能化 | 随着检修预期下降 PTA难以转为去库周期

橡胶

　　【行情资讯】

　　丁二烯由于日韩进口的需求，现货强势。但考虑丁二烯涨幅巨大而且变化快，宜逐步获利了结。

　　市场整体变化较快，整体需要灵活应对。

　　多空讲述不同的故事。涨因宏观多头预期，季节性预期，跌因需求偏弱。

　　天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；中国的需求预期转好，天然橡胶替代合成橡胶等。

　　天然橡胶空头认为宏观预期边际转差，供应增加，需求季节性淡季。

　　行业如何？

　　截至2026年3月26日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为69.26%，较上周小幅走高0.04个百分点，较去年同期走高1.17个百分点。库存正常。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为77.10%，较上周小幅走低0.07个百分点，较去年同期走低5.52个百分点。出口订单下滑，轮胎库存压力上升。

　　截至2026年3月22日，中国天然橡胶社会库存136万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.3%。中国深色胶社会总库存为92.1万吨，增0.1%。中国浅色胶社会总库存为43.9万吨，环比降1%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量68.56万吨，环比上期增加0.8万吨，增幅1.18%。

　　现货方面：

　　泰标混合胶15750（+150）元。STR20报2035（+20）美元。STR20混合2035（+20）美元。

　　山东丁二烯18000（-100）元，江浙丁二烯18100（+0）元。华北顺丁17600（+0）元。

　　【策略观点】

　　市场波动幅度大，整体建议灵活应对，按照盘面短线交易，设置止损，快进快出。丁二烯橡胶虚值看涨期权建议逐步获利了结,并开始配置看跌期权。对冲方面买NR主力空RU2609建议继续持仓。

　　甲醇

　　【行情资讯】

　　主力期货涨跌：主力合约变动77.00 元/吨，报3319元/吨，MTO利润变动-113元。

　　【策略观点】

　　我们认为当前甲醇已经完全包含当前地缘溢价，短期供需已无较大矛盾，建议逢高止盈。同时可逢低做阔MTO利润。

　　尿素

　　【行情资讯】

　　区域现货涨跌：山东变动10元/吨，河南变动0元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动0元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨。

　　主力期货涨跌：主力合约变动5元/吨，报1882元/吨。

　　【策略观点】

　　我们认为一季度开工高位的预期较强，尽管国内下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下国内矛盾并不突出，边际影响多为向外出口配额问题，考虑到本身价格较高以及时间并不站在需求利多的这一侧，配额方面无较大的性价比，因而逢高空配。当尿素替代性估值达到极致时，或出现大量复合肥企业调整配方增加尿素用量，则见尿素短期需求边际利多给予的支撑。

　　原油

　　【行情资讯】

　　INE主力原油期货收涨23.00元/桶，涨幅3.11%，报763.50元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨180.00元/吨，涨幅4.05%，报4619.00元/吨；低硫燃料油收涨176.00元/吨，涨幅3.44%，报5285.00元/吨。

　　【策略观点】

　　1.单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置。2.我们认为红海地区属于地缘边缘地带，但却更易持久反复，在利比亚年中增产前逢低做阔Platts南北非同油种价差，做阔Es Sider-Bonny/Girassol南北价差。3.我们认为当前对高硫重油的估值计价较为完全，考虑加拿大与委内瑞拉目前的出口放量，叠加美国访华预期，估值上限已见，建议做空高硫燃油裂解价差。4.当前INE原油估值定价已经完全，考虑美国出口套利窗口打开，建议做空INE-WTI跨区价差。

　　PVC

　　【行情资讯】

　　PVC05合约下跌64元，报5551元，常州SG-5现货价5500（+50）元/吨，基差-51（+114）元/吨，5-9价差-108（+2）元/吨。成本端电石乌海报价2750（0）元/吨，兰炭中料价格820（0）元/吨，乙烯1440（+40）美元/吨，烧碱现货738（+1）元/吨；PVC整体开工率80.9%，环比上升0.8%；其中电石法85.2%，环比上升0.5%；乙烯法70.7%，环比上升1.5%。需求端整体下游开工46%，环比上升4.3%。厂内库存33.9万吨（-2.7），社会库存137.4万吨（+0.3）。

　　【策略观点】

　　基本面上企业综合利润反弹至高位，短期产量位于历史高位，但存在乙烯制被动减产和季节性检修的预期，预期三月开工逐渐下降，下游方面内需逐渐从淡季中恢复，但整体国内需求承压，出口方面虽然出口退税取消时间点临近，但海外因原料原因存在减产预期，或需国内的装置补充缺口。成本端电石、烧碱反弹。整体而言，短期基本面仍未完全体现供给冲击，叙事主逻辑转向霍尔木兹海峡的封锁，一方面伊朗地缘或将推动成本上行，另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期，或将抵消出口退税取消的利空，因此短期在伊朗问题没有解决之前，以上涨为主，但短期涨幅较大，注意风险。

　　纯苯苯乙烯

　　【行情资讯】

　　基本面方面，成本端华东纯苯8930 元/吨，上涨145元/吨；纯苯活跃合约收盘价9062元/吨，上涨145元/吨；纯苯基差-132元/吨，缩小37元/吨；期现端苯乙烯现货10700元/吨，上涨500元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价10789元/吨，上涨165元/吨；基差-89元/吨，走强335元/吨；BZN价差-16元/吨，上涨24.5元/吨；EB非一体化装置利润-80.7元/吨，下降110.55元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.95%，下降0.51 %；江苏港口库存16.84 万吨，累库0.59 万吨；需求端三S加权开工率40.67 %，下降0.27 %；PS开工率51.40 %，下降0.20 %，EPS开工率63.27 %，上涨2.27 %，ABS开工率62.60 %，下降4.50 %。

　　【策略观点】

　　中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡尚未恢复通航。纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续累库；需求端三S整体开工率震荡下降。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，地缘影响盘面波动较大，建议空仓观望。

　　聚乙烯

　　【行情资讯】

　　基本面看主力合约收盘价8868元/吨，上涨101元/吨，现货8600元/吨，无变动0元/吨，基差-268元/吨，走弱101元/吨。上游开工74.57%，环比下降1.41 %。周度库存方面，生产企业库存58.79万吨，环比累库1.96 万吨，贸易商库存5.63 万吨，环比累库0.15 万吨。下游平均开工率40%，环比上涨2.41 %。LL5-9价差129元/吨，环比缩小6元/吨。

　　【策略观点】

　　期货价格上涨，分析如下：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡仍未完全通航。聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹。待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多后，逢高做空LL2605-LL2609合约反套。

　　聚丙烯

　　【行情资讯】

　　基本面看主力合约收盘价9269元/吨，下跌44元/吨，现货9350元/吨，上涨200元/吨，基差81元/吨，走强244元/吨。上游开工67.65%，环比下降2.72%。周度库存方面，生产企业库存49.97万吨，环比去库9.65万吨，贸易商库存17.78 万吨，环比去库1.584万吨，港口库存6.96 万吨，环比去库0.23 万吨。下游平均开工率46.36%，环比上涨0.65%。LL-PP价差-465元/吨，环比缩小20元/吨。PP5-9价差338元/吨，环比扩大5元/吨。

　　【策略观点】

　　期货价格下跌，分析如下：成本端，EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性反弹力度强于往年。短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。

　　PX

　　【行情资讯】

　　PX05合约下跌76元，报9840元，5-7价差-2元（+40）。PX负荷上看，中国负荷84%，环比下降0.6%；亚洲负荷72.7%，环比下降2.1%。装置方面，大榭重启，浙石化停车，海外科威特装置停车，日韩多套装置降负。PTA负荷81.8%，环比上升1%，装置方面，仪化重启，多套装置提负。进口方面，3月中上旬韩国PX出口中国31.1万吨，同比下降2.8万吨。库存方面，2月底库存480万吨，月环比累库16万吨。估值成本方面，PXN为120美元（-11），韩国PX-MX为115美元（-3），石脑油裂差364美元（-4）。

　　【策略观点】

　　目前PX负荷预期进一步下降至低位，下游PTA短期检修预期偏少，整体负荷中枢上升，三月PX逐渐转入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值中性偏低，预期库存大幅下降，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期上涨过多，注意风险。

　　PTA

　　【行情资讯】

　　PTA05合约下跌108元，报6768元，5-9价差92元（-28）。PTA负荷81.8%，环比上升1%，装置方面，仪化重启，多套装置提负。下游负荷86.8%，环比下降0.8%，装置方面，前期多套检修装置重启，长丝三大厂减产扩大至20%。终端加弹负荷下降2%至72%，织机负荷下降3%至62%。库存方面，3月27日社会库存280万吨，环比累库6.9万吨。估值和成本方面，盘面加工费下跌58元，至313元。

　　【策略观点】

　　后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，预期加工费仍然难以上行。价格方面，PXN在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期上涨过多，注意风险。

　　乙二醇

　　【行情资讯】

　　EG05合约上涨80元，报5359元，5-9价差125元（-21）。供给端，乙二醇负荷65.8%，环比下降0.6%，其中合成气制73.3%，环比上升1%；乙烯制负荷61.7%，环比下降1.5%。合成气制装置方面，河南煤业重启；油化工方面，浙石化负荷下降；海外方面，美国南亚重启，沙特Sharq 2停车，中国台湾南亚装置计划停车，伊朗Farsa停车。下游负荷86.8%，环比下降0.8%，装置方面，前期多套检修装置重启，长丝三大厂减产扩大至20%。终端加弹负荷下降2%至72%，织机负荷下降3%至62%。进口到港预报11.7万吨，华东出港3月29日1.7万吨。港口库存107.5万吨，环比累库3.6万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-3137元，国内乙烯制利润-2741元，煤制利润1176元。成本端乙烯上涨至1440美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至690元。

　　【策略观点】

　　产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口4月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降。估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期上涨过多，注意风险。

（文章来源：五矿期货）

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