汇川技术(300124)：一季度业绩超预期 布局人机产品打开成长空间

　　事件：2024 年，公司实现营收370.41 亿元，同比增长21.77%；实现归母净利润42.85 亿元，同比降低9.62%；实现扣非后归母净利润40.36 亿元，同比降低0.87%；2025 年一季度，公司实现营收89.78 亿元，同比增长38.28%；实现归母净利润13.23 亿元，同比增长63.08%。

    　　一季度净利率水平不断提升，现金流情况大幅改善。2024 年，公司毛利率为28.7%，同比降低4.85pct；净利率为11.73%，同比降低3.97pct。2025 年一季度，公司毛利率为30.98%，同比降低3.65pct；净利率为14.96%，同比提升2.28pct。受新能源汽车占比提升等因素影响，毛利率水平有所降低。2024 年，公司经营活动现金净流量为72 亿元，同比增长113.67%；2025 年一季度为2.63亿元，同比增长865.3%；公司现金流情况大幅改善，经营质量夯实稳健。

    　　一季度通用自动化业务恢复快速增长。2024 年，公司通用自动化类收入为152亿元，同比增长1%；其中通用伺服系统/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械产品）业务收入分别约为56/52/13/11 亿元。公司新能源汽车&轨道交通、智慧电梯电器类收入分别为160/49 亿元，同比增长70%/-7%。2025年一季度，公司通用自动化类、新能源汽车&轨道交通、智慧电梯电器类收入分别为41、39、9.6 亿元，同比增长29%、66%、2%。

    　　核心产品市场份额不断提升，拓展人机产品打开增长空间。2024 年，公司通用伺服系统国内市场份额达28.3%，行业第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）市场份额约为18.6%；小型PLC 产品国内市场份额约为14.3%；工业机器人国内市场份额为8.8%，其中SCARA 机器人份额为27.3%；新能源乘用车电机控制器产品国内市场份额约10.7%；电驱总成市场份额约为6.3%。公司积极布局AI、人形/具身智能机器人领域，拓展低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚珠丝杆等产品，打造未来业绩增长新引擎。

    　　投资建议：公司一季度业绩快速增长，龙头α属性凸显，积极布局人机新品打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为52.7/65.4/80.4亿元，对应PE 分别为34.3/27.7/22.5 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期、下游需求持续疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

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