长城汽车(601633)：受俄罗斯车市疲软及短期营销加大营销 短期业绩承压
事件描述
长城汽车2025 Q1 实现营收400.2 亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5 亿元，同比-45.6%。
事件评论
公司一季度出口及WEY 牌销量占比同比提升，坦克占比下降，单车收入持平。公司Q1销量25.7 万辆，同比-6.7%，环比-32.3%，其中新能源销量6.3 万辆，同比+5.7%，环比-43.3%，新能源乘用车占比达30.3%，同比+4.7pct，环比-2.7pct；海外销量9.1 万辆，同比-2.0%，环比-29.5%，海外占比达35.4%，同比+1.7pct，环比+1.4pct。分品牌来看，WEY 牌、皮卡占比同比提升，而坦克、欧拉、哈弗占比同比下降，坦克销量4.2 万辆，同比-14.6%，占比达16.4%，同比-1.5pct，环比+0.2pct，WEY 牌销量1.3 万辆，同比+38.7%，占比达5.2%，同比+1.7pct，环比-0.7pct。Q1 受益于出口及WEY 牌等高价值车型销量占比持续提升，公司单车收入达15.6 万元，同比持平，环比-0.2 万元，实现营收400.2 亿元，同比-6.6%，环比-33.2%。
受规模效应走弱，加之俄罗斯车市疲软及短期加大营销影响，公司业绩短期承压。公司Q1毛利率17.8%，同比-1.5pct，环比+1.3pct。费用率方面，公司期间费用率10.3%，同环比-0.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，受直营渠道投入及老车清库影响销售费用同环比提升明显，受益于汇兑收益同环比有明显下降。
利润端，公司Q1 归母净利润17.5 亿元，同比-45.6%，环比-22.7%，扣非后归母净利润14.7 亿元，同比-27.4%，环比+7.9%，对应扣非后归母净利率3.7%，同比-1.1pct，环比+1.4pct。由此测算，公司单车盈利0.7 万元，同比-0.5 万元，环比+0.1 万元；扣非单车盈利0.6 万元，同比-0.2 万元，环比+0.2 万元。
公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。
1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超过1400 家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI 数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。分红方面，2024 年现金分红38.5 亿元，分红率30.4%。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为147.1、178.6、219.5 亿元，对应A 股PE 分别为13.5X、11.1X、9.0X，对应港股PE 分别为6.2X、5.1X、4.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。
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