有色 | 中东局势可能反复 注意情绪波动风险

　　【铜】铜价大幅下挫，下游逢低集中补库，铜社会库存大幅下降，观察去库持续性。下游补库告一段落后，库存去化节奏预计将有所放缓。铜市供应维持宽松，而下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度难言乐观，将进一步制约库存下降幅度和速度，当前整体库存仍处高位。铜现货TC接近刷新新低，但硫酸、贵金属等副产品收益弥补冶炼利润，叠加粗铜供应充裕、废铜锭进口放量，精炼铜产量增速高位。基本面核心矛盾仍在矿端，铜矿偏紧为市场共识，但极度短缺概率不高。

　　【铝】阿联酋全球铝业公司遭受攻击，导致设施严重受损，可能短期影响电解铝生产，将给予铝价一定支撑，但其表示将尽快恢复运营。当前国内铝锭社库处于高位，去化较为缓慢，即使铝价较前期大幅下挫，下游也逢低补库，症结在国内铝供应维持高位。前两个月，国内电解铝产量同比增3%，创历史最高水平，而进口在进口大幅亏损的背景下仍是历史次高水平。

　　【锌】周一，国内锌锭库存基本与上周持平，变动不大，达到21.4万吨，环比下降0.04万吨，随着锌价反弹，下游拿货放缓，库存仍为近年来高位，仅略低于22年同期。伦锌库存维持在12万吨附近，已较前期明显增加。国内锌矿主要分布在南方，随着复工复产，南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨，进口矿TC从20美元/干吨降至10美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。

　　【铅】周一，国内铅锭库存下降趋势暂停，库存从5.76万吨增至6.01万吨；LME库存整体持稳，维持在28万吨上方。国内方面，原生铅和再生铅产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.86万吨，上周为5.71万吨，处于近年来高位；再生铅产量恢复速度与往年相当，随着再生铅成品库存下降，再生铅复产速度有所提升。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。由于1、2月进口窗口持续打开，前两个月我国精铅和粗铅进口量均大幅增加，其中精铅进口3.34万吨，同比增加732%；粗铅进口2.52万吨，同比增加85%；3月铅锭进口将维持高位。

　　【镍】印尼政策反复，之前将从4月1日开始征收镍暴利税，随后表示不征收。矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。

　　【锡】供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，月均水平与去年11月和12月相当，随着缅甸佤邦矿洞抽水加快，预计我国进口量仍有进一步增长空间；从缅甸之外的锡矿进口量为21444吨，同比增速也高达57%，反映我国锡矿进口来源更加多元；开工率小幅回落0.62%至67.89%，但仍为近年同期高位；由于进口窗口持续关闭，1-2月锡锭进口3269吨，同比下降27%。需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。随着锡价回落，下游逢低补库需求集中释放，锡锭社会库存继续下降1379吨至9656吨；LME库存持续增加后，本周下降200吨达到8750吨。综上，风险偏好回升叠加库存去化，锡价反弹，当前中东局势反复，注意情绪波动风险。

　　【碳酸锂】周一碳酸锂主力2605合约上涨4.53%，最新结算价170820元/吨，加权合约增仓12850手，总持仓65.68万手。SMM报价电池级碳酸锂164500元/吨（环比上涨6000元），期现基差-5440元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2335美元/吨（环比上涨100美元）。外购锂云母生产利润3273元/吨，外购锂辉石生产利润-2142元/吨。碳酸锂供需双旺，社会库存偏低且冶炼厂库存持续低位，强现实延续。津巴布韦围绕津巴布韦出口禁令的谈判暂无进展，低库存及供应扰动持续，碳酸锂向上弹性较大。逢低布局，或谨慎持多。

　　【工业硅】周一工业硅主力2605合约下跌2.01%，最新结算价8535元/吨，加权合约持仓量37.59万手，增仓7235手。华东通氧553#报价9200元/吨（环比持平），期货贴水720元/吨。北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑，区间操作。

　　【多晶硅】周一多晶硅主力2605合约上涨3.45%，最新结算价36325元/吨，加权合约持仓5.35万手，增仓975手。钢联最新N型复投料报价42000元/吨（环比持平），N型硅片报价0.99元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.39元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.77元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量11020手（环比增加990手）。盘面回归成本定价，当前价格位于行业完全成本区间，现金流成本约3-3.3万。多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况。谨慎持空或部分止盈。

（文章来源：东海期货）

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