美联储降息落地后资产配置策略深度解析
北京时间9月18日凌晨2点，美联储宣布了年内的首次降息，这无疑会对资产的定价产生重大影响。那么，在降息周期下，投资者应如何优化资产配置策略？本文将从降息细节、预期差分析以及资产配置建议三个维度展开深度解读。
1、本次降息透露了什么信息？比起一致预期，更需要关注的是潜在的预期差
2、降息落地后，资产应该怎么配？
（一）美联储关于此次降息的声明
1）如约降息25bp，年内还有2次降息预期指引
从结果来看，会议决策基本符合预期。体现为3个维度：一是，降息幅度为25bp，基本与此前市场预期一致；二是，美联储主席鲍威尔将降息描述为“风控式”降息，降息原因在于就业市场出现了一定的压力；三是，在未来的降息路径上，点阵图预计年内还有2次降息，共计50bp。但需要关注的细节在于：点阵图显现出美联储内部的分歧。从3个维度来看：一是，关于2025年内的降息指引，19个票委中仅有10位支持年内继续降息2次。但若是下次有一人出现决策动摇，或许就改变结果了。二是，有一个票委支持2025年全年降息150bp，市场猜测可能是特朗普后来提名的理事米兰。三是，关于2026年降息预期，内部分歧更大，中位数只有1次。但芝加哥利率期货工具显示了3次，侧面表明市场并不是完全相信这份指引。
2）小幅调整经济预测，美联储对2026年美国的经济增长和通胀尚无担忧
在经济预测方面，相较于6月，此次议息会议小幅上调了2025年和2026年经济增长预期，小幅下调了2026年的失业率，小幅上调了2026年的通胀预测。调整背后显现的是：在美联储看来，降息有助于经济增长和就业风险的缓释，也不会带来二次通胀的风险。
（二）关注3个可能存在的预期差
1）美联储基准假设是关税带来的通胀影响是一次性的，但忽略了关税的传导过程
无论是在此前杰克逊霍尔全球央行年会上，还是此次议息会议声明中，美联储的基准假设都是：关税带来的通胀影响是一次性的。确实，从已有的数据看，关税带来的通胀影响不及预期。但我们需要重视的是关税的传导过程。据中金公司测算，关税对消费者的传导仍在继续。8月通胀数据显示：消费者承担的关税比例由5月的4%上升至当前的12%。同时，我们也可以看到，美国消费者通胀预期也从前期大幅回落转为缓慢上行。因此，需要关注的是：关税在后面呈现出来的通胀影响是否会更大?
2）“高GDP+弱就业”组合下，通胀风险抬升
①科技公司高资本性开支带动了GDP增长，但带不来就业
对于美国的科技公司而言，高速增长的资本开支贡献了投资，四大AI基建巨头季度资本性开支达到900亿美元，约等于2%的美国私人投资，进而带动了美国GDP增长。但AI浪潮虽然贡献了投资，却没有带来就业。可以看到，美股“七姐妹”所代表的公司的雇员人数，在2023年后基本没有增长。
②降息对于传统行业的提振成为关键
关于就业的修复，回到了传统行业的修复问题上。即降息对于利率敏感部门（如传统制造业和房地产部门）的效用如何？如果能带动就业修复，进而进一步推动经济增长，美联储期待的是软着陆，但需要警惕的是二次通胀的风险。如果不能带动就业修复，则可能进一步倒逼美联储宽松，同时还要结合关税后期对于通胀的传导效应，会不会带来滞胀？未来，就业、经济增长以及通胀的平衡，对于美联储而言，不是一件轻松的事。
3）美联储的独立性依旧是最大的变数
在此次记者会上，美联储主席鲍威尔仍在竭力维护其独立性，并说到“独立性根植于联储的文化和基因”。但美联储的独立性依旧让市场感到担忧，特别是明年鲍威尔任期到期后，如果特朗普通过人员任命进一步干涉联邦公开市场委员会的决策，则可能出现与美国宏观经济不合宜的“过度宽松”。
（三）弱美元周期难改
1）弱美元周期，重视A+H股票资产，重视黄金
从历史来看，降息落地后，或带动美元指数短暂修复。但无论是美国财政纪律问题还是潜在的通胀风险亦或是美国政治层面的巨大分歧，在深层次问题解决前，弱美元周期不改。重视A+H股票资产的3个极简理由：估值性价比+弱美元+中国优质企业在全球竞争力的抬升。重视黄金的至简理由：在全球储备货币美元式微之际，无主权性质、拥有终极购买力的黄金，值得持续重视。
（文章来源：富国基金）
(原标题：美联储降息落地后，资产怎么配？)
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