东方财富(300059)：券商收入高增、基金同比改善、AI应用深化

　　1Q25 业绩符合我们预期

    　　东方财富1Q25 营业总收入同比+42%至34.9 亿元，归母净利润同比+39%至27.2 亿元，业绩符合我们预期，调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）同比+5.1ppt 至64.8%。

    　　发展趋势

    　　券商收入高增、市占率稳步提升。1Q25 A 股市场日均ADT 同比+70%/环比-18%至1.5 万亿元，尽管指数表现有些波动，但投资者情绪整体仍保持高涨，1Q25 A 股新增股票账户同比+32%/环比-35%至747 万户（vs.24 年前三季度449/全年平均625 万户）。市场活跃背景下，QM 监测1Q25 东方财富App 平均月活同比+23%/较24 年平均+10%至2,720 万人，我们估算公司股票交易额市占率同比+7%/较24 年进一步提升至约~4.6%，推动1Q25手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+66%/环比-23%至19.6 亿元。

    　　1Q25 末公司融出资金规模同比+36%/较24 年末+4%至610 亿元、我们估算市占率同比+7%/较24 年末进一步提升至约~3.2%，推动1Q25 利息净收入同比+37%/环比-18%至7.2 亿元。

    　　基金销售收入同比改善。1Q25 全市场新发权益基金份额同比+102%/环比-32%至1,101 亿份，基金业协会统计最新2 月末市场开放式基金中权益基金规模同比+19%/较24 年末+1%至8.0 万亿元。QM 监测1Q25 天天基金App 平均月活同比+4%/较24 年平均+1%边际改善，公司1Q25 营业收入（基金代销为主）同比+8%/环比-7%至8.1 亿元。

    　　投资收入在高基数基础上有所下滑。公司1Q25 投资收益&公允价值变动收益合计同比-14%/环比-27%至7.0 亿元（不含在营收中）、占营业利润比下降至22%（vs.1Q24 36%/4Q24 24%），交易性金融规模同比+39%/较年初+32%至968 亿元、系债券投资规模增加，整体投资受债市波动影响在高基数上有所承压（1Q 中证全债(净)指数-1.5% vs.1Q24 +1.6%/4Q24 +2.4%）。

    　　经营效率持续提升，AI 应用落地加快。公司1Q25 管理费用同比+6%、费用率-5.9ppt 至17.0%，销售费用同比-16%、费用率-1.4ppt，研发费用同比-13%、费用率-4.5ppt，调整后利润率同比+5.1ppt 至65%。期内公司持续强化AI 应用落地，如升级妙想大模型并在东方财富App 上线、并向所有用户开放以提升用户体验，同时推出“AI 研究员”等功能赋能投研工作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑小幅下调市场假设，下调25/26 年盈利3%/6%至113/133 亿元。公司当前交易于29x/24x 25/26e P/E；考虑市场情绪影响，下调目标价9%至32 元，对应45x/38x 25/26e P/E 及55%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。

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