东方证券(600958)：投资收益同环比高增超100% 单季股质减值准备冲回
事件：4/29，东方证券披露1Q25 业绩，与业绩快报一致。1Q25 公司实现营收53.8 亿元，同比+49.1%，环比+5.3%，归母净利润14.4 亿元，同比+62.0%，环比+28.8 倍；1Q25 加权ROE 1.79%，同比+0.68pct。
1Q25 利润环比增幅显著高于营收，主因当季管理费环比下滑&单季减值冲回。1Q25 公司管理费用22.1 亿/同比+38%/环比-18%，带动当季管理费用率下降至41.1%/同比-3pct/环比-12pct，1Q25公司净利率提升至27%/同比+2pct。此外公司4Q24 夯实资产质量，目前股质风险高效出清，1Q25减值冲回0.7 亿，对利润形成一定正向拉动（主要是股质减值准备转回）。
投资收益同环比均高增超100%。1Q25 公司实现证券主营收入38.8 亿，同比+58%，环比+26%。
业务线收入/同比/环比：经纪7.0 亿/+45%/-23%、投行3.2 亿/+17%/-5%、资管（主要是东证资管）3.0 亿/-17%/-7%、净利息2.2 亿/-26%/-45%、投资收益21.0 亿/+159%/+148%、长股投（主要是汇添富）1.0 亿/-4%/-35%。收入占比(剔除其他手续费)：经纪占比18%、投行占比8%、资管占比8%；净利息收入占比6%，投资占比54%，长股投占比3%。
经纪及两融表现不及行业，客户资产环比有所回落。经纪：1Q25A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75 万亿元/yoy+71%/qoq-16%，公司1Q25 经纪业务收入yoy+45%/qoq-23%，表现不及行业。两融：1Q25 市场两融余额为1.92 万亿元，较24 年末+3%，期末公司融出资金规模为281亿元/较24 年末持平，测算公司两融市占率下滑至1.48%（VS2024 年为1.51%）。客户资产：1Q25末公司资金（客户资金存款+客户备付金）817 亿元，较24 年末-11%。
金融投资略有扩表，投资收益率显著改善。1Q25 末公司金融投资规模2260 亿元，较上年末+1%。
公司面对市场变化积极调整自营策略，1Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本26.09%，较上年末+1.29pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为327.4%，较上年末-37.84pct。从金融投资会计科目看，交易性金融资产964 亿元，较上年末+7%，其他权益工具投资248 亿元，较上年末+26%，而债权投资&其他债权工具投资较上年末均个位数下滑。我们测算1Q25 公司年化投资收益率达到8.99%（VS 2024 年 5.32%、1Q24 年化3.34%）。
投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。报告期公司投资收益率表现亮眼，我们上调投资收益率假设，从而上调盈利预测，预计公司25-27 年的归母净利润为58.1、64.0、69.4 亿元（原预测为42.5、48.0、54.7 亿元），同比分别+73%、+10%和+8%，公司参控股公募以权益基金见长，我们期待随着市场持续回暖，汇添富&东证资管能够释放业绩，为公司提供稳定利润贡献，维持“买入”评级。
风险提示：2024/4/27，江苏证监局对东方证券江阴人民东路证券营业部员工马海雄采取出具警示函的监管措施；2024/4/17，深交所对东方证券员工罗红雨因未充分履行尽职调查职责而采取书面警示的自律监管措施。
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