农产品 | 基本面驱动 连玉米震荡偏弱

　　棕榈油

　　油脂继续于高位区间下沿附近震荡整理

　　国内，豆油现货日成交较好，棕榈油刚需采购，本周新增1条棕榈油买船。豆油库存83万吨，棕榈油库存76万吨，菜油库存37万吨。

　　产地，新一周美豆播种进度79%低于预期，不过美豆出口数据缺乏支撑，加之原油回落，CBOT大豆于1200下方运行，CBOT豆油继续震荡整理。5月马棕产量降2-12%、出口数据分化-18%至+7%；3月印棕末库存增至257万吨，2月206万吨；政策端，印尼重申自7月1日起实施B50并宣布成立国有企业统筹棕榈油出口；政策扰动且产业端缺乏支撑，BMD毛棕于区间下沿附近震荡整理。

　　策略建议，地缘局势反复，原油震荡偏弱；印尼收紧出口引发其国内近端销售节奏改变及部分买家重新评估采购策略，马来出口低迷形势未见明显缓和且市场等待B15实施情况，油脂整体于高位区间下沿附近震荡整理。继续关注印尼政策动向及马来B15落地情况。

　　▼白糖

　　能源价格下滑，内外糖价震荡偏弱

　　国际方面，机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至4月15日，巴西中南部双周食糖产量为64.72万吨，同比下降11.94%，制糖比仅为32.93%；中南部地区乙醇总产量达12.3亿升，同比大增33.32% 。泰国生产表现良好，产糖量赶超上榨季，截至5月3日，产糖量为1199.69万吨，增幅19.37%，超过期初预期。印度多数糖厂已收榨，截至4月底，已产糖2752.8万吨，同比增加196万吨，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但表现不及榨季初预期，为糖价提供支撑。

　　国内方面，榨季已结束，产销进度分化，产量同比增长，销售进度偏慢。截至4月底，广西产糖769.51万吨，同比增加123.01万吨，销糖率48.79%，同比下降15.17个百分点；云南产糖275.22万吨，同比增加38.83万吨，销糖率47.70%，同比下降8.01个百分点。2026年1-4月份我国进口食糖数量合计为65.29万吨，同比增加，短期进口成本波动较大。下方制糖成本支撑仍存。

　　策略建议：全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖震荡运行。国内整体购销进度滞后，叠加市场对未来天气的担忧情绪，支撑糖价。仍需关注巴西新季生产情况和极端天气风险。

　　▼玉米

　　基本面驱动，连玉米震荡偏弱

　　外盘方面，油价下滑叠加出口表现偏强，压制美玉米价格。截至2026年5月14日当周，美国大豆出口检验量为483881吨，前一周修正为663401吨，初值为655294吨；巴西累计装出玉米13.47万吨，去年5月为3.89万吨。日均装运量为1.35万吨/日，较去年5月的0.19万吨/日增加626.91%。

　　国内方面，玉米基本面看，供需整体呈弱平衡格局。国内玉米市场购销逐步活跃，而随着气温回升，且农户存在回款需求，农户售粮进度加快，叠加小麦抛储替代，玉米现货上涨动能减弱。近期港口库存及下游企业库存有所回升，但总体仍处低位，对玉米形成支撑。

　　策略建议：当前国内港口及下游企业库存有所回升，市场购销逐步恢复，农户存在卖粮变现需求，上量逐步增加，小麦拍卖增量，替代效应增强，分流饲用玉米需求，压制玉米震荡走低；深加工玉米高成本，淀粉价格保持高位，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续窄幅震荡格局。中长期看，本年度玉米不存在产需缺口，而新季玉米还有种植面积增加预期，玉米价格维持偏弱预期。关注天气风险。

　　▼豆粕

　　基本面多空交织，连粕震荡运行

　　国外方面，多空博弈加剧，隔夜美豆震荡收平。USDA5月报告预计2026/27年度美国大豆库存从当前年度末的3.4亿蒲式耳降至3.1亿蒲式耳，低于预期；同时预计2026年美国大豆产量为44.35亿蒲式耳，低于市场平均预期，支撑美豆价格。南美整体呈丰产预期，巴西大豆产区天气正常，大豆收割持续推进，截至5月22日收割率录得99%较上周加快，巴西大豆丰产预期对美豆盘面形成压力；阿根廷大豆收获进度同比提高。美豆出口净销售同比下滑，远低于预期，压制美豆价格。

　　国内方面，巴西进口到港大豆临近高峰期，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机将逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

　　策略建议：油价高位生柴替代效应凸显，需求转强，支撑大豆价格，但南美大豆供应宽松预期压制期价，短期美豆宽幅震荡。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛，而下游补库动力一般，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，短期连粕将继续震荡运行。

　　▼鸡蛋

　　期货补涨修复基差

　　现货方面：当前500日龄以上可淘汰老母鸡存栏有限，实际淘汰以350-450日龄为主。按补栏推算，2024年12月至2025年3月补栏高峰对应的淘汰应集中在2026年4-8月，但2025年行业亏损导致养殖端已于2025年底至2026年初提前大量淘汰老鸡，造成当前市场上难以积累起500日龄以上的老龄鸡群。预计2026年9月前，由于提前淘汰所引发的存栏结构性断层仍将延续，叠加同期新增产能释放相对有限，供给结构性偏紧格局将延续至8月。

　　期货方面：今年春节后基差走强初期，市场可能将其归因于五一节前需求的拉动。然而，五一过后基差再度攀升并创出新高，同时推动期限结构由Contango转为Back，这一变化反映出市场已形成新的共识，即供给结构性紧张正在成为主导价格的核心因素。

　　策略建议：尽管面临梅雨季的季节性利空压制，但去年亏损导致当前小鸡少、老鸡更少，供给结构性偏紧格局或将延续至8月。操作上，建议正套为主。

　　▼生猪

　　政策托底，猪价震荡

　　供给方面：4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格；随后，农业农村部于5月14日印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，明确将全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右；为进一步落实该方案，农业农村部于5月18日再次召开生猪产能综合调控会议，部署相关实施工作，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并强调将严查产能逆势扩张行为。在行业持续亏损与调控政策逐步落实的共同作用下，预计二季度生猪产能去化进程有望加速。

　　需求方面：随着气温持续升高，猪肉消费进入季节性淡季。当前农贸市场、商超白条走货缓慢，屠宰企业鲜销率处于低位，库存压力较大，采购意愿谨慎。

　　策略建议：当前生猪市场受供需双方博弈、政策托底等多重因素影响，价格预计仍将维持低位震荡态势。操作上，建议暂观望。

（文章来源：正信期货）

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