黑色系 | 近期成材价格回调以及焦煤上涨侵蚀下游利润 铁矿石价格受到一定挤压

锰硅硅铁

　　【行情资讯】

　　6月02日，锰硅主力（SM607合约）日内收涨0.17%，收盘报6006元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5950元/吨，折盘面6140，升水盘面134元/吨。硅铁主力（SF607合约）日内收平，收盘报5890元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5950元/吨，升水盘面60元/吨。

　　技术形态角度，锰硅盘面在中期反弹趋势线附近暂时获得支撑，且向右摆脱3月份以来下跌趋势，短期维持震荡走势，建议关注上方6100元/吨附近压力，下方关注中期趋势线支撑。硅铁方面，盘面价格短期仍呈现区间震荡走势，逐渐收敛，继续等待且关注方向选择。

　　【策略观点】

　　宏观层面，伴随着美伊间达成协议预期逐步提升（双方谈判代表已就谅解备忘录达成一致，尚需美总统审批），原油价格出现较明显回落，通胀预期及加息预期有所缓解，海外长期国债利率随之出现一定回落，海外资本市场情绪缓和，需求复苏预期回暖，整体市场大环境稍有好转。

　　品种自身基本面角度，锰硅在静态供求格局上仍不理想，直观表现为下游低迷的建材需求、高位持续无法被去化的库存。硅铁端，其静态基本面仍没有明显的矛盾：一方面是相对受控的供给、相对低位的库存；另一方面是相对波澜不惊的需求，表现为下游钢材中规中矩的产量以及偏无力的需求。但我们认为，供求关系历来不是驱动铁合金行情的有力驱动。重点需要关注的是供给侧是否出现强有力的收缩政策以及成本端包括锰矿、电力以及煤炭在内的价格是否出现明显且有力的上涨（锰硅对锰矿因素反应敏感，硅铁对于电价因素敏感）。基于此，锰硅及硅铁近期的走势变化情况便相对明朗：在自身基本面中性（硅铁，但盘面估值明显偏高）或较差（锰硅，估值相对中性）的背景下，我们未看到有力的供给收缩情况或预期，同时锰矿价格在库存恢复至同期水平且下游锰硅产量收缩（力度不足且非限制性）背景下表现仍较为疲弱，矿难导致的煤炭价格走高情绪“一晃而逝”，市场对此暂未保持高预期。因此，对应到盘面就表现为价格整体表现的疲弱以及本周周初大幅冲高之后的明显回落。本质在于现实不佳且缺乏有效的驱动（硅铁向下更多是在于估值的往回修复）。但基于我们对于煤炭后续中长期供应可能受到的影响，以及今年煤炭端诸多包括海外能源替代（煤替油）、印尼出口政策收紧、厄尔尼诺的高温预期及今年新能源出力不足下火电代偿作用的强烈需求等诸多扰动因素，我们仍倾向于建议关注后续应峰度夏期间电力的紧张情况（认为硅铁盘面的高估值或已经定价了部分的预期），同时锰矿端在国家资源主义抬头背景下出口可能存在的限制也可继续注意。总而言之，对于铁合金，我们的建议依旧是以下方的成本为支撑，寻找机会布局多单，等待驱动向上做反弹。

双焦

　　【行情资讯】

　　6月02日，焦煤主力（JM2609合约）日内收跌1.05%，收盘报1362.5元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1707.1元/吨，折盘面仓单价为1520元/吨，升水盘面（主力合约，下同）157.5元/吨；山西中硫主焦报1500元/吨，折盘面仓单价为1488.5元/吨，升水盘面126元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1335元/吨，折盘面仓单价为1310元/吨，贴水盘面52.5元/吨。焦炭主力（J2609合约）日内收跌0.70%，收盘报1979.0元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1660元/吨，折盘面仓单价为1930元/吨，贴水盘面49元/吨；吕梁准一级干熄焦报1725元/吨，折盘面仓单价为1942元/吨，贴水盘面37元/吨。

　　技术形态角度，焦煤盘面价格在放量大幅上涨后高位横移震荡，向上临界，走势仍旧偏强， 关注上方1450元/吨附近压力（针对加权指数，下同）。焦炭方面，盘面价格突破2000元/吨，短期仍震荡向上，关注上方2100元/吨附近压力。

　　【策略观点】

　　宏观层面，伴随着美伊间达成协议预期逐步提升（双方谈判代表已就谅解备忘录达成一致，尚需美总统审批），原油价格出现较明显回落，通胀预期及加息预期有所缓解，海外长期国债利率随之出现一定回落，海外资本市场情绪缓和，需求复苏预期回暖，整体市场大环境稍有好转。基本面角度，随着“5.22矿难”的发生，短期煤炭供给出现阶段性明显收缩，本周焦煤产量显著走低，静态基本面上，周度焦煤供需结构收紧，这一点在盘面价格的反弹以及现货的提价中已经体现。短期来看，市场对于上层如何平衡安监与保供仍存在博弈，当前盘面定价的是产地煤矿短期的自查停产，虽然影响的量级上较大但认为影响时长有限。叠加5月28日发改委召开应峰度夏能源保供工作会议且再次强调煤炭保供，资金当下似乎对于供给后续收缩力度预期有限。对此，我们持相对谨慎态度。考虑到当前矿难的级别及造成的影响远超2023年11月16日吕梁永聚煤业火灾事故（后续国家安排督查组入驻山西进行为期6个月的“三超”安全督察，并对当时山西焦煤产量造成显著影响），且此次事故煤矿曾入选《全国灾害严重生产煤矿名单》，同时在2025年两次因安全问题被处罚。在这样的背景下，我们仍然提示该事故后续对供给的中长期影响以及由此可能带来的焦煤供求基本面由松变紧的根本性变化。虽然在当下下游钢铁行业需求即将进入淡季且终端需求相对疲弱与下游利润空间相对有限背景下，上游原材料价格难以向下游顺畅传导，焦煤价格上方存在较明显的压制（这也是资金此次未大幅抬升价格的原因之一）。但相似的情况下焦煤出现大幅上涨的案例存在，2021年在粗钢压减背景下，下游需求及利润一般，铁矿走低而焦煤在煤炭现实紧张中大幅走高。我们认为，若后续煤炭现货市场确实出现预期的收紧，那么该种情况或有望成为焦煤价格上涨的路径之一（假设路径，仅供参考），恰逢当下钢铁供给侧预期再起以及市场对于铁矿后续供求宽松预期较浓。总之，我们仍倾向于建议关注焦煤盘面向上的机会，以寻找机会参与做多策略为主。尤其在今年煤炭整体扰动因素的背景下。焦炭方面，仍认为将跟随成本端焦煤波动。

　　钢材

　　6月2日，螺纹钢主力合约（rb2610）收至3180元/吨，涨跌幅+0.09%（+3元/吨），持仓量为170.13万手，环比减少7698手。当日注册仓单24702吨，环比平。现货端，螺纹钢天津汇总价格为3280元/吨，环比平；上海汇总价格为3280元/吨，环比平。热轧板卷主力合约（hc2610）收至3399元/吨，涨跌幅-0.03%（-1元/吨），持仓量为161.60万手，环比增加8248手。当日注册仓单464589吨，环比减少11211吨。现货端，热轧板卷乐从汇总价格为3410元/吨，环比平；上海汇总价格为3420元/吨，环比平。

　　【策略观点】

　　宏观方面，特朗普提出6月1日落地、6月8日生效且至2028年1月回归原税率的钢材关税新政，整体维持基础品类高关税保护基调，初级钢材50%、加工品25%主税率未调整并沿用全额货值计税抬高实际税负，仅针对性下调农机、工程机械配套进口关税，同时将享受优惠税率对应的美国本土钢材用料占比由95%降至85%以吸引产业链本土化；政策短期小幅缓解美国工程机械下游成本，长期持续推动钢材产业链向美国回流，割裂全球钢材贸易格局、抬升全球工业品生产成本与输入通胀压力，国内相关钢材产品直接赴美出口承压，倒逼国内加快矿产自给与高端冶金国产化布局。

　　基本面方面，供需端来看，铁水产量略增，预期高位持稳，表需略降，库存维持季节性去化，去化速度略有收窄，钢材价格回落后出口接单好转，整体情况符合季节性，后续因气温升高和南方雨季影响下游施工，需求仍有收缩预期。现货端，现货报价弱稳，成交一般。综合来看，煤炭高位震荡，铁矿小幅收涨，钢厂盘面利润开始持稳，原料高价格、高库存推动的底部成本支撑和自身基本面边际转差的弱现实、弱预期相互掣肘，钢材价格横盘震荡。短期仍需关注原料端政策面和消息面的扰动。从黑色系产业链总体来看，风险点在于上游煤炭供应超预期收缩和下游需求大幅下滑，对于后市操作仍需谨慎。操作上，多煤空材头寸适时止盈，短期来看套利仍推荐逢高做空钢厂利润（多煤空材），单边建议观望。

　　铁矿石

　　【行情资讯】

　　昨日铁矿石主力合约（I2609）收至786.50 元/吨，涨跌幅+0.70 %（+5.50），持仓变化+11646 手，变化至58.67 万手。铁矿石加权持仓量102.36 万手。现货青岛港PB粉759元/湿吨，折盘面基差19.00 元/吨，基差率2.36%。

　　【策略观点】

　　供给方面，最新一期海外矿石发运量高位回落。发运端，巴西发运量小幅走低，澳洲发运下降较明显。非主流国家发运量环比走低。近端到港量环比提升。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加0.19万吨至241万吨，延续小幅增长趋势，增幅因个别钢厂降负生产略低于预期。钢厂盈利率高位继续回落。库存端，钢厂进口矿库存低位小幅回升，港口去库钝化。综合来看，供给端海外铁矿石发运保持较强节奏。需求侧铁水产量预计保持高位波动，近期成材价格回调以及焦煤上涨侵蚀下游利润，钢厂盈利走低，铁矿石价格受到一定挤压。下方支撑主要看海运成本延续高位，澳洲柴油现货价格继续回落，但依然高于冲突爆发前水平，因此矿端成本影响未完全消除。整体而言预计铁矿石价格震荡偏弱。

（文章来源：五矿期货）

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