木林森(002745)：海外收入略降导致公司24年收入略降 25年将进入恢复性增长阶段

　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入169.10 亿元，同比下降3.57%，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.74 亿元，同比下降13.06%。

    　　公司发布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入38.86 亿元，同比下降2.82%，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.43 亿元，同比下降21.30%。

    　　点评：

    　　2024 年公司业绩略有下降，主要系海外收入略降。2024 年，全球LED 照明市场受政治经济局势波动及地缘政治紧张因素影响，整体增长节奏有所调整。公司旗下主要有朗德万斯和木林森两个品牌，其中朗德万斯前身是欧司朗光源及通用照明事业部，其销售体系主要在海外，2024 年朗德万斯收入96.47 亿元，相比于2023 年106.06 亿元收入，下降幅度为9.04%，是公司2024 年收入下降的主要原因；木林森品牌销售体系位于国内，2024 年收入67.68 亿元，相比于2023年65.80 亿元收入略有增长，主要系公司在智能照明、植物照明、光伏储能及空气净化等多个领域有着广泛的市场影响力。

    　　2025 年全球LED 照明市场将实现恢复性增长。TrendForce 预测，2025 年，伴随全球经济回暖、建筑与基础设施翻新项目逐步复苏，以及高光品质、健康照明需求的持续提升，全球LED 照明市场规模将实现恢复性增长，预计达566.26 亿美元。

    　　未来传统照明市场仍是全球照明市场增长的主导力量。尽管智能照明的兴起为行业带来了新的增长点，但传统LED 照明产品在全球市场的渗透率依然持续增长。

    　　特别是在国内外对于建筑、道路、公共设施等传统领域的光源升级改造需求日益增加，传统照明市场依旧保持强劲增长势头。预计在未来几年内，全球传统LED照明市场仍将占据主导地位，尤其是在新兴市场和老旧建筑翻新改造项目中，传统照明产品仍将占据大部分市场份额。

    　　盈利预测、估值与评级：我们认为2025 年LED 照明行业复苏性增长仍相对较弱，因此下调公司2025-2026 年归母净利润预测分别为6.81 亿元（下调25.41%）、10.37 亿元（下调9.75%），新增公司2027 年归母净利润预测为11.49 亿元。

    　　公司作为国内领先的LED 封装与照明应用综合解决方案提供商，我们看好公司长期发展潜力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。

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