黑色系 | 钢材需求整体表现中性 库存去化节奏保持平稳

锰硅硅铁

　　【行情资讯】

　　4月21日，锰硅主力（SM607合约）日内收平，收盘报6200元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价6150元/吨，折盘面6340，升水盘面140元/吨。硅铁主力（SF607合约）日内收跌0.56%，收盘报5710元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5850元/吨，升水盘面140元/吨。

　　技术形态角度，锰硅盘面价格向下跌破上行趋势线，走势延续弱势，短期继续关注下方6050元/吨附近支撑情况（针对加权指数，下同）。硅铁方面，盘价格跌破短期反弹趋势线后持续走弱，继续关注下方5550元/吨附近支撑。

　　【策略观点】

　　中东争端仍在持续，但市场对此已开始逐步脱敏，权益市场几乎修复争端以来跌幅。美伊重新开启谈判背景下（虽然过程波折）市场对于降息预期的交易开始抬头，需求预期回暖。与之相对的，原油明显走弱，但国内煤炭在过去一段时间内已基本回吐争端开始以来对于“能源替代”的溢价。因此，原油的走弱对于国内煤炭短期价格的影响或相对有限。

　　回到品种自身基本面角度，锰硅在静态供求格局上仍不理想，直观表现为下游低迷的建材需求、高位持续无法被去化的库存。近期部分合金厂自发联合减产背景下供给端出现边际好转迹象，周产量出现明显下滑，但本周环比开始小幅回升。而硅铁端，其基本面仍没有明显的矛盾，处在供需双弱的格局中。一方面是相对低位的供给（近期出现较明显的回升）、库存（同比低，但又没那么低），另一方面是同样相对波澜不惊的需求，表现为下游钢材中规中矩的产量以及偏无力的需求。但我们认为，供求关系历来不是驱动铁合金行情的有力驱动。复盘来看，成本端锰矿、电价的不可抵抗的上涨（锰硅对锰矿因素反应敏感，硅铁对于电价因素敏感），供给端强有力的收缩（一般是由政策主导）才是驱动铁合金走出大行情的关键因素。当下锰硅虽有自发性的减产动作与倾向，但我们认为该因素的烈度暂不足够。相比之下，海外资源主义抬头以及澳大利亚悬而未决的台风影响背景下，锰矿端的可叙事性仍是我们认为后续跟踪及关注的重点。此外，澳洲缺柴油是否进一步发展并影响到采矿业，也是值得跟踪的因素。但也需要注意到，短期随着港口锰矿库存的回升（已经回到2022年及2024年同期水平）、下游锰硅减产之下锰矿采购需求的下滑，锰矿价格继续上涨的动能有所渐弱，这短期或制约锰硅价格，甚至引发其价格的回落。虽然近期已经经历了明显的价格回调，但当前盘面价格给到的估值，无论站在硅铁还是锰硅角度，都还略偏高，因此不排除价格进一步的自然回落。但从中长期的角度，我们仍继续强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望和操作的大方向。

　　双焦

　　【行情资讯】

　　4月21日，焦煤主力（JM2609合约）日内收跌0.12%，收盘报1262元/吨。现货端，山西低硫主焦报价1527.9元/吨，折盘面仓单价为1337元/吨，升水盘面75元/吨；山西中硫主焦报1350元/吨，折盘面仓单价为1345元/吨，升水盘面83元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1220元/吨，折盘面仓单价为1195元/吨，贴水盘面67元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收涨0.95%，收盘报1754.5元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1460元/吨，折盘面仓单价为1715元/吨，贴水盘面39.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1615元/吨，折盘面仓单价为1831.5元/吨，升水盘面77元/吨。

　　技术形态角度，焦煤盘面价格短期进入震荡整理阶段，短期继续关注下方1080元/吨附近支撑（针对加权指数，下同），上方关注1330元/吨附近压力，同时注意日内大幅波动。焦炭方面，盘面价格短期内继续维持区间震荡，继续关注下方1600元/吨-1650元/吨附近支撑情况，上方关注1880元/吨附近压力。

　　【策略观点】

　　中东争端仍在持续，但市场对此已开始逐步脱敏，权益市场几乎修复争端以来跌幅。美伊重新开启谈判背景下（虽然过程波折）市场对于降息预期的交易开始抬头，需求预期回暖。与之相对的，原油明显走弱，但国内煤炭在过去一段时间内已基本回吐争端开始以来对于“能源替代”的溢价。因此，原油的走弱对于国内煤炭短期价格的影响或相对有限。品种自身角度，静态供求结构上焦煤依旧宽松，国内煤炭产量处在高位（季节性特征）、蒙煤发运同样维持在高位。而需求端，虽然近期铁水快速恢复，且下游钢材持续季节性去库，但从钢材的表需表现上，我们依然看到了短期需求的不足与乏力，这或限制铁水后续能够到达的高度以及原料端未来的需求力度。同时，在弱需求背景下，当前恢复较快的铁水甚至让市场产生需求难以承接铁水的“负反馈“担忧，这也是近期看到黑色盘面出现的压力所在。但当前焦煤05合约1080元/吨左右的价格，我们认为其估值已经较为合理，但我们暂时也无法排除价格在仓单交割压力之下被“非理性“下压的可能（06合约持仓异常庞大）。这意味着，当下盲目抄底可能并非很好的选择，我们建议暂时观望为主，进一步观察市场走向。中长期来看，我们仍然对焦煤价格保持乐观，只是时间节点上，我们更偏向于6-10月间，而非当下。若本轮向下打出三位数价格的焦煤，我们认为可能是不错的逐步价值建仓远月合约的机会。

　　钢材

　　【行情资讯】

　　螺纹钢主力合约下午收盘价为3176元/吨, 较上一交易日涨4元/吨（0.126%）。当日注册仓单85428吨, 环比减少0吨。主力合约持仓量为162.74万手，环比增加69119 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总价格为3270元/吨, 环比增加50元/吨; 上海汇总价格为3260元/吨, 环比增加10元/吨。 热轧板卷主力合约收盘价为3366元/吨, 较上一交易日涨4元/吨（0.118%）。 当日注册仓单611115吨, 环比减少295吨。主力合约持仓量为148.96万手，环比增加84977 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3400元/吨, 环比增加10元/吨; 上海汇总价格为3360元/吨, 环比减少0元/吨。

　　【策略观点】

　　商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续偏强运行。出口方面，上周钢材出口量明显攀升，市场对出口回升的预期有所修复。基本面方面，热卷产量小幅回升，库存去化节奏符合预期，整体表现中性；螺纹钢表观需求有所回暖，叠加本周产量小幅回落，库存去化较为顺畅，基本面表现相对更优。综合来看，当前旺季已过半，钢材需求整体表现中性，库存去化节奏保持平稳。随着出口持续回升，对热卷需求形成一定支撑，需求预期边际改善。在库存去化加快的背景下，价格表现相对偏强。但需注意，海外地缘政治扰动仍然较大，商品价格波动显著放大。后续重点关注地缘政治局势演变，以及原料价格波动向成本端的传导强度。

　　铁矿石

　　【行情资讯】

　　昨日铁矿石主力合约（I2609）收至784.00 元/吨，涨跌幅-0.32 %（-2.50），持仓变化+12746 手，变化至53.28 万手。铁矿石加权持仓量94.99 万手。现货青岛港PB粉777元/湿吨，折盘面基差41.07 元/吨，基差率4.98%。

　　【策略观点】

　　供给方面，最新一期海外矿石发运环比下降，略高于同期水平。发运端，澳洲、巴西发运量双双回落，非主流国家发运小幅增加。近端到港量低位回升。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加0.12万吨至239.5万吨，延续复产趋势。铁水增速明显放缓，基本符合此前预期。钢厂盈利率环比下滑。库存端，港口库存继续去化，钢厂进口矿库存低位回升。综合来看，需求侧铁水上方空间已明显收窄，预计之后小幅增长，在相对高位维持一定时间，边际转向平稳。BHP谈判相关消息陆续传出，从释出信息看，短期现货流动性释放有限，对价格冲击减缓。中东冲突博弈放大大宗商品波动幅度，美伊双方谈判进展扰动市场，矿端成本逻辑受此情绪影响，现实端澳洲柴油现货价格仍在高位。整体而言，预计价格震荡运行，后续关注铁水复产、贸易谈判及地缘局势变化。

（文章来源：五矿期货）

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