桐昆股份(601233)：业绩改善 低估值+高成长凸显长期价值

　　2024 年公司实现归母净利润12.02 亿，同比+50.8%

    2024 年，公司实现营业收入1013.07 亿元，同比+22.59%；实现归母净利润12.02 亿，同比+50.8%，扣非归母净利润9.34 亿元，同比+105.39%，主要为投资收益改善带来的业绩提升。其中，Q4 公司实现归母净利润1.95亿，扣非净利润1.1 亿。

    　　量增价减，长丝毛利略有下滑

    　　2024 年公司实现POY/FDY/DTY 销量968/214/112 万吨， 同比+23%/+46%/+13% ； POY/FDY/DTY 售价6632/7408/8283 元/ 吨， 同比-2%/-3%/-0.2%。

    　　原料方面：2024 年PX 采购均价7006 元/吨，同比-6%；MEG 均价4049 元/吨，同比+12%。

    　　重点项目稳步推进，强链补链助力产业升级

    　　产业进一步延伸丰富：2024 年，公司涉足的产业更加丰富完善，主业板块产业链进一步得到延伸，印染、短纤项目陆续投产。

    　　重点项目稳步推进：福建恒海项目进入关键冲刺阶段，安徽佑顺项目土建收尾，正在进行设备安装，恒翔二期已取得安评、能评、环评批复，宇欣二期项目装置相关设计基本确定，广西石化聚醚项目正式启动。印尼炼化项目ODI 报批材料顺利提交上报并配合上级部门进行修改，完成一揽子协议签订与国内外的登记备案工作，完成上报版可研报告等的编制工作。

    　　龙头份额提升，行业自律性有望强化

    　　行业集中度进一步提升：2024 年存量直纺产能行业前6 家占比提升至8成附近，行业竞争格局从充分竞争的态势，逐步演变成以行业龙头企业之间的全方位竞争格局为主。

    　　行业进入低速增长期：2024-2025 年，长丝行业进入低速增长期，2024 年长丝新产能122 万吨，预计2025 年新产能为182 万吨（不含重启项目），本轮产能扩张速度明显低于2020-2023 年水平，行业更加有序扩张，我们认为，短期关税事件虽然可能会对出口造成一定扰动，但不改龙头企业中长期竞争优势和韧性。

    　　盈利预测预估值：受出口不确定性的影响，我们将公司2025/2026 年归母净利润预测由48/60 亿下调至25/38 亿，新增2027 年归母净利润预测45亿，2025 年4 月25 日股价对应的PE 分别为10/7/6，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅波动风险；关税不确定性风险

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