同庆楼(605108)：业绩扰动因素逐步消化 大物业培育及费用优化助修复

核心观点

    公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营收25.25 亿元，同比+5.14%。实现归母净利润1.00亿元，同比-67.09%；2025Q1实现营收6.92 亿元，同比+0.17%。实现归母净利润5182.19 万元，同比-21.36%。2024 业绩超业绩预期上限，25Q1 环比快速改善，2025Q1 毛利率22.3%，同比-2.4pct。2024 年业绩扰动因素逐步度过，2025 大体量核心物业业绩稳健培育，新模式持续稳步发展，资本开支和费用管控更加合理，业绩预计稳健修复。

    事件

    公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营收25.25亿元，同比+5.14%。实现归母净利润1.00 亿元，同比-67.09%；2025Q1 实现营收6.92 亿元，同比+0.17% 。实现归母净利润5182.19 万元，同比-21.36%。

    简评

    2024 业绩超业绩预期上限，25Q1 环比快速改善24Q4 公司实现营收6.60 亿元，同比-8.2%，实现归母净利润1669万元，同比-83.5%。24Q4 业绩已逐步从低点修复，且2024 全年实现业绩高于此前业绩预告的上限。24Q4 毛利率16.2%，同比-14.4pct。期间费用率10.8%，同比-2.4pct；2024 年全年公司毛利率19.2%，同比-7.5pct。期间费用率13.4%，同比+0.5pct。营收拆分看，餐饮及住宿服务收入+12.7%，毛利率18.3%，同比-2.5pct。

    食品销售收入同比+85.5%，毛利率25.6%，同比-10.1pct。分区域看，省内收入+20.8%，毛利率-3.6pct。省外收入+12.8%，毛利率-0.2pct。2024 年销售费用+24.75%系食品业务收入大幅增长，对应渠道及人工费用增长，以及门店加大平台投流和广宣等费用增长。主要科目看，2024 年末应收账款余额4609.71 万元，同比+36.16%，系系食品公司年底节礼销售收入增加。固定资产和使用权资产余额提升较快系新店和租赁门店增加，无形资产余额6.52 亿元，较2023 年末+113.35%系结转购置的土地资产。短期借款余额4.08 亿元，同比+267.76%，系资本性支出较大新增借款。

    2024 年经营活动现金流4.10 亿元，同比-43.1%；2025Q1 毛利率22.3%，同比-2.4pct，已明显好转。期间费用率12.7%，同比+0.5pct。

    2024 年净利润下滑主要系：1、2023年同期公司无锡门店因市政 拆迁获得补偿及处置收益 5048 万元；2、2024 年新开8 家规模较大的门店，各业态陆续开业投入大量开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店营业收入处在爬坡期，导致新店亏损 4457.6 万元；3、公司资本性开支投入的资金较大，财务费用较2023 同期增加2523.68 万元；4、2023 年宴会需求高基数，2024 年受民间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2024 年各项扰动影响已基本过去，考虑2025 年基数、资本开支预期及各项业务培育状态，有望得到较好修复和发展。2024 年新增建筑面积高达24.46 万平米，数字化建设取得进一步成果，富茂业态开业已达11 家，上海、杭州等核心城市成功开业，食品业务快速发展。

    大体量核心物业业绩稳健培育，新模式持续稳步发展25Q1 利润下降的主要原因为：收入未达预期，门店房租、人工、资产折旧与摊销等固定成本不变。2025 年1月春节前夕，受民间“无春年”习俗影响，宴会类业务需求不足；2024 年春节处于2 月，而2025 年春节提前至1 月，餐饮消费高峰期时间错位。2025 年婚宴市场需求逐步释放，自2025 年3 月起公司经营业绩呈明显回升态势，营收规模同比有所增长；2025 年公司将聚焦长三角经济圈核心市场，餐饮业务计划新增3-5 家门店，对20 家老门店明档、厨房、宴会厅等区域进行升级改造。宾馆业务计划实现3-4 家直营店开业、5 家酒店客房版块对外营业、加盟业务实现零突破。食品业务持续高质量发展。预计多轮业务协同下，公司核心业务新增大物业将逐步培育释放业绩，资本开支和费用管控更加合理，业绩稳健修复。

    投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润2.40 亿元、3.64 亿元、4.69 亿元，当前股价对应PE 分别为22X、15X、11X，维持“买入”评级。

    风险分析

    1、各项业务开店及储备签约若不及预期，则可能影响年内及未来的营收及业绩释放。公司餐饮等门店逐步加强对安徽省外的扩张，若面临当地竞争对手挑战或在省外运营遇到困难，则可能影响整体盈利能力；2、自有富茂酒店折摊相对较大，当前门店基数不多，且门店间也存在内容和定位差异，若新富茂在培育端遇到困难，则影响整体营收和业绩；3、婚宴业务和MICE 业务等可能受到整体市场环境的影响，则可能影响到细分赛道的竞争格局和难度；4、食品业务可能存在净利率偏低，业绩敏感性较高，后续自建食品工厂及配套可能面临压力；5、消费环境对同店表现的影响。

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