【原油燃料油季报】地缘冲突爆发 原油涨近历史前高

策略观点

　　近期中东地缘局势仍然有反复，原油期价的波动率随之大增。美国和伊朗均释放出结束中东冲突的意愿。据新华社报道，伊朗总统佩希齐扬31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。与此同时，据美国《华尔街日报》援引美政府官员的话报道，美国总统特朗普告诉其助手，即使霍尔木兹海峡仍关闭，他也愿意结束美国对伊朗的军事行动。特朗普随后在接受媒体采访时表示，这场战争不会持续太久，并称该海峡将在美军撤离后自动重新开放。化工板块的高涨情绪预计将告一段落。

一、行情回顾

　　2026年1月份，原油燃料油市场迎来了开门红，但波动性加大。主要驱动因素在于地缘冲突扰动、俄罗斯和北美的寒潮突袭以及美国原油库存的超预期下降。

　　2026年2月份，整个原油燃料油市场的走势呈现出明显的受地缘政治扰动的特征，春节假期期间，美伊冲突升级，美布两油随之反弹。

　　2026 年 3 月份，国际原油市场上演史上罕见的 “过山车” 式巨震，在地缘冲突、供需预期、资金博弈多重因素共振下，油价先暴涨、再暴跌、后高位反复震荡，全月波动率创近四年新高。核心主线为：中东地缘冲突引爆供应恐慌→风险溢价冲高→局势缓和预期与储备释放推动回落→月末冲突反复引发再涨，最终油价收于全月相对高位，显著高于月初水平。

二、原油供需格局分析

2.1 EIA原油库存增幅超市场预期

　　截至3月20日当周，美国原油商业库存当周增加692.6 万桶，至4.56 亿桶，增幅远超市场预期（预期 + 47.7 万桶），为 2024 年 6 月以来最大单周增幅。 库欣地区原油库存当周增加342.1 万桶，交割库库存显著累积。 汽油库存当周减少259.3 万桶，至 2.41 亿桶，成品油需求端表现相对稳健。原油库存超预期累积，叠加出口大幅下滑、精炼油库存意外大增，凸显美国原油市场供给过剩压力，市场定价逻辑从地缘风险溢价逐步转向基本面宽松主导。

2.2 山东独立炼厂原油到港量环比下降

　　最新数据显示，截至3月29日当周，山东独立炼厂原油到港量147万吨，环比下跌97.1万吨，跌幅34.21%。相比之下，去年同期，山东独立炼厂原油到港量298.5万吨，环比下跌17.8万吨，跌幅5.63%。

2.3 原油净多头拥挤，回调风险上升

　　截至 2026 年 3 月 24 日当周最新 CFTC 原油持仓数据显示，投机资金持续加码看涨，WTI 原油 Managed Money 净多头环比增持、创下近三周新高，呈现主动增多头 + 空头顺势减仓的双向走强格局，多空比值抬升，市场看涨情绪明显升温；同期商业套保盘随油价走高小幅加空锁定利润，互换交易商则小幅减持多单、对高位地缘溢价偏谨慎。本轮资金加仓核心受中东地缘冲突带来的供应风险溢价驱动，叠加成品油局部需求韧性支撑行情，但当前投机净多已处于中高位、多头拥挤度抬升，且后续叠加美国 EIA 原油库存超预期累库、地缘逐步释放缓和信号，高位多单存在较强获利了结与回撤兑现压力，短期原油资金面偏多但整体结构偏脆弱，易受消息面反转引发持仓松动、油价回调。

三、燃料油供需格局分析

3.1 山东地炼板块中焦化利润小幅上升

　　截至 2026 年 3 月末最新数据，山东地炼延迟焦化理论利润约 845 元/吨，周环比小幅上行，在当前综合炼油、沥青加工普遍亏损的格局下，焦化成为地炼核心盈利支撑板块；核心受益于原料端渣油为重质低价品类、涨幅滞后原油，成本优势凸显，同时石油焦贴合碳素刚需保持高价坚挺，叠加蜡油、焦化汽柴油产销顺畅，进一步增厚收益，眼下地炼主动倾斜生产、维持焦化装置中等偏高开工；但后续仍受高油价带来的渣油成本抬升、成品油需求偏弱拖累轻油收益，以及焦化开工回升后石油焦供给增量压制价格等因素影响，4 月焦化利润大概率维持 750 至 900 元 / 吨高位震荡、小幅收窄。

3.2 新加坡燃料油库存小幅累库

　　截至 2026 年 3 月 25 日当周新加坡燃料油库存数据显示，当地岸上燃料油库存环比小幅累库至 2450.9 万桶，连续三周维持 2400 万桶以上高位并创下十周新高，整体库存水平同比明显抬升、处于近五年同期偏高位区间；累库主要受前期中东货源集中抢运到港、俄罗斯及拉美高硫套利货持续补给，叠加燃油价格走高压制船燃即期加注需求、现货采购放缓影响，结构上呈现高硫货源库存充裕而低硫货源偏紧的分化格局，后期随着中东到港货源缩减、套利窗口收窄以及船燃需求边际修复，4 月新加坡燃料油库存有望逐步转入去库通道，整体基本面将趋于收紧，低硫品种紧缺逻辑或将进一步凸显。

四、后市展望

　　近期中东地缘局势仍然有反复，原油期价的波动率随之大增。美国和伊朗均释放出结束中东冲突的意愿。据新华社报道，伊朗总统佩希齐扬31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。与此同时，据美国《华尔街日报》援引美政府官员的话报道，美国总统特朗普告诉其助手，即使霍尔木兹海峡仍关闭，他也愿意结束美国对伊朗的军事行动。特朗普随后在接受媒体采访时表示，这场战争不会持续太久，并称该海峡将在美军撤离后自动重新开放。化工板块的高涨情绪预计将告一段落。

（文章来源：国元期货）

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