能化 | 云南产区橡胶开割提前

　　LPG：当前市场处于宏观主导与供需失衡的叠加状态。从定价体系看，原油因地缘风险维持高位，CP与FEI同步走强，进口成本支撑上移；FEI-MOPJ价差走阔，PG作为裂解原料经济性走弱。供需层面，到港量环比大降、进口利润深度倒挂预示未来供应收紧，港口累库速度已显著放缓。尽管PDH开工率短期下滑构成需求端压力，但地缘风险主导下市场交易重心已从弱现实转向强预期。盘面高波动特征将持续。

　　橡胶：全球天然橡胶供应将由低产期进入增产期，云南产区将率先开始试割。国内丁二烯橡胶装置开工率继续加速大幅下降，停车检修和降负荷运行装置逐渐增多，上游丁二烯装置开工率继续下降，下游国内轮胎开工率略微上升。青岛地区天然橡胶总库存增加至68.56万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.7万吨，上游中国丁二烯港口库存继续下降至2.3万吨。综合来看，地缘风险犹存，成本驱动为主，需求相对平稳，橡胶供应减少，天胶库存增加，合成库存下降。

　　纸浆：基本面偏弱格局，国内纸浆港口库存仍在高位，中国纸浆主流港口样本库存量为239.5万吨，较上期累库9.8万吨，环比上涨4.3%，港口库存在连续两周去库后出现累库。纸浆的海外报价偏强，远期成本有一定的支撑，阔叶浆3月海外报价上调，国内纸浆需求总体表现一般，对于高价阔叶浆采购谨慎，下游原纸价格和利润不佳。

　　甲醇：美伊双方均释放冲突缓和信号，地缘风险溢价将有部分回吐。虽然沙特沙比克（共计480万吨/年）甲醇装置停产，但伊朗FPC（100万吨/年）、ZPC1#（165万吨/年）和Bushehr（165万吨/年）甲醇装置重启，Arian（165万吨/年）、ZPC2#（165万吨/年）和KPC（66万吨/年）甲醇装置或于近期重启，对远月合约形成较大利空，而江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置重启后则提振了近端需求。虽然霍尔木兹海峡的物理性封锁状态目前尚未解除，但随着部分船只被放行，边际影响在逐步减弱。不过由于伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率还无法恢复到战前，国内进口甲醇的减量至少要持续到4月份，在此阶段近月合约仍偏强势。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，预计5月份之后国内甲醇进口将回升，远月合约驱动下行。综合来看，考虑到MTO利润近期大幅压缩后甲醇的估值已经偏高，前期已经建议05合约多单部分止盈，剩余部分底仓也可选择落袋为安。由于进口有边际回升的预期以及烯烃价格跟进有限，09合约下行的风险也在积累。

　　聚烯烃：3月底到4月，检修计划密集，主要集中在两油。地缘冲突已经持续近一个月，越来越多的炼厂将从预防式减产以及消耗低价原料转换为原料中断或使用高价原料，实质性的减量范围不断扩大以及炼厂成本压力进一步抬升，4月份化工的成本与供应支撑会进一步走强。与此同时，石脑油和LPG等缺口更大，东北亚等炼厂压力更大，海外聚烯烃格局更强的背景下，国内聚烯烃出口将延续。海外装置不可抗力范围扩大，兑现到4月份PE的进口到港量将显著下滑。由于聚烯烃减产持续增多以及原料中断风险或高价原料抬升成本压力，聚烯烃现货将逐步收紧，基差进一步走强，盘面同样偏强看待、驱动向上，风险点在于地缘局势的缓和。

　　尿素：地缘冲突带来国际尿素大涨，目前国际尿素价格已突破700美元/吨。但国内因为限价和自给自足等因素，表现相对克制。伊朗尿素产能约800万吨/年，占全球的3.5%，尿素产量的一半用于出口，通过霍尔木兹海峡的贸易量占全球10%。如果算上沙特、卡塔尔（因LNG处理设施关停而被动关闭）、巴林等中东国家，通过霍尔木兹海峡的尿素贸易量则占全球贸易量的30%以上。不过由于国内尿素出口有管控且对企业有限价措施，因此国内尿素情绪虽然也偏多，但涨幅相对有限。从基本面来看，由于期货升水隐含了较多未来的出口和旺季预期，且淡储也将释放，需注意旺季不旺带来的价格下行风险，不过这种修正需要发生在地缘局势缓和的前提下。

　　PX：当前聚酯相关品种从跟随成本单边上涨，转变为高油价下的供需再平衡。成本端，尽管美伊局势暂缓，但是地缘风险溢价仍在，成本支撑偏强。霍尔木兹海峡航运活动有所增加但未实质性解封，阿曼原油价格回落，芳烃重整利润边际改善，PX相对估值仍然偏低。供应方面，中东供应中断导致亚洲石脑油短缺，日韩调低裂解装置开工率，PX大榭重启、浙石化检修，当前PX开工率处于偏高水平，随着4月装置检修和进口减量，PX供应预期趋紧。需求端，PTA仪征化纤重启，PX需求预期持续偏强。PX由于成本支撑和供应紧缺预计偏强运行，策略上谨慎逢低做多或07-09正套，支撑位参考9500。

　　PTA：聚酯相关品种从跟随成本单边上涨，转变为高油价下的供需再平衡。成本方面，尽管美伊存在谈判的可能，但是国际油价地缘风险溢价仍在，亚洲石脑油供应紧张，日韩炼厂降负运行，4月PX国内装置检修及进口减量，供应将进一步收紧，整体来看成本对绝对价格支撑偏强。产业链利润被成本上涨侵蚀，PTA加工费压缩，相对估值偏低。供应方面，仪征化纤重启，PTA供应大幅增量，产能利用率至 79.90%，环比+3.63%。需求方面，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，PTA企业库存去化。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假，终端存在负反馈预期。整体来看，PTA成本支撑价格偏强震荡，策略上谨慎逢低做多或07-09正套，支撑位参考6450。

　　乙二醇：成本端，国际油价地缘风险溢价仍在。石脑油价格回落，乙二醇石脑油一体化工艺利润反弹，煤制利润回落。供应端，乙二醇国内产量和进口到货均有小幅下降，油制及煤制多套装置降负停车，海外装置仍有停车，供应收紧预期持续。需求端，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，乙二醇库存去化。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假，终端存在负反馈预期。整体来看，地缘冲突对乙二醇的影响更为直接，成本支撑和供应收缩之下，乙二醇维持多头思路，主力合约支撑位参考4600。

　　纯苯：伊朗和美国方面都释放出和谈的信号，特朗普暗示即便霍尔木兹海峡仍在伊朗控制下，美国也愿意退出战争。开始有大量油轮通过霍尔木兹海峡，市场对美伊战争缓解的预期走强。内外盘原油期货均大跌，能化期货受此影响普遍下跌，尽管目前还不能说战争马上会结束或者霍尔木兹海峡能迅速完全通航，但对于长期封锁的担忧正在减弱。特朗普将于北京时间周四上午九点发表全国讲话，详细解读伊朗局势进展。

　　库存方面，港口库存继续去库0.9万吨至26万吨，库存去化明显。汽油夏季需求高峰期有调油需求，且国内禁止出口汽油，有利多芳烃出口的情况。美湾纯苯价格高企，美亚之间的价差拉大，但考虑到关税原因，出口窗口仍未打开。关注印度此前约一半纯苯流向中东地区，若无法出口，将会大量向中国出口。由于海外尤其是东北亚普遍减产或调油，4月进口预计将下滑，东北亚进口量将减少而印度进口量将增加。高库存之下1-2月纯苯进口量81.42万吨，较去年同期下降17.58%，3月受地缘局势影响预计继续下滑。国内生产方面，石油苯开工率低位继续大幅下降，加氢苯开工率有所回升，国内石化和地炼的低价库存原料已经大部分消耗完毕，传闻多家大型生产企业将提前进行检修，预计整体开工率将继续回落。亚洲因为石脑油等原料紧缺导致的炼厂减产还在不断扩大范围，纯苯产量损失仍将扩大。从重启计划来看，纯苯供应集中恢复要等到五月份左右。下游需求方面，五大主要下游产业中苯酚开工率下降，己二酸开工率持平，苯胺、苯乙烯、己内酰胺开工率增加，其中苯酚和苯胺开工率仍然处于较高状态。值得注意的是己内酰胺存在因为硫磺价格高供应紧缺导致减产的可能性，苯乙烯由于预防式停车降负和进入检修高峰期，短期内仍将继续开工下滑。下游利润率受化工品大幅波动影响震荡较大，下游对价格上升的抵触对纯苯价格形成了一定的压制。

　　纯苯目前依然主要跟随地缘消息和原油走势波动，缺乏低价原料带来的影响将在四月变得更加明显。策略上短期内以观望为主，鉴于纯苯库存持续去化，可以采用正套策略。后续关注特朗普周四的全国讲话，若未能如期释放降温消息，则期货价格还有反弹的可能性。

　　苯乙烯：伊朗和美国方面都释放出和谈的信号，特朗普暗示即便霍尔木兹海峡仍在伊朗控制下，美国也愿意退出战争。开始有大量油轮通过霍尔木兹海峡，市场对美伊战争缓解的预期走强。内外盘原油期货均大跌，能化期货受此影响普遍下跌，尽管目前还不能说战争马上会结束或者霍尔木兹海峡能迅速完全通航，但对于长期封锁的担忧正在减弱。特朗普将于北京时间周四上午九点发表全国讲话，详细解读伊朗局势进展。

　　苯乙烯港口库存小幅去库至20.86万吨，长期看在出口增加和减产增多的情况下仍有去库预期。产能方面，开工率和产量受炼厂预防式停车降负和检修旺季到来影响有所下滑，但由于苯乙烯利润较高，预计减产幅度不及其他化工品，且随着部分检修计划的推迟和长停装置的重启，开工率或将有所回升。此前长期停车的京博思达睿67万吨苯乙烯装置点火重启。目前刺激苯乙烯期货上涨的重要因素是外盘尤其是欧洲价格上涨后的出口预期，预计4月苯乙烯出口量将大幅增加，市场预期4月苯乙烯出口可超过15万吨。下游需求方面，综合开工率下降，ABS、PS开工率回落，EPS开工率上涨。苯乙烯高价之下下游整体利润下降，其中ABS利润跌至历史低位，开工率大幅下降。EPS库存有所反弹，ABS和PS均去库，下游已经对高价出现一定程度的负反馈。

　　由于苯乙烯生产端已经出现实质性损失，价格难以快速回落至战争前的状态，且地缘局势反复变化。策略上不建议单边操作。苯乙烯5-9价差保持高位，若战争烈度加剧有重新冲高的可能性。考虑到目前乙烯价格大涨，导致苯乙烯-纯苯价差不断拉大，但苯乙烯非一体化装置利润反而下降，预计苯乙烯-纯苯价差将保持在高位震荡。后续主要关注特朗普周四全国讲话的政策意见，若TACO程度不及预期，期货价格可能会向上反弹。

（文章来源：东吴期货）

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