农产品 | 双粕供应量将确定性增加 宽松预期持续压制市场价格

　　油脂：此前，受中东地缘局势影响，国际能源价格飙升，通过生物燃料的传导，油脂的能源属性被强化，价格跟随原油走强。然而，近期随着中东局势缓和，国际油价大幅回落，油脂板块的“地缘风险溢价”快速回吐。市场关注点正重新回归到各品种自身的基本面，即供需关系上。豆油：供应压力渐显。利空因素：5月份进口大豆到港量预计将大幅增加，油厂开机率回升，豆油供应趋于宽松。同时，终端消费处于传统淡季，需求难有明显起色，豆油库存拐点可能即将到来。支撑因素：当前油厂库存虽有增加，但五一节前备货对成交有一定带动作用，短期内对价格形成一定支撑。棕榈油：多空因素激烈博弈。棕榈油是当前市场矛盾最集中的品种，面临“强预期”与“弱现实”的博弈。利多因素（强预期）：政策驱动：印尼计划于7月1日起实施B50生物柴油政策（将生物燃料掺混比例提升至50%），若落地将显著挤占其出口份额，引发供应收紧的预期。天气担忧：市场关注厄尔尼诺现象的发展，若其在5月被正式确认，可能引发对未来棕榈油减产的担忧，为价格提供中长期支撑。利空因素（弱现实）：产量回升：马来西亚自4月起已进入季节性增产周期。数据显示，4月1-20日其棕榈油产量环比大幅增加31.13%。出口疲软：同期，马来西亚棕榈油出口量环比骤降27.2%，显示高价已对需求产生抑制。库存压力：产量增、出口降的组合，使得市场对后续库存累积的担忧明显升温。菜籽油：供应转向宽松。利空因素：4月起，进口加拿大菜籽陆续到港，国内菜籽压榨量有望回升，菜油供应将转向宽松。当前下游需求整体清淡，基本面缺乏上行动力。支撑因素：短期内，油厂库存仍处于偏低水平，对价格有一定支撑。

　　粕类：豆粕和菜粕价格在短期内呈现出“上有顶、下有底”的震荡格局。一方面，巨大的供应压力是压制价格的主要因素；另一方面，偏低的库存和成本端的支撑又限制了其下跌空间。核心压制因素：供应压力巨大。无论是豆粕还是菜粕，未来都面临着明确的供应增加预期，这是当前市场最主要的利空因素。豆粕：二季度是南美大豆（尤其是巴西）的集中出口期。数据显示，4月巴西大豆出口量预计高达1640万吨，国内进口大豆到港量将创历史同期新高。随着这些大豆陆续到港，油厂开机率已从前期低点显著回升，豆粕产量将持续增加，供应宽松格局已基本确定。菜粕：情况类似，4月至5月是加拿大和澳大利亚菜籽的集中到港期。随着进口菜籽通关并投入压榨，油厂开机率将稳步提升，预计在5月中旬菜粕产量将迎来集中释放，供应压力会逐步显现。库存处于低位：尽管供应压力巨大，但当前双粕的现货库存仍处于历史偏低水平。低库存状态对现货价格构成了最直接的支撑，使得价格难以深跌。成本与外部情绪：国际原油价格高企以及市场对北半球农作物生长季天气的担忧（如厄尔尼诺现象），为整个农产品板块提供了成本支撑和看涨情绪，间接提振了粕类价格。节前刚需备货：临近假期，部分饲料养殖企业存在刚性提货需求，短期内加快了豆粕的流通速度，对价格形成短暂提振。下游需求疲软：这是压制价格反弹高度的关键。当前生猪养殖行业普遍处于亏损状态，肉鸡养殖利润也微薄，导致下游饲料企业采购策略极为保守，普遍采取“随用随采”的低库存策略，缺乏主动建立库存的意愿。菜粕替代优势减弱：当前豆粕与菜粕的现货价差处于较低水平，这使得菜粕在饲料配方中的性价比优势不明显，抑制了其在豆粕之外的额外需求。供应增加预期强烈：如前所述，未来一到两个月内，双粕的供应量都将确定性增加，这种强烈的宽松预期持续压制着市场价格。

　　白糖：全球层面：2025/26榨季全球食糖供应过剩的预期仍然主导市场。泰国本榨季产糖量已赶超上榨季，印度压榨进度也全面提速，全球贸易流整体趋于宽松。国内层面：国内供需矛盾尤为突出。2025/26榨季国内食糖产量显著提升，创下近年新高。同时，进口量也大幅增加，2026年1-3月累计进口食糖同比增加，进一步加剧了供应压力。高库存压力：生产和进口的双重增加导致国内库存快速累积。截至3月底，主产区广西的食糖工业库存同比大幅增加，创下2017/18榨季以来的最高水平，高库存将持续对糖价形成压制。厄尔尼诺天气预警：世界气象组织（WMO）预警，厄尔尼诺现象最早可能在2026年5月至7月间重现。市场担忧这将对全球主要产糖国（如印度、泰国可能面临干旱，巴西可能降雨过多）的甘蔗生产造成不利影响，从而为远期糖价提供支撑。原油价格与乙醇竞争：国际原油价格维持高位，提升了巴西利用甘蔗生产乙醇的经济性。这可能导致糖厂调整生产比例，减少食糖产量，从而对全球糖供应形成潜在收紧效应。综上，由于厄尔尼诺与油价坚挺或在短期内主导糖价，因此我们认为未来上涨空间依旧可观。

　　棉花：当前棉价的核心驱动力在于对新年度（2026/27年度）全球棉花供应收缩的强烈预期。尽管当前（2025/26年度）供应充足，但市场交易重心已转向未来，普遍预期全球棉花产量将下降，而消费保持稳定，导致库存降至近十年低位，形成紧平衡格局。另外，在中东地缘持续恶化的假设下，预计PTA端将持续给到棉价支撑。

　　苹果：本周现货仍是旺季不旺，价格继续走弱，冷库出货一般，新季花期不利天气影响有限，恢复性增产预期强。具体看本周现货市场山东产区再次落价，西部相对稳定，下游市场出货慢，客商采购不积极，存货商有着急出货现象，冷库成交不旺，三方数据去库数据显著低于近年同期水平，连续去库不及预期，使得当前产地库存已经高于去年同期水平，库存由低转高，尤其是中等货质量货源后期有较大降价压力。新产季花量正常，本周西部部分产区有冻害和降雪，但由于实际气温仍在零度以上，各路调研机构普遍反馈影响有限。消费端水果价格持续止跌回稳，替代品西瓜逐步登场价格低于去年同期，关注五一后应季水果的替代，终端市场苹果销售一般。期货上，弱现实弱预期共存，新季合约高估值得以修复，近远月合约维持震荡，逢高做空快跌止盈参与为主。

　　鸡蛋：4月24日，鸡蛋现货稳中偏弱、高位震荡，上行空间有限，期货震荡。主产区均价为3.50-3.70 元/斤，销区均价为3.80-4.05 元 /斤，走货情况产区平稳、销区阶段性加快，库存无明显累积，养殖端谨慎观望、扩产意愿不足养殖户依旧保持谨慎观望，补栏、延淘行为未出现明显增多，在产蛋鸡存栏规模环比微降，节后补栏节奏仍慢于预期，行业信心虽有修复，但受高成本、低利润双重制约，养殖端扩产意愿不足。鸡蛋主力合约 JD2606偏弱调整、4月24日收盘价为3339元/ 500 千克，当日跌幅0.92%。 在库存低位及节日备货的双重支撑下，短期蛋价有望维持稳中偏强运行，但由于供应高位的基本面并未根本改变，加之南方梅雨季节临近，蛋价上行空间或有限，预计蛋价将以小幅震荡调整为主。

（文章来源：瑞达期货）

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