黑色系 | 螺纹、热卷：成本支撑，供需双弱限制上涨空间

　　螺纹、热卷：成本支撑，供需双弱限制上涨空间

　　【盘面回顾】昨日螺纹主力-0.48%，热卷主力-0.33%，夜盘震荡偏弱

　　【消息整理】2026年1-2月份，国内钢铁行业利润累计值为-24.7亿元，同比增幅-59.35%。

　　【核心逻辑】铁矿限矿流通货库存相对偏紧，下游又面临节后补库的需求，以及中东局势助推海运费价格的上涨，对铁矿价格形成支撑。短期看，炉料端焦煤、铁矿价格价格的上涨，对钢材价格形成成本支撑，但板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力，如果后续去库不及预期钢材价格可能回落，钢材自身的供需双弱限制上涨空间。供应端铁水产量本周回复回升，环比+1.28%，热卷产量环比+1.79%，螺纹产量环比-2.68%。目前钢厂盈利率在40%左右，铁水产量大幅增加的可能性不大，但还不至于开始减产，铁水产量预计缓慢爬升，炉料端成本的上涨，高炉利润边际走弱，若利润继续走弱对后续供应端产量有一定的压力。需求端，两会对房地产的主要政策还是稳房价，控增量和去库存，新开工面积的持续走弱对螺纹钢的需求难以有超预期的改善，专项债与超长期国债和去年持平，基建更多起到托底的作用。近期钢材港口出港量回落，钢材出口接单下滑，油价上涨可能助推通胀海外降息预期时间延迟，以及近期人民价格的升值，热卷出口利润下滑，钢材出口面临压力。热卷库存继续累库，为近5年同期最高水平，去库压力较大，并且热卷高仓单对05合约也造成压力。钢材需求的走弱，定价逻辑可能更多的在于炉料端，钢厂利润可能继续回落。但近期镀锌和冷轧的表需超预期，对钢材价格存在着一定的支撑。

　　【南华观点】短期炉料端震荡偏强带动钢材价格的反弹，但反弹高度或有限。螺纹主力合约价格区间3000-3200，热卷主力合约价格3200-3350。

　　铁矿石：冲高乏力

　　【盘面信息】铁矿石期货偏弱运行。

　　【信息整理】1. FMG四月折扣：AM61超特10.3％, 混合6.25%，P61 超特10.75％，混合6.75%，P62 超特12.15％，混合8.2%

　　2. 2026年1-2月份，国内钢铁行业利润累计值为-24.7亿元，同比增幅-59.35%。

　　3. 3月中国制造业采购经理指数为50.4% 经济回升向好。国家统计局、中国物流与采购联合会发布3月份中国制造业采购经理指数。数据显示，3月份制造业景气程度上升，市场需求较好释放，企业生产活动整体回升。3月份中国制造业采购经理指数为50.4%，较上月上升1.4个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间，显示制造业景气程度提升。

　　【南华观点】当前铁矿石市场呈现多空交织格局，事件驱动较多。宏观层面，内外需增长动能均显疲弱，对远期价格构成压力。供给端，飓风影响港口发运，同时燃油成本攀升形成支撑。需求端，钢厂复产带动铁水产量回升，钢材表需季节性好转，但原料涨价已开始侵蚀利润，负反馈风险累积。港口库存开始去化，但结构性紧缺是近期矿价上涨的核心驱动。综合来看，基本面呈现“近强远弱”特征，价格受成本与现货偏紧支撑，但中长期受需求与供给增量预期压制。

　　焦煤：现货难以维系

　　【盘面信息】焦煤期货大跌，跌幅近5%。

　　【信息整理】1. 3月31日讯，按照焦煤长协煤钢联动方案数据测算，2026年3月焦煤长协煤钢联动浮动值比2026年2月下跌24元/吨，跌幅1.6%。（中国钢铁工业协会）

　　2. 2026年1-2月份，国内钢铁行业利润累计值为-24.7亿元，同比增幅-59.35%。

　　3. 根据彭博，伊朗冲突引发的中东能源供应中断，尤其是液化天然气（LNG）运输受阻，导致全球天然气价格大幅上涨，欧洲与亚洲能源成本迅速攀升。在供应不稳定与价格飙升的双重压力下，多国被迫重新转向煤炭发电，以保障电力和工业运行。煤炭因供应稳定、成本较低，重新成为“兜底能源”，推动其需求与价格同步回升。这一趋势使原本推进的能源转型出现阶段性倒退，欧洲和亚洲部分国家延长煤电使用周期甚至重启煤电项目。整体来看，全球能源体系正从“低碳优先”转向“安全优先”，短期内煤炭受益，但代价是碳排放上升与气候目标受挫。

　　4. 在伊朗冲突引发中东能源紧张的背景下，日本作为高度依赖进口能源的国家，正面临天然气价格飙升与供应不确定性的双重压力。尽管LNG供应尚未完全中断，但价格已大幅上涨，使天然气发电成本显著高于煤电。在此情况下，日本被迫增加煤炭使用，以保障电力系统稳定运行，推动澳大利亚等高品质煤需求上升，并在亚洲市场形成“高价抢煤”的局面，挤压其他中小进口国。短期内，煤炭重新成为日本能源结构中的关键支撑，而核电重启进展缓慢，难以快速替代。整体来看，日本的能源策略正在从“低碳优先”转向“成本与安全优先”，并成为推动全球煤价上涨的重要力量。

　　【南华观点】焦煤主力合约大跌逾5%，并未显著事件驱动，主要原因在于近期市场情绪走弱，特别是现货价格松动，导致期货高估值难以维系，价格有下修需要。目前焦煤整体供给充裕，库存边际累库，现货端不缺，且有降价行为。此外能源逻辑有所反复，因此期货需要回落消化其估值。目前下跌后焦煤基差有所修复，风险释放后整体下方空间有限。

　　硅铁、硅锰：遇阻回落，锰矿价格仍坚挺

　　【盘面回顾】昨日大宗商品走弱，硅铁主力-2.81%，硅锰主力-2.25%

　　【核心逻辑】目前铁合金的主要逻辑并没有改变，成本端锰矿和能源的双轮驱动，港口锰矿报价继续坚挺上调，锰矿天津港澳矿+2.5元/吨度，加蓬+1.5元/吨度，南非半碳酸矿+2.8元/吨度；上周内蒙化工焦报价上涨50元/吨，陕西兰炭报价上涨65元/吨，进一步推高成本。近期市场传言澳大利亚燃油紧张，燃油供给需要更长的周期和更长的航线运费，迫使铁矿石开采商减少商业活动，如果消息属实也可能传递到澳洲的锰矿开采。铁合金基本面看，供应端上周硅铁产量环比-2.20%，硅锰产量环比-2.31%，近期锰业协会会议召开，锰系合金行业产能严重过剩且逆势扩张，进口锰矿价格飙升，合金产品价格持续低位，企业普遍持续亏损，号召节能减排30%，修复市场生态，尽管近期铁合金利润边际恢复并没有看到硅锰企业产量的回升，反而产量继续下降；硅铁产量相比之前有所恢复，主要原因硅铁除了炼钢需求还有非炼钢需求（镁锭）的支撑，镁锭产量1-2月累计产量20.83万吨，累计同比+38.92% ，而硅锰下游相对单一。需求端，目前钢厂盈利率大概40%，大幅增产的可能性不大，虽然目前高炉利润在累库趋势下和炉料端的上涨有所回落，铁水还不至于马上开始减产，对铁合金需求存在一定支撑，但支撑作用或有限在粗钢调控的背景下。库存端，硅铁库存中性去库，企业库存5.49万吨，环比-7.49%；硅锰库存37.28万吨，环比-3.11%，库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力相对较大，好在硅锰维持低产策略和需求端的缓慢回升，硅锰库存可能缓慢去库。

　　【南华观点】昨日铁合金高位回落，但锰矿价格仍坚挺，在地缘局势尚未明朗的情况下，战争还没结束，铁合金成本支撑逻辑仍存，硅锰除了能源成本还有锰矿的成本抬升，会比硅铁多一个成本支撑逻辑，可能偏强于硅铁。

（文章来源：南华期货）

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