火电企业盈利修复态势显现，煤价波动成关键变量

　　近日，火电企业陆续发布2025年三季报或前三季度业绩预告，火电板块在动力煤价格同比回落与迎峰度夏用电需求攀升的双重驱动下，盈利修复态势显现。其中，建投能源预计前三季度净利润同比增幅高达231.75%，火电盈利提升明显。有煤炭行业人士认为，第四季度将出现供暖季需求韧性与煤价上涨的博弈，或成为火电行业盈利延续的关键变量。

　　多家火电企业归母净利润大增

　　近日，京能电力发布三季报。前三季度，公司实现营业收入261.60亿元，同比增长0.49%；归属于上市公司股东净利润为31.70亿元，同比增长125.66%。第三季度，实现营收90.8亿元，同比下滑0.55%；归属于上市公司股东净利润为12.21亿元，同比增长141.73%。中信建投最新研报分析，京能电力业绩的优异表现主要得益于入炉标煤单价同比下降及新能源收入增长的贡献。

　　皖能电力三季报显示：公司第三季度营收为85.87亿元，同比增长0.56%；净利润为8.24亿元，同比增长60.95%。前三季度营收为217.73亿元，同比下降3.41%；净利润为19.06亿元，同比增长20.43%。结合皖能电力近期对投资者和机构的答复看，公司仍以火电为主，上半年发电量为273.8亿千瓦时，较去年同期下降3.9%，但7月以来发电量形势好转，7月至8月发电量同比增长9%以上。电价方面，上半年公司控股平均综合含税电价为0.429元/千瓦时，同比下降4%。但同期煤价综合发电标单不到800元/吨，同比下降14%，降幅远超电价降幅。上半年公司控股发电口径合计度电利润约为0.05元，同比增加0.014元。

　　在部分发布业绩预增的公司中，建投能源预计前三季度归属于上市公司股东的净利润达15.83亿元，同比增长231.75%；扣非后净利润为15.46亿元，同比增长315.28%，主要源于煤炭市场价格回落，公司火电业务成本降低，控股及参股火电公司盈利增加。穗恒运A预计前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长87.83%至180.38%，扣非后净利润同比增长91.41%至185.46%。公司方面表示，燃煤价格同比下降，综合使得发电业务经营效益上升，是业绩增长的原因之一。

　　煤价回升或成火电盈利能否延续变量

　　动力煤价格同比回落，以及夏季高温背景下发电景气度提升是多家火电企业盈利修复的两大重要原因。展望后市，申万宏源公用事业研究团队认为，今年电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速，延续上半年利润快速修复趋势。此前，有关部门召开专题会议聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争。有公用事业行业人士判断，煤价反弹有助于稳定相关方面对2026年长协电价预期，火电盈利有望持续。

　　此外，国家发展改革委、国家能源局于今年9月印发《电力现货连续运行地区市场建设指引》，明确提出随着电力市场体系不断健全，当前针对特定电源的直接补偿机制或难以充分发挥协同市场资源配置作用，需要进一步建立健全面向各类电源的容量补偿机制，同时向市场化方向转型发展。国盛证券研报认为，值得关注火电等调节性电源价值。

　　有煤炭行业人士在接受上海证券报记者采访时透露，煤炭成本端的不确定性或成为火电行业最大变量。截至10月24日，秦皇岛港5500大卡山西产的动力末煤平仓价达到770元/吨，已达到国家发展改革委规定的长协煤价格区间上限770元/吨。东方证券等机构预测本轮动力煤涨价接近尾声。但来自内蒙古等地的煤炭企业人士对记者表示，当前产地煤矿生产核查还将推进，供应收紧可能继续通过涨价来体现。若“反内卷”政策执行力度强化，煤价若出现超预期上涨，将影响到火电盈利修复节奏。

（文章来源：上海证券报）

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