有色/贵金属 | 锌锭库存去化相对缓慢 库存压力下锌价上行空间受阻

　　黄金/白银：

　　隔夜外盘贵金属同时收跌，金银比走强、铂钯比走弱。美股、美债回落，原油、VIX、美元上涨。消息面上，新任美联储主席提名人选沃什在听证会上强调美联储独立性，表示从未被（特朗普）要求作出降息承诺；并称需要新的通胀框架和沟通方式。参议院共和党议员汤姆帝利斯表示，若由国会接手司法部调查现任主席鲍威尔美联储大楼装修超支一案，或支持推进沃什提名。美国总统特朗普周二在原定停火到期前数小时宣布，无限期延长与伊朗的停火，以便两国能够继续推进和平谈判，但目前尚不清楚伊朗或美国盟友以色列是否会同意。经济数据方面，美国3月零售销售月率1.7%，预期1.4%；美国3月核心零售销售月率1.9%，预期1.4%。名义利率上行幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率继续走高对黄金影响负面。短端美德利差继续回升对美元影响正面。资金面上，金银配置资金按兵不动，截至4月21日，SPDR持仓1059.76吨（-0吨），iShares持仓15279.98吨（-0吨）。投机资金流出为主，CME公布4月20日数据，纽期金总持仓36.65万手（-1711手）；纽期银总持仓11.73万手（-571手）；纽期铂总持仓63022手（-177手）；纽期钯总持仓14904手（-38手）。领先指标北美金矿指数开始调整。技术上，贵金属开始调整，关注下方承接力度，逢企稳仍可加仓。策略上，黄金配置、期货多单持有为主。

　　沪铜（2606）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价102115吨，升水5；沪铜2606夜盘收102100元/吨，-0.23%；LME铜03收13154.5美元/吨，-0.68%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观：美国总统特朗普宣布延长对伊朗停火的期限，缓解了市场的担忧情绪。美国3月零售销售环比升1.7%，预期升1.4%，前值自升0.6%修正至升0.7%；核心零售销售环比升1.9%，预期升1.4%，前值自升0.5%修正至升0.7%。

　　2.ICSG供需：2026年1月，全球铜精矿产量同比增加4万吨；全球精炼铜产量同比减少1万吨；全球精炼铜消费同比增加6万吨；全球精炼铜过剩1.7万吨。

　　3.利润：周度TC为-78.61美元/吨（环比-0.57美元/吨），硫酸均价1626（上周1576）元/吨；铜长协TC冶炼盈利1965元/吨，现货TC冶炼亏损838元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计118万吨，环比-1.13万吨。全球：库存/消费比超4.13%。SMM社会库存26.32万吨（-1.96万吨）；SHFE仓单库存12.75万吨（-3086吨），LME库存39.85万吨（+150吨）。

　　【投资策略】中东停火延期，铜供给约束、库存延续去化、美铜虹吸效应共同支撑铜价。铜市回归自身长期基本面逻辑，短期高位震荡，维持长线多头思路，关注105000元/吨压力。

　　沪锌（2606）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在23970~24150元/吨，双燕主流成交于24010~24210元/吨，1#锌主流成交于23900~24080元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于24180元，涨幅0.08%。伦锌收于3437美元。

　　【投资逻辑】美伊双方有意向通过谈判的形式结束战争，战争的风险有望下行，宏观压制因素减弱。基本面，近期矿端增量预期大幅下修，4月进口加工费转负，国内市场锌精矿供应偏紧，但由于国内硫酸价格高位，副产品持续补充国内冶炼厂利润，目前国内冶炼厂暂无出现明显减产，国内加工费同样出现回落迹象。海外能源成本上升，海外冶炼厂减产风险尤存。消费端，

　　受北方部分地区环保限产与终端消费订单不及预期影响，锌锭库存去化相对缓慢，库存压力下锌价上行空间受阻。

　　【投资策略】当前锌价在成本支撑与需求疲弱的双重影响下延续窄幅震荡格局。建议以23000-24500元附近区间操作为主。

　　沪锡（2606）：

　　【现货市场信息】4月21日现货SMM#1锡393200-397700元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于387680元/吨，跌幅1.85%。伦锡收于49605美元/吨

　　【投资逻辑】佤邦邦康炸药厂发生爆炸，或对佤邦复工复产进度造成影响。另外刚果金地缘冲突仍需不确定性，印尼对延伸锡产业链的出口管控持续增加，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税。印尼4月出口成交环比下行，部分企业出口许可到期，面临换证的时间窗口，由此引发锡出口减少担忧。消费端，国内处于持续验证旺季需求成色的时间节点。中长期来看，全球锡储采比延续低位，供给弹性极低；AI与新能源驱动需求增速超供给，价格中枢较过往周期上移。

　　【投资策略】中东地缘政治反复，谈判预期下，锡价偏强震荡。未来随着新质需求有望加速，等待地缘冲击结束仍可逢低多配。

　　沪铝（2606）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水-140元/吨（+10）；SMM氧化铝指数为2664.57元/吨，-6.38；沪铝主力夜盘收于24890元/吨，-0.44%；氧化铝主力夜盘收于2819元/吨，-0.35%；LME铝3月合约收于3531美元/吨，-0.47%；铝合金主力夜盘收于23510元/吨，-0.36%

　　【投资逻辑】

　　1.预计国内4月原铝产量同比回升，周度产量环比持平；东北某电解铝厂30万吨5月份复产完毕，扎铝二期稳步投产；预计4月份行业平均成本在16150-16550元/吨，相比3月小幅上涨。

　　2.聚焦中东现状： 卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后降产能，阿联酋（160万吨）遇袭停产，伊朗铝厂预计开工率降至60%以下，在中东冲突缓和的假定下，结合其他地区数据及复产情况， 海外或减量90余万吨。

　　3.消费方面，国内现货贴水扩大，或受价格上涨所致，铝锭+铝棒去库1.85万吨，铝锭处于去库边缘；海外库存仍在回落，不过注销仓单降低，现货升水有所回落；国内下游龙头企业开工率64.7%，环比0%，国内终端需求表现一般，不过铝材出口利润扩大，或带动铝材出口，观察出口增量水平；扰动层面，美伊会谈反复，地缘溢价及投机资金流向会随之改变。

　　4.氧化铝方面，国内现货价格走弱， 氧化铝运行产能边际增加， 总库存累积；二季度预计将是净进口， 以及大量新增产能释放，供需过剩加重；现货成本仍偏低，减产动力不足，远期合约预期成本提高； 接下来关注几内亚矿石政策，预计较为温和，加之6月份到期仓单较大，基本面压力仍存。

　　【投资策略】电解铝：地缘冲突边际趋缓；供应上，国内增量预期正在兑现，海外供应较大概率转为减量，若无新增减量，后续市场将博弈复产节奏；需求上，国内库存仍高位，海外库存持续回落，内弱外强，关注国内铝材出口情况；中期铝市仍存供需缺口，支撑价格，短期铝价受地缘溢价回落、资金离场等压制，若明显回调仍可多单参与，关注中东谈判进展、国内库存变化。

　　氧化铝：广西某大型企业设备故障，影响程度还不明，短期供需趋紧，新投产能释放及净进口或使得后续过剩；受大量到期仓单拖累，现货及近月将受压制，理论上近月要低于现货才利于仓单的消化；主力合约下有成本抬升预期、减产预期以及几内亚矿石政策预期支撑，上有过剩预期及套保盘压制，远月升水走阔，价格上涨至高现金成本附近，压力加大，上行高度或受限，关注几内亚政策及减投产情况。

　　沪镍（2605）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+1950元/吨（+200），进口镍升水-400元/吨（-0），电积镍升水+50元/吨（+50）。

　　【市场走势】日内基本金属普跌，整日沪镍主力合约收跌0.67%。隔夜基本金属多收绿，沪镍主力微涨0.19%，伦镍收跌0.47%。

　　【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应维持偏紧，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁价格上涨至1078.5元/镍点，镍铁冶炼利润略有修复；下游不锈钢厂4月排产维持高位，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格持平，折盘面价14.71万元/吨。纯镍方面，国内外库存增减不一，LME库存降至28万之下。当下市场利多主要是印尼镍矿相关政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升，利空主要是高库存压制，多空并存，市场缺乏趋势性行情。

　　【投资策略】隔夜盘面继续小幅回落，操作上维持宽幅区间操作，后期关注印尼湿法冶炼是否出现规模减产；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，库存去化，价格有支撑，操作上观望为主，持续关注库存变化情况。

　　碳酸锂（2609）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报172000元/吨（-500），工业级碳酸锂167000元/吨（-500）。

　　【市场走势】日内盘面高位回落，整日主力合约收跌2.84%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF报价持平至2490美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量增加86吨，辉石以及云母产量微降，盐湖增产；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存增加1012吨，明细看，冶炼厂和贸易商库存增加，下游库存去化。利润情况，矿价与盐价联动紧密，自有矿冶炼利润可观，外采利润收缩。根据4月上下游排产数据，供、需环比继续增加，叠加智利锂盐出口量较大部分弥补4月国内供应，整体维持紧平衡。资源端扰动不断：因柴油供应紧张，澳矿存减产预期；国内江西四座矿山后期存停产换证预期。

　　【投资策略】资源端扰动不断，日内盘面高位回落，短期维持高位震荡走势，中期仍维持逢低多操作思路。持续关注澳矿动向以及江西云母矿动向。

（文章来源：一德期货）

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