有色 | 库存拐点已现 国内社库和冶炼加工费持续下行为铜价提供支撑

　　沪铜（2605）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价95600吨，贴水55；沪铜2605夜盘收96760元/吨，+1.26%；LME铜03收12382.5美元/吨，+1.54%

　　【投资逻辑】

　　1.宏观：国家统计局公布数据显示，3月份，随着春节后复工复产加快，产需两端同步扩张，我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1个百分点。

　　2.ICSG供需：2026年1月，全球铜精矿产量同比增加4万吨；全球精炼铜产量同比减少1万吨；全球精炼铜消费同比增加6万吨；全球精炼铜过剩1.7万吨。

　　3.利润：周度TC为-69.2美元/吨（环比-1.8美元/吨），硫酸均价1260（上周1178元/吨）.

　　铜长协TC冶炼盈利978元/吨，现货TC冶炼亏损1473元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计125.36万吨，环比减少3.39万吨。全球：库存/消费比4.38%。SMM社会库存40.31万吨（-2.43万吨），LME库存36.24万吨（-175吨）。

　　【投资策略】全球库存拐点已现，国内社库和冶炼加工费持续下行为铜价提供支撑。中东局势仍拖累市场风险偏好和消费增速，短期铜价震荡整理，关注98000压力位，下游可趁低价补货。

　　沪铝（2605）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水-100元/吨（-10）；SMM氧化铝指数为2787.79元/吨，-1.11；沪铝主力夜盘收于24915元/吨，+0.61%；氧化铝主力夜盘收于2813元/吨，-2.12%；LME铝3月合约收于3436美元/吨，-0.26%；铝合金主力夜盘收于23745元/吨，+0.81%

　　【投资逻辑】

　　1.预计国内3月原铝产量环比回升明显；东北某电解铝厂开始复产30万吨， 5月份复产完毕；即期冶炼利润维持高位； 3月份至今行业平均成本、平均利润分别为16277、 8211元/吨。

　　2.聚焦中东：阿联酋与巴林铝厂遭袭击，产能或大降，加之铝厂原料库存约1个月左右，若冲突持久，供应冲击将显著放大。其他：Mozal铝厂已停产，安哥拉华通已投产。

　　3.消费方面，国内现货贴水收窄， 铝锭仍在增量， 库存处于5年季节性高位，关注价格回落后库存去化如何； 海外库存仍在回落，维持现货升水，注销仓单占比达36%；宏观不确定性压制需求弹性，“金三”旺季成色仍有待观察；经济层面，若冲突持续，油价抬升将带来衰退风险；流动性有收紧预期。

　　4.氧化铝方面，国内现货价格持续回升，海外价格疲弱， 1-2月份，转为净进口， 3-4月份预计仍将是净进口格局； 近期氧化铝产能边际变化不大，新投产能释放仍需时日，总库存仍累积； 成本有抬升， 高成本地区完全成本在2900 -3080元；受原油、烧碱等大涨抬升成本，但若几内亚矿石政策未能逆转氧化铝供需，价格仍将承压。

　　【投资策略】电解铝：宏观面上，焦点仍在地缘扰动，仍存逆风。供需矛盾上，中东供应或进一步减产，海外供应冲击将再次放大；需求上，海外库存持续回落，维持升水，国内需求恢复力度可通过库存回落来验证，外强内弱。供需上有支撑，但金融属性拖累未消，宏观与供需未共振，区间内偏多参与，关注供应扰动规模变化。

　　氧化铝：几内亚出口限制政策预期下，矿价易涨难跌，加之原油、烧碱等上涨，成本端对氧化铝形成支撑；氧化铝产能边际变化不大，减产有限，新投产能释放仍需时日，但进口增加，仍处于过剩局面；若几内亚矿石政策未能逆转氧化铝供需过剩格局，则仅是底部成本抬升， 基本面偏弱及套利介入压制价格。短期震荡偏弱， 关注地缘扰动、几内亚政策及减投产情况。

　　沪镍（2605）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+3750元/吨（-1000），进口镍升水-350元/吨（-0），电积镍升水-200元/吨（-100）。

　　【市场走势】日内基本金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收跌0.83%。隔夜有色金属多收涨，沪镍收涨0.13%，伦镍收跌0.75%。

　　【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季即将结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应维持偏紧，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁价格持平至1077.5元/镍点，镍铁冶炼利润尚可；下游不锈钢厂3月排产大幅回升，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存增加；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环降，库存维持低位，淡季终端新能源汽车增速放缓。日内硫酸镍价格微降，折盘面价14.52万元/吨。纯镍方面，国内外库存均增，LME库存维持高位。当下市场利多主要是印尼镍矿相关政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升，利空主要是高库存压制，多空并存，市场缺乏趋势性行情。

　　【投资策略】成本支撑强，高库存压制，盘面震荡为主，操作上宽幅区间逢低多对待，关注印尼产业相关政策的实施情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，社会库存转增，操作上观望为主，持续关注库存变化情况。

　　碳酸锂（2605）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报163000元/吨（-1500），工业级碳酸锂159500元/吨（-1500）。

　　【市场走势】受津巴布韦相关消息扰动，盘面高位大幅回落，整日主力合约收跌7.97%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF报价上涨至2360美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量增加628吨，盐湖、辉石以及云母均有不同程度的增产；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存增加616吨，明细看，冶炼厂和下游库存均增加，贸易商库存去化。利润情况，矿价与盐价联动紧密，自有矿冶炼利润可观，外采利润再次走扩。根据3月上下游排产数据，供、需环比均增，叠加1月、2月智利锂盐出口量较大弥补3月国内供应，整体维持紧平衡。

　　【投资策略】周度库存转增，供应端扰动不断，关注津巴布韦锂矿出口相关政策的落地。3月底交易所仓单集中注销近2万吨，流入现货市场或将对现货价格形成压制，建议投资者规避短期操作，中期操作回调后逢低多为主。

　　沪锌（2605）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23435~23600元/吨，双燕主流成交于23555~23700元/吨，1#锌主流成交于23365~23530元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于23695元，涨幅0.55%。伦锌收于3238.5美元。

　　【投资逻辑】

　　地缘政治冲突持续，伊朗锌精矿的出口或受到一定影响。另外因战争影响，欧洲基准天然气价格暴涨，能源价格抬升引发海外锌冶炼厂减产担忧。国内端，北方部分锌矿陆续复产，但加工费低位显示出原料依旧相对紧张，随着冶炼厂陆续复工复产，关注未来国内部分炼厂原料库存实际情况。消费端，随着锌价回落，锌锭社会库存已出现连续去化，一定程度对锌价构成支撑，持续验证旺季需求成色。

　　【投资策略】当前宏观逻辑仍是扰动锌价的关键因素，低价下锌价成本支撑效应犹存。建议仍以区间操作思路对待。

　　沪锡（2605）：

　　【现货市场信息】3月31日现货SMM#1锡369300-373800元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于375820元/吨，涨幅1.63%。伦锡收于47110美元/吨

　　【投资逻辑】

　　缅甸加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行。另外刚果金当地局势仍紧张；印尼大宗商品管控持续加码，显示出其对延伸锡产业链的关注。消费端，终端仍处于需求旺季验证的观察期，随着价格走低已经初现去库迹象，未来仍需验证去库持续性。中长期来看，全球锡矿供给弹性依旧较低；AI与新能源驱动需求增速超供给，价格中枢较过往周期上移。

　　【投资策略】美联储降息预期回落，中东地缘冲突升级，当前市场仍交易滞涨风险，但随着新质需求有望加速，等待地缘冲击结束仍可逢低多配。

（文章来源：一德期货）

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。