能化 | 美伊谈判僵持 LPG市场交易重心逐步向基本面回归

　　LPG：市场交易重心逐步地缘溢价向基本面回归。但定价逻辑仍处宏观主导。CP与FEI价格高位，中东供应收缩的溢价仍在，进口利润深度倒挂继续抑制未来到货，为国内价格提供支撑。基本面数据呈现分化：供应端，到港量虽环比增加，但在地缘背景下应视为滞后到货，边际收紧方向未变；需求端，PDH开工率显著下滑，核心化工需求走弱，对价格形成压力。

　　橡胶：目前全球天然橡胶供应进入增产期，中国等产区陆续开割，国内丁二烯橡胶装置开工率开始回升，主要是个别装置提负荷，上游丁二烯装置开工率继续下降。需求方面，本周国内全钢胎开工率略有上升，而半钢胎开工率略有下降。青岛地区天然橡胶总库存开始下降至70.88万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至3.53万吨。综合来看，美伊会谈暂停，地缘风险增加，成本驱动为主，需求表现一般，天胶供应预增而库存转降，合成供应和库存增加。

　　纸浆：基本面仍然偏弱，中国纸浆主流港口样本库存量为235.7万吨，较上期累库8.6万吨，环比上涨3.8%，港口库存去化不畅，同比仍然偏高。据海关总署公布的数据显示，2026年3月纸浆进口总量329.7万吨，环比增加17.8%，同比增加1.5%。生活用纸的需求一般，双胶纸供给宽松，需求平淡。总体下游纸厂订单不佳，对于纸浆采购偏弱。

　　甲醇：据闻，KPC（66万吨/年）、Apadana（165万吨/年）、Arian（165万吨/年）和Marjan（165万吨/年）甲醇装置已恢复生产，ZPC（330万吨/年）和Sabalan（165万吨/年）甲醇装置计划4月底至5月重启。出于依靠化工品创汇的需求，伊朗甲醇装置后期的恢复是确定性的，只不过需要时间去兑现。不过由于美伊双方再次对任何试图进出霍尔木兹海峡的船只实施封锁，霍尔木兹海峡能否安全和顺畅通行又添疑问。由于当前伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时还无法迅速的恢复到战前状态，这使得未来至少1个月内国内进口甲醇的减量将会持续，港口去库预期仍在，在此阶段甲醇仍偏强。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇进口最紧张的时候已经过去、将逐步回升，而且生产利润下滑后传统下游和MTO需求的负反馈问题也渐显，09合约的下行压力在逐步兑现，关注贴水较大的基差扰动。

　　聚烯烃：在没有更多新增检修计划的情况下，聚烯烃的开工进入5月或将开始环比抬升，只是绝对水平还偏低。但PE中结构依然分化，虽然总损失量处于顶部，但由于LL与HD的价差极低，装置转产行为还将延续，因此LL的损失量尚未见顶。当前国内炼厂原油断供风险有限，但更大压力来自于高价原料成本，所以化工的开工负荷还会受到一定压制。目前出口成交尚可，签单由东南亚向远洋转移，但出口货物流出进程缓慢，主要受集装箱偏少的影响。下游因加工费下滑以及新订单减少，减产规模有所扩大，需求端的负反馈已显性化。地缘来回反转，单边扰动较大。考虑到原油以及化工的实质性损失短期内并不能恢复，聚烯烃5月还将继续保持去库格局，09合约也会承接近月的强。所以09合约往下深跌的空间并不大，投机者左侧可轻仓买入，观察后续的库存变化，最主要风险还是来自地缘的不确定性。而后期地缘冲突逐步放缓后，原油重心将下移以及远月供应矛盾得到缓解，远月合约更偏空看待。

　　尿素：近期出口预期炒作导致尿素期价大幅上涨，09合约涨幅更大。但由于近月仓单压力以及对于出厂价的政策管控仍然有效，且在此期间氮肥协会也辟谣了相关传闻，因此价格的上方空间也有限。当下由于估值偏高，可从短多思路切换成高空思路。

　　PX：近期美伊谈判僵持，成本端支撑仍存。亚洲石脑油延续紧缺，PX-N及PX-MX价差走阔，产业链利润改善。供应端，国内外装置降负检修持续，福海创、浙石化等多套装置检修，国内PX产量环比下降1.65%，亚洲开工率同步下滑，韩国对华出口维持高位。需求端，PTA开工率大幅下滑主要受原料紧张及装置检修影响，并非实质性利空，但下游纺织终端走弱、聚酯开工下降，负反馈有所加深。总体看，PX短期供应偏紧与地缘溢价形成支撑，但需警惕下游需求疲软向上传导的风险，预计价格高位震荡为主。

　　PTA：供应端，英力士、恒力等装置集中检修，本周PTA产能利用率降至68.93%，产量环比减少11万吨，供应明显收紧。估值方面，PX-N价差走阔、产业链利润改善，PTA加工费及生产利润低位反弹。库存出现拐点，行业库存去化7.4万吨至437万吨，但聚酯工厂原料库存已补充至12.11天，后续补库动力有限。需求端，聚酯开工小幅下滑至81.44%，长丝短纤库存累积，织造开工跌破50%且五一放假情绪浓厚，原料备货维持低位，负反馈延续。总体看，PTA短期供应收缩与库存去化形成支撑，但需求疲软压制上行空间，预计价格震荡整理，关注下游减产力度及终端订单变化。

　　乙二醇：成本端油价偏强，石脑油制及乙烯制利润亏损收窄，但煤制利润下滑。供应端，国内乙二醇总产量36.39万吨，环比微增0.32%，一体化产量略降，煤化工小幅提升。需求端，聚酯开工降至81.44%，长丝短纤库存累积，织造开工跌破50%，五一放假情绪浓厚，原料备货低位，负反馈加深。库存方面，华东主港库存降至84.3万吨，环比去库4.3万吨，下周到货量仅0.8万吨，4月底有一船约3.7万吨卸货。总体看，港口延续去库且到货偏低，供应压力不大，但下游需求疲软拖累明显，预计乙二醇短期震荡运行，关注库存去化持续性及终端订单变化。

　　纯苯：现货价格稳定，华东市场价约8480元/吨左右。当前美伊虽已实现暂时停火，但中东地区能源供应的不确定性仍未消除。国内市场对于地缘消息已经逐渐脱敏，前期部分投机资金开始撤离化工期货。韩国对高价石脑油进行补贴，计划逐步提高裂解装置负荷。

　　库存方面，港口库存继续去库0.20万吨至22.14万吨，保持去库预期，但去库速度放缓。美湾纯苯价格回落明显，美亚价差有所缩减，4月韩国纯苯已有向美国出口0.9万吨，观察美韩纯苯贸易出口是否可延续。3月纯苯进口量48万吨，环比上升但同比下降，4月预计会有所回落。整体来看纯苯去库趋势仍在。国内生产方面，开工率反弹，石油苯开工率低位反弹至69.48%，加氢苯开工率上升至71.01%。国内外炼厂复工消息频传，但低价原料消耗殆尽，炼厂成本不断提高，且正值检修季，包括中金石化、海南炼化在内的多套装置计划内停车，预计开工率仍将保持在较低位置。受政策影响，山东地炼开工率不降反升。下游需求方面，五大主要下游产业中己内酰胺、己二酸、苯酚、苯胺产能利用率均上升，只有苯乙烯有所回落。己内酰胺受检修影响和硫磺价格高供应紧缺导致减产，苯酚、苯乙烯均处于检修期，下游开工基本平稳。下游利润率除苯胺外普遍加速下滑，均已陷入亏损区间（苯胺除外）。

　　纯苯目前整体维持震荡偏强走势，策略上偏多。后续关注霍尔木兹海峡开放或封锁的程度。

　　苯乙烯：现货价格基本稳定，华东市场价约10060元/吨。当前美伊虽已实现暂时停火，但中东地区能源供应的不确定性仍未消除。国内市场对于地缘消息已经逐渐脱敏，前期部分投机资金开始撤离化工期货。韩国对高价石脑油进行补贴，计划逐步提高裂解装置负荷。注意苯乙烯处于交割窗口期，市场补空积极性走强。

　　苯乙烯港口库存大幅去库2.81万吨至18.18万吨，目前库存仍然处在近年同期高位。受产量下滑和出口增加的影响苯乙烯有去库预期。3月进口同比环比均-99.97%，基本无进口。产能方面，开工率和产量因装置检修季停车和降负有所下滑，短期之内仍将维持开工率下降。注意近期苯乙烯非一体化装置利润显著下降至近年来较低水平，产能有进一步主动检修和降负的预期。下游需求方面，ABS开工率小幅回落，EPS、PS均回升。下游利润整体保持较低水平。EP、PS和ABS均累库，负反馈有所减弱。目前刺激苯乙烯期货上涨的重要因素是外盘尤其是欧洲价格上涨后的出口预期，3月出口量8.45万吨，预计4月苯乙烯出口量将大幅增加，市场预期4月苯乙烯出口可达到18.8万吨。

　　苯乙烯目前震荡偏多看待。苯乙烯-纯苯价差有所反弹，在市场对地缘局势逐步脱敏后或重新扩大。后续主要关注霍尔木兹海峡实际开放程度。

（文章来源：东吴期货）

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