赢合科技(300457)2024年年报及2025年一季报点评：电子烟增长放缓 锂电设备静待拐点

事件：赢合科技24 年营业收入85.24 亿元，同比下降12.58%；归母净利润5.03亿元，同比下降9.14%；扣非归母净利润4.96 亿元，同比下降7.44%。公司25Q1 营业收入13.38 亿元，同比下降28.29%，环比下降34.58%；归母净利润0.15 亿元，同比下降90.43%，环比增长105.82%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降91.94%，环比下降12.24%。业绩不及预期。

    点评：公司25Q1 毛利率为28.11%，环比增长0.13pcts，同比下降1.27pcts，净利率为6.41%，环比增长0.61pcts，同比下降9.04pcts。公司Q1 业绩下滑主要由于部分订单未到交付期暂未形成收入贡献，25Q1 存货28.6 亿元，相比24 年末增长22%，合同负债27.6 亿元，相比24 年末大幅增长67%，有望转化为收入增量；同时，公司销售费用率5.88%，研发费用率10.15%，相比24年提升3.42、3.94pcts，海外市场布局持续深入，业绩有望改善。公司24 年信用减值损失2.27 亿元，25Q1 为0.09 亿元，应收项目减值压力逐步减小。

    斯科尔增长放缓，利润率维持较高水平。24 年电子烟业务控股子公司斯科尔实现收入31.91 亿元，同比下降4%，净利润12.86 亿元，同比增长29%；营业利润率47%，同比增加12pcts，净利率40%，同比增加10pcts；其中，24H2 收入16.5 亿元，环比上半年增长7%，净利率40%，环比基本持平，下半年维持较高盈利。25Q1 公司少数股东损益0.71 亿元，同比下滑45.6%，环比下滑36.5%，按照少数股东持股比例49%估算，斯科尔25Q1 实现净利润约1.45 亿元，增长势头放缓。

    电子烟出口增长放缓，海外市场布局有望进入收获期。根据中国海关总署统计数据，2024 年中国电子烟出口额为109.61 亿美元，同比-1.1%。斯科尔已在英国、德国、波兰、荷兰、马来西亚、美国等多个国家取得了显著的市场进展。

    锂电专用设备业务量价承压。公司2024 年锂电池专用设备收入为49.51 亿元，同比下降19.41%，销售量为1,178 台，同比下降11%，均价420 万元/台，同比下降9%，毛利率为14.32%，同比下滑5.24pcts。

    锂电设备出海布局领先。公司24 年获得了来自国轩高科、亿纬锂能等多家头部客户订单，产品远销德国、韩国、法国、美国、加拿大、西班牙、马来西亚等多个国家。新技术设备开发顺利，干法搅拌设备研发第一代实验机已完成，第二代进行中；发布高压实辊压技术＆干法电极辊压机等多款新品。

    盈利预测、估值与评级：电子烟业务增长低于我们此前预期，下调25-26 年、新增27 年归母净利润预测至7.05/8.80/10.04 亿元（下调44%/下调40%/新增），当前股价对应PE 为15/12/11x。公司电子烟业务成为主要利润来源，海外市场布局初见成效，估值位于底部区间，维持“买入”评级。

    风险提示：电子烟政策风险、新品开拓不及预期风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。