有色/贵金属 | 国内高库存未有改善 预计锌价震荡偏弱调整

贵金属

　　中东紧张局势加剧，贵金属持续承压

　　周四国际贵金属期货价格继续承压，COMEX黄金期货跌0.93%报4708.60美元/盎司，COMEX白银期货跌3.21%报75.46美元/盎司。中东地缘紧张局势加剧，布伦特原油周四突破100美元/桶，通胀预期抬升使得贵金属价格继续回调。周四霍尔木兹海峡仍然处于封锁状态。伊朗发布了一段视频，展示其突击队员强攻一艘巨型货船，以此彰显其对霍尔木兹海峡的控制力。与此同时，特朗普称已“彻底封锁”霍尔木兹海峡，直至伊朗愿达成协议，下令击沉任何在海峡布雷船只。以色列周四警告称已做好重启袭击的准备。伊朗据称启动德黑兰防空系统拦截“敌对目标”、以否认空袭。美国4月制造业PMI初值创近四年新高，囤货驱动难掩需求疲软，通胀反弹令美联储陷入两难，降息预期持续下降。

　　中东局势依然紧张，美伊新一轮和谈能否进行仍具很大不确定性。油价大涨通胀抬升持续压制降息预期持续下降。在地缘政治和货币政策前景的不确定性持续存在的背景下，预计贵金属价格将呈震荡偏弱走势，金价表现会强于银价，金银比价有望进一步向上修复。密切关注中东局势变化。

铜

　　欧央行6月存在加息可能，铜价震荡

　　周四沪铜主力偏强震荡，伦铜调整至13300美金一线寻求支撑，国内远月维持B结构，周四国内电解铜现货市场成交平平，内贸铜升至对当月平水，昨日LME库存升至39.6万吨，COMEX库存持平60.3万吨。宏观方面：特朗普表示黎以停火延长三周，以促成双方达成长期协议，有助于美国清扫美国结束与伊朗战事的障碍。路透社调查，超过半数的受访经济学家表示欧央行将在6月采取加息，欧元区担心能源成本飙升辐射广泛的物价领域从而破坏经济平衡，但若未来经济活动的负反馈超出预期，6月后紧急加息的窗口或将再度关闭，需关注整体通胀的压力变化，主要央行的收紧政策对短期市场风偏形成打压。产业方面：海关数据显示，中国3月对智利的硫酸出口首次降至零，而智利作为全球最大铜生产国，约有一半精炼铜通过硫酸浸出工艺生产(湿法冶炼)，因其自身酸产量不足高度依赖进口，其中越37%来自中国。

　　特朗普表示黎以停火延长三周，有助于清扫美国结束与伊朗战事的障碍，但双方仍维持紧张的海峡对峙状态，市场定价欧央行或于6月紧急加息维稳经济，对短期市场风偏形成打压；基本面来看，矿端供应增速极低，中国3月对智利硫酸出口降至零湿法产量面临承压，国内终端消费维持强劲增长，社会库存延续去化，预计铜价短期将维持震荡。

铝

　　继续关注美伊局势，铝价高位震荡

　　周四沪铝主力收24970元/吨，跌0.12%。LME收3598美元/吨，跌0.66%。现货SMM均价24780元/吨，涨10元/吨，贴水140元/吨。南储现货均价24570元/吨，跌10元/吨，贴水345元/吨。据SMM，4月23日，电解铝锭库存146.5万吨，环比增加1.2万吨；国内主流消费地铝棒库存27.8吨，环比减少1.2万吨。宏观面：巴基斯坦外交官表示，美国与伊朗谈判“陷入僵局”，进展“非常缓慢”。美国仍然致力于维持对伊朗的海上封锁，伊朗认为美方封锁是伊朗参与谈判的障碍。美国4月标普全球制造业PMI初值为54，高于预期的52.5，创2022年5月以来新高。服务业PMI升至51.3，重返扩张区间。欧元区4月制造业PMI初值升至52.2，高于市场预期的50.9。但服务业PMI初值由上个月的50.2大幅下滑至47.4。

　　伊朗与美国之间紧张局势加剧，削弱了达成和平停火的希望，美指反弹，铝价高位压力略增。基本面海外供应缺口及高升水低库存状态延续，市场暂未出现新的矛盾焦点，铝价高位震荡为主，沪铝受国内高库存压制，较伦铝稍弱。

氧化铝

　　氧化铝短时企稳，中长期仍偏空

　　周四氧化铝期货主力合约收2837元/吨，涨0.28%。现货氧化铝全国均价2695元/吨，持平，升水12元/吨。澳洲氧化铝F0B价格303美元/吨，持平。上期所仓单库存46.5万吨，减少3897吨，厂库2700吨，持平。

　　前几日广西氧化铝产能故障减产对价格助益有限，市场仍担忧未来新增产能投放之后供应过剩压制，氧化铝企稳有余，反弹驱动不足，预计低位震荡为主。后续重点关注检修产能复产及新产能投产情况，氧化铝中长期仍偏空。

铸造铝

　　供需双弱，铸造铝震荡

　　周四铸造铝合期货主力合约收23630元/吨，涨0.15%。SMM现货ADC12价格为24200元/吨，持平。江西保太现货ADC12价格23500元/吨，持平。上海机件生铝精废价差3173元/吨，涨10元/吨，佛山破碎生铝精废价差1888元/吨，持平。交易所库存3万吨，减少121吨。

　　宏观地缘及基本面矛盾暂未发生新的变化，市场情绪由高波动下降。铸造铝自身基本面供需双弱，缺乏明确指引，市场较为观望，预计铸造铝短时震荡为主。

锌

　　美伊局势重回紧张，锌价调整

　　周四沪锌主力ZN2606合约期价日内先抑后扬，夜间横盘震荡，伦锌震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24120~24330元/吨，对2605合约贴水30-20元/吨。锌价继续上涨，下游畏高观望，现货交投清淡，不过贸易商延续挺价，现货升贴水维稳。SMM：截止至本周四，社会库存为25.99万吨，较周一减少0.01万吨。Teck发布2026年一季度报。报告显示，该季度其锌精矿产量总计12.03万吨，同比降低12%，与Red dog矿和Antamina矿的排产量计划一致。

　　整体来看，美伊局势重回紧张，同时美国4月制造业PMI初值创近四年新高，通胀反弹令美联储陷入两难，美元走强，抑制锌价。5月进口锌矿预计集中到港，将缓解锌矿抢购情况，但原料偏紧改善有限，加工费难有较好表现。国内大型炼厂有检修计划，精炼锌高供应压力有望边际减缓，但消费平淡，产业链价格传导不畅，社会库存维持在26万吨微浮波动。短期宏观扰动再度增加，且国内高库存未有改善，预计锌价震荡偏弱调整。

铅

　　铅锭库存小增，铅价偏弱调整

　　周四沪铅主力PB2606合约期价日内震荡回落，夜间横盘震荡，伦铅震荡。现货市场：上海地区红鹭铅报16635-16655元/吨，对沪铅2605合约升水50-60元/吨。持货商挺价出货，江浙沪地区报价仍少。电解铅炼厂厂提货源报价以小升水，主流产地报价对SMM1#铅升水0-50元/吨出厂，少数地区升水报至120-150元/吨。再生铅炼厂低价惜售，报价减少，再生精铅报价对SMM1#铅均价平水出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为6.43万吨，较周一增加0.1万吨。

　　整体来看，近期安徽地区再生铅炼厂半开半减停产，供应区域性偏紧，原再价差走扩，部分持货商计划交仓。此外，终端消费淡季态势显著，部分电池企业减产规模扩大，对原料采买减弱，铅锭社会库存延续缓慢增加，绝对水平也处于同期偏高位，对铅价走势构成较强抑制。不过LME去库且铅锭进口利润收窄，进口压力减弱将缓解铅价跌幅。预计短期铅价震荡偏弱调整。

镍

　　矿端维持紧平衡，镍价震荡上行

　　周四沪镍主力震荡上行，伦镍升至18600美金上方。宏观方面，特朗普表示黎以停火延长三周，以促成双方达成长期协议，有助于美国清扫美国结束与伊朗战事的障碍，全球资本市场进入情绪修复期。基本面来看，昨日金川镍升贴水降至1950元/吨，进口镍贴水400元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1093元/镍点，较上一日持平。政策端，根据印尼能源与矿产资源部公布的新定价公式，所有品级的镍矿价格基准下限都将被提高，其中将1.6%品位镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，并将镍矿中的钴、铁、铬等元素进行单独计价，矿石中所含的钴等副产品金属成本也将被纳入基准价格计算。

　　特朗普表示黎以停火延长三周，有助于美国清扫美国结束与伊朗战事的障碍，资本市场进入情绪修复期；基本面来看，ESDM修改镍矿计价公式推高镍矿综合成本，且印尼政府表示不会统一增加25-30%的配额，任何增量都将基于各矿商产能与合规情况进行合理化评估，而中东硫磺出口受限后硫酸镍成本与日俱增；消费端，新能源汽车二季度产销强劲增长，三元正极材料产量提速，镍铁不锈钢进入季节性生产旺季，预计镍价短期将延续反弹。

锡

　　风险偏好转紧，锡价横盘震荡

　　周四沪锡主力SN2605合约日内震荡偏强，夜间横盘震荡，伦锡震荡。现货市场：听闻小牌对5月升水500-升水1300元/吨左右，云字头对5月升水1300-升水1900元/吨附近，云锡对5月升水1900-升水2500元/吨左右。

　　整体来看，特朗普称仍保留军事选项，不会对伊朗使用核武；以色列与黎巴嫩之间的停火将延长三。美伊对峙加剧了中东的紧张局势，美元指数一度逼近99关口，抑制锡价。基本面变化有限，3月锡矿进口环比同比均有明显增加，其中自缅甸进口锡矿也有所恢复，国内炼厂原料供应改善，生产保持稳定，但消费较为乏力，终端未有超预期板块，下游高价采买谨慎，拖累锡价进一步上涨空间。短期宏微观支撑不足，且技术面存压力，预计锡价保持整数关口下方震荡运行。

碳酸锂

　　基本面利好维持，期市高位震荡

　　周四碳酸锂主力合约收于177960元/吨，涨2.16%。盘面资金维持流入，日增仓+10193。现货市场上行，SMM电碳价格上涨2000元/吨，工碳价格上涨2000元/吨，iFinD口径下现货贴水扩大。原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格持平于2485美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）上涨50元/吨至16575元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）持平于5475元/吨。仓单合计33359手（+701手）。

　　基本面上，江西宜春4家矿企换证预计带来5月矿端的短缺，津巴布韦配额制度虽然已经下发，但近几个月矿端发运量预计仍将减少，澳洲短期锂矿减少的概率缩小，可是美伊冲突的不确定性仍可能导致澳洲柴油进一步短缺。供应端周产量增261吨，环比增量符合预期；需求端实际排产较好，但下游对高价货源接受度有限。库存端累库655吨，库存增速环比放缓。当前碳酸锂基本面较为坚实，以高位震荡对待。

（文章来源：铜冠金源期货）

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