有色/贵金属 | 警惕伦铝近月挤仓风险

　　▼铜

　　观点：海外库存累增，铜价震荡运行

　　昨日铜价高位震荡走势，价格围绕102000一线，美元指数回落，现货持续去库。地缘局势激烈演变中，接近达成短期停火协议，霍尔木兹海峡部分通航，油价回落，地缘与油价的变化导致铜价上涨的宏观逻辑受阻，同时美联储维持较鹰派的表态，经济增长预期与降息预期短期均被压制。

　　基本面继续改善，全球库存自高位回落，国内去库拐点基本出现。从下游开工数据来看，国内下游逐步进入旺季节奏，逢低的现货买盘有较强支撑，同时期限结构开始走平，现货贴水收敛。海外目前需求表现偏弱，LME铜维持深度贴水和累库格局。

　　铜价持仓水平回落较快，沪铜持仓已经跌至50万手附近，为年内新低，波动率水平跌至20%左右，铜价无量反弹至10万上方一线，受硫酸价格大涨影响，湿法铜的成本压力明显上升，价格短期维持偏强震荡走势，关注谈判进程。

　　▼铝

　　观点：警惕伦铝近月挤仓风险

　　电解铝主力05合约周四大幅增仓上涨，开盘价24950，收盘价25545，最高价25555，最低价24805，夜盘小幅低开后高位窄幅震荡。沪铝最新社库145.1万吨，较上周累库0.3万吨，周中去库0.9万吨，相对历史同期偏高，高于去年同期水平，但同时国内库存拐点预计临近。现货铝锭报25090-25110元/吨，成交均价较周三上涨350元至25100元/吨，现货对05合约报价，贴水大幅走阔至150元/吨，国内库存高位，现货随盘拉升，贴水走阔。

　　综合来看，美伊暂时休战，谈判观望的概率较大，市场对此进行计价且表现较前期钝化，全球铝价整体维持偏强，内盘铝价在海外价格拉升之下被动上涨，考虑到伦铝库存低位且在中东产能影响下，海外现货维持较高升水，需要警惕伦铝近月挤仓风险。盘面，在海外高铝价的带动下，国内铝价近期大幅增仓上涨，表现强势，逐渐接近前期高点，也是高位区间上沿附近，需要关注关键点位多空博弈情况，同时周末临近，建议做好仓位管理，防备海外地缘黑天鹅事件。

　　▼锌

　　观点：有色板块情绪较好，盘面小幅修复

　　内外锌价延续反弹修复走势，但涨幅较为温和，夜盘23900附近震荡。宏观层面，在第一次谈判未能达成协议之下，近日美伊有二次谈判且延长停火期限的迹象。此外盘面持仓量持续走低，资金对锌关注度下滑。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量或会阶段性走高，炼厂利润在沪伦比回升及副产品硫酸、白银的支撑下反弹至盈亏平衡附近，预计一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。

　　盘面上，短期锌价受地缘扰动波动，中长期锌价重心上方有基本面压力，可考虑逢反弹的期权虚值卖看涨策略。

　　▼碳酸锂

　　观点：供应收缩担忧加剧，锂价偏强运行

　　昨日碳酸锂期货增仓上涨，主力收于176000元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加257吨至2.56万吨，预计4月国内产量环比增长约4%。上周国内碳酸锂社会库存环比增加1453吨至10.2万吨，延续小幅累库。冶炼厂、其他环节和下游的库存分别为1.86、3.72和4.60万吨，上游和其他环节累库，下游小幅去库。成本端，本周锂辉石价格环比下跌3.2%，锂云母精矿价格环比下跌3.3%，3月澳矿到港量环比有所增加。需求端，下游排产维持景气，储能需求高增。据hcdx，预计5月国内锂电池行业整体排产218.8GWh，环比增长约6%。终端市场方面，据乘联分会，预估3月全国乘用车厂商新能源批发112万辆，同比持平。消息面上，澳洲第二大炼油厂于15日深夜发生火灾，目前大火已被扑灭，但或已导致该厂汽油生产中断。

　　综合而言，近期消息面整体偏多，供需两端均有驱动。矿端扰动持续，澳洲炼油厂火灾引发市场对当地燃油供给紧张的担忧，或拖累锂矿生产及运输。叠加江西几座锂云母矿面临换证停产，供应收缩预期升温。而下游需求表现强劲，头部电池厂对二季度排产指引乐观。供给紧平衡格局延续，短期锂价或震荡偏强运行。下游正极企业可逢低按需补库，关注矿端动向。

　　▼铂

　　观点：盘面弱修复，上行驱动不足

　　美伊酝酿二次谈判，铂小幅反弹，主力06合约收盘报538.3元/克，加权持仓量伴随波动率逐步走低，资金对铂的关注有所下降。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2025年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

　　盘面上，中东局势各方诉求分歧较大，谈判进展困难，贵金属虽反弹但预计幅度可能有限，延续期权卖看涨策略。

　　▼钯

　　观点：警惕海外周末地缘风险

　　钯主力06合约周四延续窄幅震荡，开盘价391.85，收盘价391，最高价394.6，最低价390，外盘夜盘偏弱震荡。持仓量方面，广期所钯品种持仓量8808手，增仓116手。

　　盘面，上周末美伊谈判未果，霍尔姆斯海峡再次被封锁，但美伊二次谈判的消息出现，市场对美伊地缘的反应有所钝化，资金整体上往地缘情绪好转的方向博弈，贵金属整体价格出现反弹。近期，随着美伊宣布战争战术性暂停，市场进入一段情绪缓和期，原油和黄金价格形势逆转，但随着周末谈判未果，预计仍将维持宽幅震荡，同时考虑到钯基本面供增需减，整体趋势偏过剩，因此追涨风险较大，建议多铂空钯进行强弱对冲操作。

　　▼镍

　　观点：矿端政策支撑镍价走强

　　沪镍昨日震荡运行，收141700元/吨。LME镍昨日分时呈震荡走势，涨幅0.41%，收18295美元/吨。

　　印尼方面近期对镍矿价格政策进行了修订，预期原矿价格后续维持上涨推动镍价上行。从供给端来看，七月份前印尼RKAB镍矿配额上修概率较小。从国内近期到港镍矿情况来看，四月到港原矿数量激增原因系前期东南亚雨季发运延迟到货。冶炼辅料硫磺供给收缩引发涨价使各冶炼路线成本端支撑较强；新能源路径中间品需求预期放量，需注意三元需求情况，由于目前市场主流LFP，三元动力电池需求增长可能弱于LFP电池，但在半固态和固态电池发展情况下仍有增长需求。国内精炼镍3月整体开工率回升，各路径中间品低库存价格坚挺；精炼镍库存仍处高位，对镍价上行造成一定压制。

　　综合来看，对于镍价上半年走势维持震荡上涨、价格底部抬升格局不变，仍保持低多思路对待。

（文章来源：正信期货）

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