能化 | 玻璃整体一直处于供需双弱的格局里 目前看价格弹性有限

　　SC：伊朗拒绝谈判，盘面溢价再起

　　【盘面动态】Brent收于 98.48 美元/桶，涨跌幅3.14%，WTI收于89.67 美元/桶，涨跌幅 2.57%，SC收于630.6 元/桶，涨跌幅2.72%。

　　【市场资讯】

　　1、美国总统特朗普周二在接受CNBC采访时表示，他不想延长与伊朗的停火协议，并补充说美国在谈判中占据有利地位，最终会达成他认为的“重大协议”。当被问及是否有可能延长停火协议时，特朗普表示：“我不想这么做。我们的时间已经不多了。”当被问及如果今明两天没有达成协议、是否会继续轰炸伊朗，特朗普表示：“我预计伊朗会遭到轰炸，美军已做好进入伊朗的准备。”

　　2、国参谋长联席会议主席凯恩表示，已做好准备，可在短时间内恢复对伊朗的大规模作战行动。

　　3、据沙特哈达斯电视台（Al-Hadath）：巴基斯坦官员称，美国副总统预计将在未来几小时内抵达伊斯兰堡。

　　4、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗已最终决定，不出席周三在巴基斯坦举行的会谈。

　　5、美国总统特朗普：我们被要求暂停对伊朗的攻击。因此将延长停火，直至他们的提案提交且讨论结束，无论结果如何。

　　【南华观点】

　　隔夜原油大涨，brent 一度又触及100 美元/桶，主因为在为期两周的停火协议到期之日，伊朗拒绝二轮谈判。但随后特朗普表示同意延长停火时间，直至伊朗提交方案并完成谈判为止。由此可见，冲突再升级的可能性已经比较低了，只是双方的要价不对等，呈现以压促谈的态势，低烈度的冲突依然会存在，谈判的时间预期也会比较长。另外美国依然对伊朗实行海上封锁，这也意味着海峡短期也不会开放，且伊朗方表示存在武力突破的可能性。短期维持 brent85-110 区间运行的观点。

　　燃料油：跟随成本走强

　　燃料油：高位波动，短期难言反转

　　【盘面回顾】4月 21 日亚洲高低硫燃料油市场结构同步走弱。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 5-6 月月间逆价差大幅收窄至 26.50 美元 / 吨；对布伦特原油近月裂解价差由正转负，至 - 0.41 美元 / 桶，4 月 20 日现货升水回落至 16.25 美元 / 吨。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 5-6 月月间逆价差收窄 2 美元 / 吨至 14 美元 / 吨，4 月 20 日现货升水连续第四日下行，降至 16.89 美元 / 吨。当前市场盘面流动性低迷，纸货交易商在行情波动区间整体操作偏谨慎。

　　【产业表现】市场已提前计价中东局势缓和的和平预期，压制整体盘面。美伊临时停火协议将于 4 月 22 日到期，双方计划于当日晚在伊斯兰堡开展后续和平谈判，地缘局势仍存在较大不确定性。若霍尔木兹海峡全面恢复通航，叠加下游船燃需求回升，5 月高硫燃料油现货供应仍存在收紧预期。自 2 月 28 日中东冲突爆发以来，区域航运及船燃加注活动持续受阻；阿联酋富查伊拉 3 月船燃销量仅 15.99 万立方米，环比暴跌 71.4%、同比大降 75.2%，创下历史最低纪录。

　　【南华观点】尽管远期 5 月供应收紧预期仍存，但地缘缓和利空主导市场情绪，高硫燃料油价差结构、裂解价差同步走弱。短期市场核心关注点聚焦美伊后续谈判结果、霍尔木兹海峡通航恢复进程；低硫燃料油现货溢价延续下行趋势，整体跟随市场情绪偏弱运行。后续需重点关注停火协议后续走向、海峡航运恢复进度以及下游船燃需求回暖情况。

　　沥青：等待绝对价格反弹抛空机会

　　【夜盘回顾】截至收盘，bu06收于4095元/吨。分时走强收阳。

　　【现货回顾】4月21日，国内沥青市场均价为4448元/吨，较上一日持平。市场需求疲软，昨日主营炼厂沥青价格集中下调100-150元/吨。随着主营报价下调，市场观望情绪浓厚，中下游用户采购积极性一般，刚需为主，不过成本面仍支撑坚挺，地炼价格小幅调整。近期沥青期货盘面价格变化不大，社会库有去库趋势，报价维持稳定。

　　【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。但上周海峡解封的消息，带动原油快速回落调整。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，海峡解封后的原油快速下跌是预料之内，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。如前期周报所述：“进入四月，随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。

　　纸浆-胶版纸：现货维稳，期价高位回落

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘偏震荡，夜盘震荡回落，临近收盘有所抬升。

　　【现货市场】山东银星报价5130-5150元/吨（0/0），山东乌针、布针报价4650-4950元/吨（0/0），华南银星报价5200-5250元/吨（0/0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止4月17日，纸浆：港口库存227.1万吨（-3.5）；双胶纸原纸生产企业库存156.56万吨（+1.24）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场价格回归稳定，期价回归震荡。当前纸浆下有支撑——现货行情企稳，且中国港口库存上周再度回落，接连三周下调，压力稍减，同样带来一定利多影响（但仍处于高位，上限仍存），而部分纸企从此前出货回拢资金为主，转变为惜售部分商品，供应相对收紧；上有限制——现货交投清淡，需求偏弱。故总体来看，多空影响因素交织。

　　对于胶版纸期货而言，现货市场偏弱维稳，近来供应抬升带来一定压力，而需求主要仍以刚需采购为主。整体来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。但纸浆期现价格维稳，从成本角度使得胶版印刷纸期价有一定支撑。

　　对于后市而言，建议纸浆可以区间交易为主，前期短线低多仓位也可继续持有，但暂不建议追多；双胶纸同样可以区间交易为主，但因当前进口阔叶浆价格阴跌，可能从成本角度带来的支撑相对减弱，可由低多策略转变为高空策略。

　　纯苯-苯乙烯：临时停火期限临近，关注地缘走向

　　【盘面回顾】BZ2606夜盘收于8270（+13）；EB2606夜盘收于9720（+214）

　　【南华观点】

　　美伊双方态度继续反复，市场对于地缘消息不断脱敏纯化，基于双方的态度，市场倾向于认为接下来中东冲突不太会进一步升级，大概率是反复拉扯，谈判几轮，最终终结。市场逐渐将目光转回基本面。本周市场开始传国内外炼厂的提负消息，消息有待验证但市场情绪有所冷却，周一周二纯苯、苯乙烯盘面均偏弱震荡，现货市场商谈偏淡，基差继续走弱。

　　当前霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，海峡瘫痪已超一月，战火暂歇，物流却无法马上恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免，芳烃品种纯苯，PX开工率下降，两者均面临国产、进口供应双降，基本面支撑偏强。苯乙烯方面，装置检修计划推迟+出口装船延期，去库节点后移。需求方面，PS, ABS开工率仍在低位，EPS行业清明假期后开工有所回升+但马上又要迎来五一预计难进一步提负荷，下游3S短期无太多需求增量且终端提货也有所放缓，下游补货谨慎，苯乙烯基差走弱。短期纯苯、苯乙烯品种强弱转换兑现，加工差迅速走缩。然而进入4月下旬苯乙烯出口装船集中，显性库存预计去化，盘面加工差进一步压缩空间有限，中东问题未尘埃落定且短期的供应减量仍然存在，单边不建议去做空，暂且观望。

　　LPG：地缘博弈窗口，市场静待节点明朗

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于5420（+7），夜盘收于5423（+10），04-05月差911（-34）；FEI M1收于709美元/吨（+20），CP M1收于677美元/吨（+25），MB M1收于0.78美元/加仑（-0.00）。

　　【现货反馈】宁波6400（-50），上海6250（+50），南京6450（+0），山东淄博6320（+20），最便宜交割品价格5800（+0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率69.38%（-0.65%），独立炼厂开工率60.15%（+0.68%），国内液化气外卖量50.45万吨（-0.11），到港量33.4万吨（-8.3）。需求端，PDH本期开工率55.14%（-1.95%）；MTBE端本期开工率64.31%（-3.43%）；烷基化端开工率31.74%（-5.37%）。库存端，炼厂库容率26.20%（+0.29%），港口库存215.70万吨（-4.26）。

　　【南华观点】当前市场处于宏观主导状态，美伊谈判的4月22日截止日期是重要事件。周末特朗普释放积极信号，但伊朗“恢复霍尔木兹海峡控制权”的声明及美军航母重返红海，使得局势不确定性增加。霍尔木兹海峡通航风险重新抬升，直接支撑中东CP及远东FEI价格，构成LPG进口成本的支撑。从基本面看，信号多空交织：供应端，到港量环比下降，中东出口减少，边际供应趋紧；但需求端，PDH开工率下滑，核心化工需求走弱，调油需求亦同步回落。港口库存虽延续去化，但速度放缓，绝对水平处于中性区间。综合来看，地缘风险溢价限制了价格下行空间，但疲弱的基本面亦难以驱动价格上行。在4月22日关键节点明朗前，市场预计维持高位震荡格局，方向性选择需等待谈判结果。若谈判破裂或海峡实际受阻，供应中断逻辑将主导市场；若达成协议，则成本支撑松动，价格重心或下移。建议投资者暂时观望，或轻仓区间操作，密切关注地缘事件进展。

　　PP丙烯：维持供需双弱格局

　　【盘面动态】PP2609日盘收于8220（-8），夜盘收于8264（+44）。PL606日盘收于8131（-76），夜盘收于8173（+42）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9100元/吨，华东现货价格为9200元/吨，华南现货价格为9350元/吨。丙烯山东现货价格为9250元/吨，华东现货价格为9350元/吨，华南现货价格为9250元/吨。

　　【基本面】本期丙烯开工率为67.79%（+0.28%）。其下游，本期PP粒料开工率为65.28%（-2.51%），PP粉料开工率为28.76%（-1.18%），环氧丙烷开工率为71.07%（+0.23%），丙烯腈开工率为71.58%（-1%），丙烯酸开工率为82.08%（-2.56%），正丁醇开工率为86.96%（-0.81%），辛醇开工率为93%（-3%），酚酮开工率为86.5%（-2.5%）。PP下游平均开工率为46.36%（+0.32%）。其中，BOPP开工率为63.41%（-0.1%），CPP开工率为44%（-0.3%），无纺布开工率为40.05%（+1.95%），塑编开工率为41.14%（-0.28%），改性PP开工率为65.32%（+0.36%）。PP总库存环比上升1%。上游库存中，两油库存环比下降3.87%，煤化工库存上升49.26%，中游贸易商库存下降8.24%。

　　【南华观点】虽然近期美伊局势仍有反复，但当前市场整体情绪已倾向于局势将逐步缓和，PP丙烯呈现偏弱震荡趋势。从基本面来看，近期PP新增的驱动比较有限。供应端，装置开工率处于极低水平，供应维持偏紧状态，对近端价格形成支撑。需求端，近期负反馈依然明显。终端对价格上涨接受度较低，成本传导不畅，导致订单减量，下游综合开工率低于往年同期。但于此同时，下游原材料库存已经偏低，在价格回落后或来了较集中的补库，因此需关注后续需求情况是否能够好转。丙烯方面，在美伊局势偏向缓和的预期之下，丙烷fei价格回落较明显，PDH装置利润有所修复，检修进一步增多的可能性降低，供应端支撑较之前有所转弱。但由于中东供应尚未恢复，后续丙烷的供应情况仍需持续跟踪。需求端，环氧丙烷前期检修装置逐步回归，开工率回升，提供了一定的需求支撑。而其他下游变化相对有限，粉料装置大面积降负，而丙烯酸、正丁醇等下游受影响较小，基本维持高开工率。综合来看，PP呈现供需双弱格局，预计维持高位震荡。而丙烯受原料丙烷价格下滑的影响更加显著，其支撑或有所转弱。后续需持续关注PDH装置开工情况以及美伊谈判进展。

　　塑料：关注装置转产驱动

　　【盘面动态】塑料2609日盘收于2609收于7981（+13），夜盘收于8043（+62）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8120元/吨，华东现货价格为8300元/吨，华南现货价格为8700元/吨。

　　【供需数据】供应端，本期PE开工率为70.47%（-2.09%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(-0.63%)。其中，农膜开工率为28.39%(-3.37%)，包装膜开工率为48.07%(+0.55%)，管材开工率为36.83%(0%)，注塑开工率为43.55%(-5.2%)，中空开工率为37.06%(+0.88%)，拉丝开工率为34.72%(-0.6%)。库存方面，PE总库存环比下上升1.27%，上游石化库存环比上升2%，煤化工库存上升21%；中游社会库存下降1%。

　　【南华观点】从宏观角度来看，虽然近期美伊局势仍有反复，但市场整体情绪已倾向于局势将逐步缓和，化工板块上方压力有所显现。从基本面来看，供应端近期新增驱动主要来自于全密度装置的转产预期。当前HD-LL价差升至偏高水平，内蒙宝丰一线（55万吨），宁夏宝丰（30万吨）全密度装置已由LLDPE转产HDPE。若是后续有更多边际装置发生转产，标品LLDPE的支撑将会有所增强。而需求端负反馈依然明显。清明节后上游库存去化缓慢，表观需求出现大幅下滑。当前农膜旺季接近尾声，叠加终端对高价产品承接力有限，下游开工率持续下滑，企业补库需求受限。因此，近期现货价格缺乏支撑，出现较明显回落。后续需关注在价格走弱后需求能否有所恢复。综合来看，虽然近期地缘情绪逐步降温，但是霍尔木兹海峡尚未恢复通航，工厂装置短期内集中复产的可能性较小，近端支撑依然较强。月差维持9-1正套观点。并且由于近期全密度装置转产的动力增强，对PE获得额外支撑，可关注L-P价差机会。后续主要关注1）美伊谈判进展、2）PE库存去化情况以及3）全密度装置的生产动态。

　　PVC：小幅走强

　　【盘面动态】PVC2609合约夜盘收于5175，0.96%。

　　【南华观点】

　　近日PVC走势有企稳迹象，一方面是海外新增供应扰动，涉及60万吨产能，不多，更重要的是目前价格基本跌回3月初，也就是海外地缘问题出现之前的价格，其实成本上来说是比之前有所提升的。从供应情况看，海外出现的减量不及预期，国内乙烯法开工率下滑明显，电石法开工率处于高位但也略有走弱。出口则有一定的保障，但环比看也有所走弱，后续能否进一步形成驱动或者支撑仍待观察。相对来说，海外供应减量叠加没有新投，格局会更偏好。中长期看，PVC整体需求平淡，缺乏明显亮点，目前投机需求也缺乏，因此如果没有预期外因素的出现，价格弹性或比较有限。单边上驱动不强，暂时下方或有支撑，上方看不到驱动，观望为主。

　　橡胶：局势反复，BR下跌后反弹

　　【行情走势】夜盘沪胶震荡上涨，主力合约收盘价为17105元/吨（50）,20号胶主力合约收盘价为14115元/吨（35）,丁二烯橡胶随板块反复，期货主力合约收盘价为15625元/吨（-100）。

　　【相关资讯】

　　·中国央行4月份LPR连续10个月维持不变。

　　·新华社华盛顿4月21日电美国总统特朗普21日在接受美国消费者新闻与商业频道采访时说，他预计22日停火结束后，美军将继续对伊朗进行轰炸，因为他认为采取这种强硬姿态“更为恰当”。美军已做好了行动准备。

　　·4月21日，赛轮集团股份有限公司宣布，为进一步完善海外产能布局，以自有资金投资建设“埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目”，并对相关子公司增资。Shams El Sherouk系赛轮集团通过境外全资子公司在埃及设立的全资公司，主要从事轮胎产品的生产经营，目前正在建设年产300万条半钢子午线轮胎和60万条全钢子午线轮胎项目。项目建设内容为年产600万条半钢子午线轮胎及105万条全钢子午线轮胎。投资总额2.85亿美元。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为125200吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为42939吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为37250吨，日度变化-400吨。

　　【现货动态】截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16900元/吨(300)，上海泰三烟片报价为20200元/吨(300)，泰混人民币报价为16120元/吨(0)，印尼标胶港口美金报价为2085美元/吨(10)，越南SVR10山东市场价为15800元/吨(100)，非洲10号胶市场价为2050美元/吨(0)。全乳胶-RU主力基差为-165(315)，全乳-泰混价差为780(300)。

　　顺丁橡胶BR9000山东市场价为16400元/吨(-150)，对应主力合约基差为745元/吨（130），浙江传化市场价为16300元/吨(-100)，华南主流市场价为16350元/吨(-100)；丁二烯竞价外售价格持续下跌，主流拍卖底价1400-14000左右，部分现货报价跌破14000，丁二烯山东市场价为14100元/吨(-700)，丁二烯韩国FOB中间价为2280元/吨(-20)，丁二烯欧洲FOB中间价为1550元/吨(0)。

　　【南华观点】

　　近期中东局势反复带来宏观情绪扰动，天气影响导致天胶原料偏紧，成本支撑较强，上周合成橡胶走弱带来部分拖拽，但下游成本改善之际，逢低备库意愿有所加强，需求端托底库存转为去化，叠加资金情绪回暖，推动天胶企稳增仓反弹。

　　具体来看，天胶主要产区年初物候均较好，但前期高温少雨，局地开割进程受阻，原料表现坚挺支撑期价；近期海南、泰国南部等重点产区将有雨水缓解，伴随气温回落，但未来雨水是否充足仍存疑；海外原料维持高位，浓乳替代需求加强，水杯价差走扩，支撑浅色胶估值。未来需要关注后续降雨以及年中厄尔尼诺下的天气变化。原料成本上涨压力逐步向下传导，轮胎厂此前部分降负或短暂停产，近期随局势缓和使合成材料成本回落，下游成本压力有所减轻，带动逢低采购，天胶库存小幅去化。出口方面，在出口中东存在阻碍以及海运成本上涨情况下，3月国内轮胎出口环比依然增加，同比虽降低，但是依然处于高位。反映其它地方的出口持稳，未来局势缓和可能进一步利多出口。另一方面，前期内售订单交付带动成品去库，抢备货透支后续采购热情，内销速度放缓。终端消费与库存仍有压力，全钢胎利润承压更大，轮胎厂集中发布涨价函，半钢胎临近双反裁决，终端需求兑现存在不确定性，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长期天然橡胶供需结构支撑整体估值；但中期仍存季节性供应上量压力，短期多空并存，重点关注天气变化对供应端的影响带来的边际变量。未来地缘局势扰动宏观预期，预计价格季节性承压，短期则维持震荡。

　　合成橡胶方面，中东局势缓和又反转，海峡再度封锁，双方继续谈判但分歧较大，后续风险仍高。合成橡胶供应端维持偏紧，即使局势完全缓解，上游供应恢复仍需时间，期货短期随丁二烯成本塌陷转弱，但未来仍取决于局势进展。亚洲能源供应紧张，海内外乙烯装置降负停车增多，国际丁二烯价格偏高震荡。利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率维持低位，近端供应仍维持偏紧。需求端存在一定压力，一方面下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，现货成交冷淡，以消耗库存为主；另一方面成本压力随局势缓和有所缓解，下游开工环比恢复，需求预期提振下，合成橡胶跌幅受限。综合来看，顺丁橡胶近月供应趋紧，地缘局势降温、成本回落带来压制，未来局势谈判不确定性支撑远端风险溢价。

　　【策略建议】

　　NR、RU观望，短线或偏强，区间关注前高压力，关注宏观情绪扰动、产区天气对供应上量节奏影响；RU支撑与压力并存，宽跨策略持有。BR空单持有构建买权保护；观望为主，近端存一定支撑，远端风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU5-9反套持有；NR-RU轻仓持有。RU-BR轻仓持有。

　　玻璃纯碱：继续低位震荡

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2609合约夜盘收于1242，-0.48%。

　　【基本面信息】

　　海关数据，2026年3月国内纯碱进口4.76万吨，环比+0.75万吨；出口25.43万吨，环比+10.21万吨。2026年1-3月累计进口9.03万吨，同比增加8.04万吨，增幅812.12%；2026年1-3月累计出口65.61万吨，同比增加17.28万吨，增幅35.76%。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修和堵窑增加，不过供应端不排除有预期外扰动。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2609合约夜盘收于1079，-0.28%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260416，全国浮法玻璃样本企业总库存7652.0万重箱，环比+118.3万重箱，环比+1.57%，同比+17.58%。折库存天数34.8天。

　　【南华观点】

　　短期市场交易逻辑彻底回归现实。浮法玻璃的现实是当前现货和库存的压力，终端需求偏弱；远期则更多的是对宏观政策的预期（包括供应政策和需求刺激政策等，但目前看不到太多）。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况；其次，中游库存偏高一直是市场担心的风险点，尤其每次临近交割，期现低价出货给到厂家压力，而真实的下游需求无法承接如此高的上中游库存。因此现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

（文章来源：南华期货）

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