有色/贵金属 | 全球矿端扰动供应仍存 锡供应存弱脆弱性

贵金属行情仍反复，整体行情伴随地缘风险变化和高利率仍受抑制，维持偏弱但有支撑的走势。

　　美国5月ADP就业人数增加12.2万人，为去年1月以来最大增幅。十个行业中有八个出现增长，特别是专业技术，这与昨日的职位空缺数据匹配。美国国债收益率在ADP就业数据公布后小幅上升抑制市场。随后公布的美国4月工厂订单月率录得4.8%，为2025年5月以来最大增幅，整体经济数据显示出韧性，并限制市场降息预期的回归，美元指数和美债利率上行使得贵金属上方明显承压。

　　美联储发言仍谨慎，加息预期仍存。美联储理事巴尔表示当前政策处于良好状态，可能会维持一段时间；美联储威廉姆斯预计通胀将在未来几个月达到峰值。

　　沃什上任后，整体美联储分歧加大，但仍以数据作为政策的主要依据，现阶段仍处高波情形。

　　从流动性相对承压，比特币和日元同步跌至警戒位。比特币的下行趋势显示流动性的相对弱势，而日元套利交易带来的空头过度拥挤易形成反转造成宏观环境的波动风险。贵金属在流动性有限的条件下相对承压。

　　贵金属的上行更多依赖被动和风险形成的利率回落，而短期受到上方利率相对抑制，且近期地缘风险反复和日元的加速贬值再次接近160的警戒线值得警惕。不过相对偏弱的行情也易伴随长期逻辑出现支撑位反弹。

　　铜

铜价行情昨日受到宏观影响相对偏弱，市场对美联储加息预期上行带动美债利率和美元指数回升抑制铜价。

　　宏观方面，地缘消息反复导致美债利率和美元指数波动影响市场。昨日超预期的美国“小非农”和“工业生产”数据使得加息预期出现上行，美联储表态相对谨慎的情况下，流动性在比特币和日元的作用下承压，整体而言宏观缺乏明显共振条件。

　　从基本面来看，6月1日国内市场电解铜现货库存25.56万吨，较25日降1.01万吨，较28日降0.65万吨；进口铜到货表现减少。近日铜价震荡上行，下游企业畏高谨慎观望，采购情绪偏弱。继秘鲁和刚果的供给出现干扰后，智利国家铜业安托法加斯塔矿场受地震影响，部分作业暂停；长期基本面受到供给扰动和需求叙事的强化。

　　近期受美国232关税调查临近6月30日出结果影响，市场加征关税预期持续升温，COMEX与LME铜价价差不断走阔，搬运逻辑仍存，LME铜库存转运美国，纽铜库存继续增加，这个使得非美库存格局出现改变驱动铜价。

　　整体而言，铜价高度相关宏观市场，宏观存在反复可能，谨慎对待地缘和宏观波动。

　　铝

铝 2026.6.4

　　一、市场观点

　　特朗普表示，与伊朗的谈判进展非常顺利，新一轮谈判可能在本周末举行。一旦协议签署后，霍尔木兹海峡将立即重新开放，美伊事态来回反复，如不直接升级，市场或已基本脱敏。美国5月ADP就业人数增加12.2万人，为去年1月以来最大增幅。十个行业中有八个出现增长，特别是专业技术，这与昨日的职位空缺数据匹配。美国国债收益率在ADP就业数据公布后小幅上升抑制市场。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

　　需求端，国内周度表需环比-5.1至97.6万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3.3至155.9万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，4月新增装机同比-79%，1-4月新增装机50.9GW，同比-51.5%。白色家电6月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。

　　原料端，几内亚计划于6月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期升温。氧化铝现货价格止跌，周度供需仍过剩，社会库存持续累库，现实供应压力仍存。

　　整体来看，美伊事态来回反复，如不直接升级，市场或已基本脱敏，美国经济数据显示出韧性，限制降息预期回归，美元指数和美债收益率上行施压基本金属。随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，铝供应持续紧张。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。几内亚计划于下月公布限制铝土矿出口相关措施，核心诉求是稳住铝土矿价格，按此前传闻几内亚2026年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，现在看来限制量级可供参考，进口矿矿价有望企稳上行，成本抬升预期确定性增加，氧化铝价格中枢有望抬升，关注后续实际限制量级，如政策预期落空，氧化铝仍将回落。

　　二、消息面

　　1.【印尼泰景铝业60万吨电解铝项目进入通电调试阶段】SHMET6月3日讯，印尼本土媒体报道，PT Infinity Aluminum Industry (IAI)位于印度尼西亚苏拉威西中部莫罗瓦利工业园(IMIP)的60万吨电解铝项目进入通电调试阶段。该项目中文名称更多被称为泰景铝业，由中国信发集团和青山集团合资建设。现场已有产自印尼锦江（PT Borneo Alumindo Prima）的氧化铝和进口阳极碳块堆存，表明冶炼厂通电正在进行中。莫罗瓦利工业园早先更多发展不锈钢和镍加工产业，由青山集团主导，随着镍产业发展下行，该产业园开始注重电解铝相关产业发展，并将园区内电力供应更多倾斜于耗电量极大的电解铝行业。泰景铝业的投产与园区内拉博塔自备燃煤发电设施的进展相一致，远期将配套发电能力更大的3台710MW超超临界发电机组。来自中国的消息来源称，泰景铝业项目一期30万吨电解铝产能预计将于2026年投产，来自中国建设和安装公司的招标消息也显示该项目将边建设边投产。（阿拉丁(ALD)）

　　2.【美联储褐皮书显示各区就业稳定，通胀率上升】SHMET06月04日讯，美联储表示，最近几周，美国大部分地区的经济活动增长速度较为缓慢至适中，而就业情况几乎没有变化。美联储在最新的褐皮书中表示，大多数联储地区的通胀水平均高于上一次报告的数据，这主要是由于中东战争对能源价格的影响所致。自伊朗战争爆发以来，能源价格的上涨引发了对持续通货膨胀的担忧，这使得更多政策制定者认为他们需要保留所有政策选项，包括采取更紧缩的货币政策。不过，许多官员表示，目前利率状况仍较为有利。

　　3.【特朗普称与伊朗谈判进展“非常顺利”】SHMET6月04日讯，美国总统特朗普表示，与伊朗的谈判进展非常顺利，新一轮谈判可能在本周末举行。一旦协议签署后，霍尔木兹海峡将立即重新开放。特朗普称，如果伊朗签署了协议，那就意味着他们已承诺绝不拥有核武器，绝不自行研发，也绝不从外部购买。特朗普称，最初的协议草案中只规定了“不自行研发”这一项，并没有“绝不从外部购买”。这个问题引发了长达两周的谈判，但最终美国把这一条也加了进去。只要伊朗签署那份文件，协议便正式生效。特朗普表示，理论上讲，“他们距离签署协议已经非常接近了”。在谈及伊朗浓缩铀问题时，特朗普表示，“将在不久的将来拿到它”。（央视）

　　锌

锌 2026.6.4

　　一、市场观点

　　特朗普表示，与伊朗的谈判进展非常顺利，新一轮谈判可能在本周末举行。一旦协议签署后，霍尔木兹海峡将立即重新开放，美伊事态来回反复，如不直接升级，市场或已基本脱敏。美国5月ADP就业人数增加12.2万人，为去年1月以来最大增幅。十个行业中有八个出现增长，特别是专业技术，这与昨日的职位空缺数据匹配。美国国债收益率在ADP就业数据公布后小幅上升抑制市场。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2026年4月锌矿砂及其精矿进口量为44.8万吨，同比-9.6%，环比下降17.95%。TC低位运行，矿端供应仍偏紧，考虑到复产硫酸价格高位，炼厂仍存生产利润。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，6月锌排产环比预计-0.78万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。锌—Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂5月13日上午发生火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。供应端扰动频出。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产。罗平锌电12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。

　　需求端，国内库存环比+0.2至23万吨，库存小幅累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

　　总体来说，美伊事态来回反复，如不直接升级，市场或已基本脱敏，美国经济数据显示出韧性，限制降息预期回归，美元指数和美债收益率上行施压基本金属。锌供应扰动频发，嘉能可和Nexa相继发生火灾减停产，秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险，锌价短期偏强震荡。

　　二、消息面

　　1.【锌价破位上涨下游消费不兴】今日上海金属网现货0#锌25050-25150元/吨，均价25100元/吨，较上一交易日上涨370元/吨，对沪锌2607合约报贴水110-贴水10元/吨；1#24980-25080元/吨，均价25030元/吨，较上一交易日上涨370元/吨，对沪锌2606合约报贴水180-贴水80元/吨。昨夜沪锌高开高走，今早盘中偏强调整，截止上午收盘沪锌主力合约上涨400元/吨，涨幅1.61%。今日现货市场交投一般，锌价大幅上涨，下游消费弱化。现货高报低调，盘初听闻均价+35左右但难成交，盘中最低听闻均价-15左右报价，现货贴水随盘扩大，国产锌锭对07合约在-70上下。（SHMET）

　　锡

锡 2026.6.4

　　一、市场观点

　　特朗普表示，与伊朗的谈判进展非常顺利，新一轮谈判可能在本周末举行。一旦协议签署后，霍尔木兹海峡将立即重新开放，美伊事态来回反复，如不直接升级，市场或已基本脱敏。美国5月ADP就业人数增加12.2万人，为去年1月以来最大增幅。十个行业中有八个出现增长，特别是专业技术，这与昨日的职位空缺数据匹配。美国国债收益率在ADP就业数据公布后小幅上升抑制市场。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，5月缅甸进入传统雨季，露天开采和陆路运输受限或影响复产进度。刚果金因埃博拉疫情，戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，并启动应急预案，一旦戈马出现聚集性感染，立即触发不可抗力停产，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复，高频成交有所增加。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。

　　需求端，国内社库环比+665至10380吨，现货维持升水，产业支撑仍存，持续验证需求成色。lme库存环比去库，随着印尼出口恢复，库存压力有所抬升。央媒发布文章《“算力金属”，价格暴涨》，让AI算力金属锡的需求景气度再上台阶。并伴随着黄仁勋发布RTX Spark（代号 N1X），英伟达首款自研 Arm 架构 AIPC 处理器问世和腾讯正接近为其拥有14亿中国用户的微信推出嵌入式AI代理，AI应用的普及度再度提升，AI科技革命纵深化发展，锡需求预期持续向好。

　　整体来看，全球矿端扰动供应仍存，锡供应存弱脆弱性，同时AI科技革命下需求预期持续向好，锡价接近新高。美伊事态来回反复，如不直接升级，市场或已基本脱敏，美国经济数据显示出韧性，限制降息预期回归，美元指数和美债收益率上行施压基本金属。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　二、消息面

　　1.【CTL康沃尔第三阶段勘探发现锡锂矿体延伸3.27公里】外电6月03日消息，Cornish Tin Lithium（CTL，前身为Cornish Tin Limited）公司宣布其英国康沃尔Tregonning项目第三阶段勘探钻探取得重大成果。钻探证实，新发现的新基建设组(Newall Formation)含锂岩层范围远超预期，从Tregonning North向Tregonning South延伸约3.27公里，且在不同深度发现多个含锂层，资源潜力超出此前预期。钻探同时拦截到一个新的锡矿化系统，目前已确认十条锡矿脉及相关网状细脉系统。公司同步更名为Cornish Tin Lithium以体现双矿种战略布局。（上海金属网编译）

　　2.【印尼PT Timah设定2026年精炼锡产量目标3万吨】外电6月03日消息，印尼锡业巨头PT Timah生产与商务总监Ilhamsyah Mahendra周三表示，公司已设定2026年精炼锡产量目标为30,000吨，销售量目标为26,000吨。今年产量目标较2025年的17,815吨高出68%，销售目标较去年16,634吨高出56%。该公司第一季度精炼锡累计生产5,630吨，同期销售量达6,009吨。Ilhamsyah称：“第一季度我们超额完成了生产和销售目标，第二季度情况也相当类似。节奏很好，价格处于高位，我们必须抓住这一机遇。”（上海金属网编译）

　　镍

镍 2026.06.04

　　一、市场观点

　　昨日沪镍主力合约-1.94%，收盘价141369元/吨。金川镍升贴水-200至600元/吨，进口镍升贴水维持-400元/吨。伦镍升贴水-8.06至-226.46美元/吨。上期所仓单+282至84555吨。

　　原料端。当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。由于基准价下调，火法镍矿价格出现松动。

　　硫黄方面，目前美伊双方谈判进程反复，当前海峡维持有限通航状态，硫磺价格维持高位。

　　库存方面，目前精炼镍库存消化较为困难，交易所仓单持续累库。

　　原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。菲矿供应放量，价格环比下降，印尼当地火法高品位矿价出现松动。硫黄价格维持高位，后续若达成协议海峡开放，硫黄价格或回落。但若海峡持续封闭，硫磺价格预计将进一步上行。供应端精炼镍产量维持高位。现货维持累库趋势，供需过剩压力未缓解。目前印尼政府政策力度未出现进一步趋紧趋势，同时海峡通航情况不定对硫磺价格形成支撑，当前精炼镍现货过剩条件下预计仍是围绕成本附近震荡。后续观察印尼政策落地情况与海峡通航进程。

　　二、消息与数据

　　【沪镍库存周增4.66%至84,621吨，创逾九年新高】上期所公布的数据显示，5月29日当周，沪镍库存继续回升，周度库存增加4.66%至84,621吨，增至逾九年新高。中国精炼镍产能处于持续释放周期，但受限于下游需求承接乏力，供需结构性错配导致市场供应过剩格局进一步固化。（文华财经）

　　不锈钢

不锈钢 2026.06.04

　　一、市场观点

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14790元/吨，涨跌幅-1.89%。主力合约持仓+1242至108144手；仓单-62至82516吨

　　原料端，当前印尼政府面临巨大财政压力，资源民族主义情绪较高，镍产品有进一步限制的政策意图，但实际落地过程中仍会顾及未来长期海外投资吸引力等问题，因此政策表现较为反复。近期市场镍铁减产传闻。当前镍铁价格企稳，昨日报价维持1150元/镍点。

　　供应端，工信部通知中提及规范不锈钢企业设备建设。后续不锈钢产能扩张速度或放缓。4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。

　　需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，整体需求表现一般。4月出口数据回暖。

　　当前印尼火法矿价因基准价下降出现松动，但镍铁在减产传闻影响下维持高位，不锈钢成本或维持高位。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端国内需求稳定，海外数据开始回暖。短期预计不锈钢跟随成本端原料价格震荡运行，中长期来看，后续不锈钢产能扩张要求收紧，产能过剩问题或逐步缓解。

　　二、消息与数据

　　1、【阳江宏旺年产42万吨高端不锈钢黑皮酸洗线项目环评获受理】近日，阳江宏旺实业有限公司年产42万吨高端不锈钢黑皮酸洗线项目环境影响报告表获受理并对外进行公告。（阳江市人民政府网）

　　2、【青拓特钢1780项目热轧部5月产能再破行业纪录】近日，福建青拓特钢有限公司1780项目热轧部传来捷报，5月单月产能成功突破该团队此前创下的行业上限，再次刷新同行业最高纪录，在稳产高产与提质增效上实现了新的自我超越。（青拓集团Tsingtuo）

　　碳酸锂

碳酸锂 2026.06.04

　　一、市场观点

　　昨日碳酸锂主力合约下跌4.01%，收盘价166760元/吨。主力合约持仓-4962至427311手，仓单+55吨至56045吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-6000至169950元/吨，工业级碳酸锂报价-5000至166750元/吨。

　　今日 Bloomberg发文称欧盟正准备向其公民和企业发出与华潜在贸易战的警告。日前，该集团正开始权衡针对北京的新限制性措施，旨在重新调整大衡的经济关系。负责欧盟贸易事务的欧盟委员会上周与其高级官员举行了一次闭门会议，讨论。下一步措施。该委员会公开表示，欧盟与中国的关系已不可持续，并承诺将作出"更加有力目连贯的回应"。据知情人士透露，官员们私下承认，中国很可能会采取报复行动。美国贸易代表办公室提议以强迫劳动名义向60国征税。贸易战风险上升。1-4月欧盟需求占中国新能源汽车出口的33%，储能系统出口的47.9%；北美需求占中国占中国新能源汽车出口的0.7%，储能系统出口的6.7%。出口这一近期碳酸锂主要的需求增长引擎面临全球贸易环境风险。

　　当前碳酸锂出现显性库存持续去化，但仓单持续累积并创新高的矛盾现象。反映出当前碳酸锂供需紧缺程度并未达到5月初的预期。高价下上游出货意愿强烈而下游补库意愿相对较弱。市场不得不面对短期可能存在的高锂价抑制需求的风险。预计在仓单出现拐点前锂价仍会维持偏弱震荡调整。

　　二、消息与数据

　　1、【CTL在Tregonning South发现高品位锂矿化】外电6月03日消息，Cornish Tin Lithium（CTL，前身为Cornish Tin Limited）前期在Tregonning North钻探已发现高浓度锂矿化，其中矿段厚度0.3米、氧化锂品位1.33%，峰值品位达1.42%。第三阶段钻探结果表明，含锂系统从Tregonning North至Tregonning South延伸3.27公里，且在不同深度发现多个含锂层，指示项目锂资源量可能大于先前预期。CTL是一家专注于在康沃尔发现和开发高品位锡及硬岩锂资源的公司，此次第三阶段钻探计划于2025年9月至2026年1月实施。（上海金属网）

（文章来源：混沌天成期货）

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