能化 | 橡胶：情绪转暖但风险不减

　　纸浆-胶版纸：现货价格小幅回升

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）日盘先跌后涨，夜盘偏低震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘震荡偏上行，夜盘先跌后涨。

　　【现货市场】山东银星报价5180-5200元/吨（0/0），山东乌针、布针报价4620-5050元/吨（0/0），华南银星报价5250-5300元/吨（0/0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止3月27日，纸浆：港口库存239.5万吨（+9.8）。双胶纸原纸生产企业：152.19万吨（+1.78），贸易商：54.8万吨（0.3）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场部分品牌价格小幅上行。从现货市场来看，中国港口库存上周再度增长，且涨幅较大，带来一定利空影响。上周下游各纸种开工负荷率涨跌互现，需求维稳。而海外浆厂预期停产、晨鸣复工，从供需角度则带来一定支撑性作用。而阔叶浆价格相对坚挺，最近略偏上行，对针叶浆价格也存在一定拉动。

　　对于胶版纸期货而言，双胶纸现货市场自12月中下旬以来基本维持稳定，经销商调价意向不大，现货供需维持弱平衡——需求端节后有所复苏，但主要仍以刚需采购为主，而节前纸厂停产频频，供应有所收紧，但湛江晨鸣基地逐渐复工复产，供应预期有所抬升。

　　对于后市而言，纸浆期货短期可维持区间交易，少量辅以高空策略；胶版印刷纸可背靠前低，高空策略择时转为低多策略。当前中东局势仍存变数，两者仍需关注地缘政治带来的情绪面影响。

　　纯苯-苯乙烯：跟随成本端走强

　　【盘面回顾】BZ2605夜盘收于9101（+57）；EB2605夜盘收于10837（+5）

　　【南华观点】

　　地缘方面，美方态度多变，增兵与谈判一同进行，多空交织。美伊双方提出的谈判条件存在较大分歧，停火成功可能性降低。也门胡塞武装加入战局，引发了对红海航运担忧，周一油价再次走高，纯苯苯乙烯跟随上涨。

　　伊朗管控霍尔木兹海峡已有一月，对于亚洲许多炼厂来说原料短缺和高价原料逐步兑现到实际生产中，炼厂因原料问题引起装置降负或停车的影响正在扩大。由于霍尔木兹海峡关闭，纯苯、苯乙烯的全球物流产生变化，于中国而言存在纯苯进口量下降，而苯乙烯出口量增加的预期。国内情况来看，纯苯由于原料供应问题出现检修提前以及新增检修，市场传言中金5月全厂检修，涉及纯苯产能50万吨；苯乙烯方面也有装置降负但还未出现计划外停车的情况，当前乙烯链下游苯乙烯利润表现最佳，从经济性角度考量，原料问题导致的装置减停产会优先兑现到其他下游，苯乙烯环节影响相对较小，甚至近期多套待检装置推迟了检修计划，苯乙烯去库节点后移，本周看到加工差有所回落。需求方面，由于近期纯苯，苯乙烯价格波动较大，涨价暂未顺利传导至终端，下游对高价原料比较抵触，倾向于回调时低价补库。当前"不可抗力"已蔓延至苯乙烯链条，下游利润恶化下出现减停产负反馈(尤其是ABS)。然而预计霍尔木兹海峡通行问题解决之前供应端仍是主要交易矛盾，短期下游负反馈难以成为行情转变的标志，纯苯，苯乙烯震荡偏强运行为主，地缘走向不明，单边波动较大，注意风险。

　　LPG：地缘风险再起，成本与情绪共振

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2605日盘收于6606（-153），夜盘收于6590（-16），05-06月差170（-36）；FEI M1收于898美元/吨（+26），CP M1收于649美元/吨（+12），MB M1收于0.91美元/加仑（+0.01）。

　　【现货反馈】宁波7340（+0），上海6900（+0），南京7200（+0），山东淄博6550（+0），最便宜交割品价格6550（+0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率71.99%（-3.23%），独立炼厂开工率62.50%（-0.34%），国内液化气外卖量51.84万吨（-1.83），到港量52.8万吨（-11.8）。需求端，PDH本期开工率63.60%（-2.03%）；MTBE端本期开工率70.87%（-1.21%）；烷基化端开工率38.60%（+1.00%）。库存端，炼厂库容率24.92%（-1.13%），港口库存233.96万吨（+1.58）。

　　【南华观点】当前市场处于宏观主导与供需失衡的叠加状态。今日突发的地缘事件（伊朗袭击油轮及霍尔木兹海峡通行管制立法），存在矛盾对立，但仍然在威胁中东LPG出口物流，强化供应中断预期，推升全球能化品地缘溢价。从定价体系看，原油因地缘风险维持高位，CP与FEI同步走强，进口成本支撑上移；FEI-MOPJ价差走阔，LPG作为裂解原料的经济性走弱。供需层面，到港量环比大降、进口利润深度倒挂预示未来供应边际收紧，港口累库速度已显著放缓，接近拐点。尽管PDH开工率短期下滑构成需求端压力，但在地缘风险主导下，市场交易重心已从弱现实转向强预期。策略上，地缘不确定性高，下方支撑坚实，但高波动特征将持续，建议谨慎偏多思路，密切关注海峡实际通航情况及PDH重启节奏。

　　PP丙烯：关注PDH装置开停工状态

　　【盘面动态】PP2605日盘收于9269（-44）；夜盘收于9334（+65）。PL2605日盘收于8944（-56）；夜盘收于9010（+66）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9100元/吨，华东现货价格为9250元/吨，华南现货价格为9450元/吨。丙烯山东现货价格为8770元/吨，华东现货价格为9225元/吨。

　　【基本面】本期丙烯开工率为70.61%（-0.71%）。其下游，PP粒料开工率为69.99%（-0.51%），PP粉料开工率为21.61%（-5.61%），环氧丙烷开工率为74.29%（-1.26%），丙烯腈开工率为75.66%（+0.31%），丙烯酸开工率为76.65%（+4.17%），正丁醇开工率为81.38%（-1.13%），辛醇开工率为89%（+1%），酚酮开工率为86.5%（-0.5%）。PP下游平均开工率为46.36%（+1.15%）。其中，BOPP开工率为63.41%（+1.45%），CPP开工率为44%（+1.3%），无纺布开工率为40.05%（-0.25%），塑编开工率为41.14%（+0.86%），改性PP开工率为65.32%（-0.36%）。PP总库存环比下降13.3%。上游库存中，两油库存环比下降15.62%，煤化工库存下降24.98%，中游贸易商库存下降8.18%。

　　【南华观点】当前中东地缘局势仍存较大不确定性，能源供应短缺风险未消。在PP方面，国内炼厂普遍维持降负运行，昨日新增泉州国亨45万吨PP 装置预计4月7日-6月1日停车检修。4月PP检修量预计进一步突破历史高点。从需求来看，在高价之下，下游补库的意愿比较有限，大多以刚需采购为主，需求受到抑制。但目前PP库存情况比较良好，上游大幅去库，叠加供应进一步缩量的预期，使得当前供应端所提供的支撑力要明显强于需求端压力。在丙烯方面，昨日传出中景PDH装置计划停车的消息。目前在运的PDH 装置多以消耗现有库存维持生产，该状态预计可持续至 4 月中上旬。若霍尔木兹海峡通航持续受阻，后续仍存在国内丙烷供应不足的可能，PDH 装置仍有较高的停车概率，带动丙烯供应缩量。而在丙烯需求端，除PP粒料装置开工率大幅下滑外，PP粉料下游对高价货源接受意愿有限，成本压力向终端传导难度较大，导致粉料开工率在近两周明显下降。因此当前丙烯需求减量略大于需求减量，现货价格有所转弱。但是由于PDH装置的停车预期依然偏强，丙烯仍得到较强支撑。综合来看，目前美伊冲突的结局尚未有定论，市场不确定性升高，波动幅度加大，短期建议以观望为主。

　　塑料：高位震荡

　　【盘面动态】塑料2605日盘收于2605收于8804（-64）；夜盘收于8830（+26）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8600元/吨，华东现货价格为8850元/吨，华南现货价格为8950元/吨。

　　【基本面】供应端，PE开工率为76.24%（-3.83%）。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%(+2.16%)。其中，农膜开工率为38.86%(+3.42%)，包装膜开工率为47.22%(+1.66%)，管材开工率为27.5%(+4.17%)，注塑开工率为48.75%(+1.4%)，中空开工率为32.65%(+1.18%)，拉丝开工率为31.75%(+1.5%)。库存方面，本期PE总库存环比上升0.62%，上游石化库存环比上升1%，煤化工库存上升19%；中游社会库存下降2%。

　　【南华观点】塑料高位震荡的格局延续。从基本面情况来看，由于当前能源危机尚未解除，多家炼厂均处在降负生产的状态中，叠加近期装置计划性检修进一步增多，包括扬子石化、镇海炼化、中安联合在内的多家炼厂均在月底进入检修，4月检修损失量将升至更高水平。所以目前供应缩量所带来的支撑依然偏强。而与此同时，由于聚烯烃价格偏高，下游采购意愿比较有限，需求受到抑制，负反馈情况较为明显。但是在供应端显著收紧的背景下，下游负反馈对于PE价格的影响力相对有限。若是冲突持续，PE预计维持偏强运行；若是局势缓和，虽然前期风险溢价带来的部分涨幅预计回吐，但是由于工厂的停车降负已经造成了实质性的供应缩量叠加霍尔木兹海峡通航的恢复亦需要时间，PE供应一时难以完全恢复，这将使得PE回落的空间受到一定限制。综合来看，目前美伊冲突的结局尚未有明确结论，市场在不确定性升高的情况下波动幅度加大，因此短期单边建议以观望为主。

　　橡胶：情绪转暖但风险不减

　　【行情走势】伊朗局势不确定性加强，美国面临和谈停战或地面战抉择，市场潜在风险提升，短期宏观情绪有所回暖，胶价小幅震荡上涨。夜盘沪胶主力合约收盘价为16555元/吨（75）,20号胶主力合约收盘价为13865元/吨（85）,丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为17885元/吨（85）。

　　【相关资讯】

　　·20号胶期权将于4月22日（含4月21日晚连续交易时段）正式挂盘上市20号胶期权，期权作为境内特定品种，上市时同步向合格境外投资者（QFI）开放。

　　·据隆众资讯统计，截至2026年3月29日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量69.14万吨，环比上期增加0.58万吨，增幅0.85%。保税区库存12.01万吨，降幅1.62%；一般贸易库存57.13万吨，增幅1.38%。青岛天然橡胶样本保税仓库入率减少1.10个百分点，出库率增加1.17个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.48百分点，出库率增加0.36个百分点。

　　·2026年2月印尼出口天然橡胶10.9万吨，环比1月份的10.2万吨变化不大，同比减少22.7%；1-2月份累计出口量为21.1万吨，同比去年同期的29.1万吨大幅减少27.5%。

　　·本周期（20260319-0325），国内丁二烯库存继续下降，样本总库存环比上周期下降7.31%。其中样本企业库存环比上周上涨2.21%，部分下游企业降负运行与停车检修并存，需求跟进一般，影响企业库存小幅上涨。样本港口库存环比上周下降16.67%，周内进口船货到港依旧有限，下游原料库存正常消化，影响库存下降。关注库存变化。

　　·2026年1月中国天然胶乳进口量4.43万吨，较上月减少1.38万吨，环比降幅23.72%，同比增加30.25%； 2月中国天然胶乳进口量2.12万吨，较上月减少2.31万吨，环比降幅52.07%，同比降幅52.72%，1-2月累计进口量6.55万吨，累计同比减少16.97%

　　·隆众数据统计，3月份，顺丁橡胶产量12.68万吨，较上月减产1.36万吨，环比-9.68%，同比-1.13%。3月份，顺丁橡胶产能利用率64.26%，较上月下降14.51个百分点，较去年同期下降2.30个百分点。3月内停工检修的顺丁橡胶生产企业涉及9家（中石化0家，中石油3家），共涉及年加工能力67万吨。3月份内，暂无复工企业。

　　【仓单变化】沪胶当日仓单数量为125410吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为43545吨，日度变化-101吨。合成橡胶当日仓单数量为48800吨，日度变化-950吨。

　　【现货动态】天然橡胶现货报价整体持稳，市场询盘气氛平淡。截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为16350元/吨(0)，上海泰三烟片报价为19800元/吨(0)，泰混人民币报价为15800元/吨(120)，印尼标胶港口美金报价为1990美元/吨(15)，越南SVR10山东市场价为15200元/吨(0)，非洲10号胶市场价为1970美元/吨(15)。全乳胶-RU主力基差为-190(-30)，全乳-泰混价差为550(-120)。

　　主流供价维持高位，部分套利低价资源流通，询盘积极性不高。顺丁橡胶BR9000山东市场价为18200元/吨(200)，对应主力合约基差为475元/吨（315），华南主流市场价为17900元/吨(0)；丁二烯山东市场价为18100元/吨(-100)，丁二烯韩国FOB中间价为2530元/吨(-20)，丁二烯欧洲FOB中间价为1560元/吨(10)。

　　【南华观点】

　　地缘风险不确定性攀升，目前美军或有进一步地面行动，战争有持久升级风险，但迫于美国内外压力，和谈仍有希望。亚洲能源供应持续紧张，海内外乙烯装置降负，丁二烯缺口随时间扩大，滞后的累积影响逐步加强。石脑油、丁二烯等原料供应减少趋势下，顺丁橡胶成本支撑强化，目前市场部分报价方式转为锚定丁二烯售价，或反映供方挺价意愿加强。而在成本压力下顺丁橡胶装置开工率余半，产量延续下滑趋势。节后轮胎订单需求稳定，复产带动刚需采购，供应减少带动库存去化；随着丁二烯其他下游需求复苏，丁二烯成本支撑稳定。且亚洲（尤其是日韩、东南亚）能源短缺问题随时间推移逐步加剧，各国出口限制政策将加剧地区供需缺口。但另一方面，丁二烯大幅上涨压缩下游材料利润，需求负反馈或逐步累积；橡胶下游综合成本上抬和终端库存压力将加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、天胶价差拖累，现货成交存在一定阻力。综合来看，目前地缘局势动荡，合成橡胶或维持偏强宽幅震荡。

　　宏观预期随局势变化，需求预期承压摇摆，天胶基本面支撑与压力并存，局势或有进一步升级风险，市场对经济衰的退押注或边际增加。天胶与合成橡胶替代效应对天胶估值带来一定提振，但替代存在一定局限。国内干胶去库缓慢，维持高位，关注后续进口情况。国内产区逐步试开割，云南、海南近期雨水充沛，开割顺利，供应预期转宽。后续关注国内天气变化。海外产区进入低产季，海外原料坚挺对胶价支撑较稳，1-2年中厄尔尼诺可能加强，带来高温干旱风险。节后下游复产，开工率稳步提升，节后轮胎企业复工积极，海外出口订单稳定，但有部分中东订单受影响，成本上涨驱使下游观望加强。东南亚、日韩和欧洲能源短缺问题加剧产业压力，国内下游制造业在中国较优的多元能源结构下更具有长期韧性，轮胎等橡胶制品出口或稳中向好，有利于国内天胶原料进口和产品出口，后续或带动采购需求恢复，但需要警惕全球经济衰退风险。内售订单交付带动成品去库，终端库存仍有一定压力，后续去库可能有所放缓。中长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，价格随宏观情绪波动，预计短期承压震荡。

　　【策略建议】

　　NR、RU短线上涨或受限，关注地缘局势对宏观情绪影响，关注14000和16800压力；RU支撑与压力并存，宽跨策略持有；NR预计相对偏强。

　　BR谨慎低多，但局势瞬息万变，观望或轻仓短线为主，警惕消息扰动带来盘后跳空风险；局势潜在波动较大，期权双买持有；多头逢高减仓或结合保护期权；局势持续或带来远月补涨空间。

　　套利方面，RU5-9反套持有；多NR空RU持有，获利部分降仓；RU-BR轻仓试布局，关注局势进展；BR5-6反套逢高参与。

　　玻璃纯碱：现实预期交错

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2605合约夜盘收于1195，-1.65%。

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存186.48万吨，环比上周四+1.29万吨；其中，轻碱库存93.04万吨，环比上周四-1.62万吨，重碱库存93.44万吨，环比上周四+2.91万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏冷修增加，不过供应端不排除有预期外扰动。库存表现则比预期的更好。如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间，但因为需求弹性有限，价格空间预计一般；而价格向下的空间则需要库存的积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。除了基本面外，不排除其他板块或宏观因素带动。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2605合约夜盘收于1029，-1.25%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260326，全国浮法玻璃样本企业总库存7362.2万重箱，环比-81.4万重箱，环比-1.09%，同比+9.86%。折库存天数33.6天，较上期-0.1天。

　　【南华观点】

　　目前浮法玻璃冷修预期继续，日融处于下滑阶段，不过中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力较大，下游恐无法承接。其次，点火和冷修的消息均不断，沙河待点火的新线不少。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求则有待验证。成本端石油焦和天然气有上涨预期，其次基本面除外，也要考虑宏观和情绪，不排除受影响有所带动。

（文章来源：南华期货）

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