德尔玛(301332)：外销持续深化、内销国补助力 经营性利润增长亮眼
事件描述
公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入35.31 亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润1.42 亿元，同比增长30.95%，实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长29.94%；其中，2024Q4 公司实现营业收入11.32 亿元，同比增长28.24%，实现归母净利润3841.47 万元，同比增长333.24%，实现扣非归母净利润3456.93 万元，同比增长272.43%。此外，2025Q1 公司实现营业收入7.78 亿元，同比增长8.61%，实现归母净利润2362.32 万元，同比增长1.15%，实现扣非归母净利润2085.97 万元，同比下滑1.98%。同时，2024 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），对应分红率为48.29%，较2023 年提升约5.84 个百分点。
事件评论
积极拓展外销，外加国补助力，公司营收规模延续较好增长。2024 年公司营业收入同比增长11.98%；其中，分产品，2024 年家居环境类收入同比下滑0.45%，或在一定程度上受到上半年推新节奏较慢影响，单看2024H2，公司家居环境类收入同比增长8.82%，2024 年水健康类同比增长19.51%，主要受益于国补拉动下，行业整体需求持续释放，个护健康类同比增长27.11%；分地区，2024 年公司内销收入同比增长10.06%，外销收入同比增长20.42%，主要得益于公司系统化推进海外市场拓展，深度解析区域市场特征与用户偏好，快速推出具有差异化竞争优势的产品。其中，2024Q4 公司营业收入同比增长28.24%，以旧换新拉动下公司规模增长显著提速。此外，2025Q1 公司营业收入同比增长8.61%，国补加持下实现较好增长。
销售费用率显著优化，2025 Q1 经营利润大幅增长。2024 年公司毛利率同比下降0.16pct至30.60%；其中，分产品，2024 年家居环境类毛利率同比下降0.90pct，或主要系部分品类行业竞争加剧，水健康类同比下降2.86pct，个护健康类同比增加4.10pct；分地区，2024 年内销业务毛利率同比增加0.25pct，外销业务毛利率同比下降2.26pct。在此基础上，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.69/-0.13/+0.58/+0.23pct，公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比增长82.48%。其中，2024Q4 公司毛利率同比下降2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.57/+0.19/-0.38/+0.20pct，单Q4 经营利润为2451 万元，同比实现扭亏。此外，2025Q1 公司毛利率同比下降0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.48/-0.66/+0.44/+0.55pct，经营利润同比增长175.2%。值得关注的是，2025Q1 公司归母净利润增速相对经营利润较低，主要是其他收益与投资净收益显著下滑。
投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.66、1.90 和2.15 亿元，对应PE 分别为27.87、24.38 和21.54 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；2、原材料价格波动风险。
声明：
- 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
- 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。
推荐文章：