原料药2024H1业绩综述：跨越周期 拥抱成长

　　1、复盘：2024Q2经营向上，去库存或接近尾声

    　　股价：业绩/拐点驱动&减重药相关股价表现佳，估值底部。 2023年12月30日-2024年9月4日，主要原料药公司整体下跌11.99% ，跑赢中信医药指数11.25pct；其中川宁生物、诺泰生物、华海药业、国邦医药、圣诺生物、普洛药业等公司涨幅较佳。

    　　成长能力：季度增速向上，看好趋势延续。2023年面对竞争加剧及去库存等影响，部分产品梯度降价，24H1整体在较高价格基数下，收入保持增长。分季度看，2024Q2收入平均同比增速达到14.14%，环比提升，看好趋势延续。

    　　盈利能力： Q2同比延续提升，看好趋势向上。24H1主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.74pct、0.90pct。单季度看，2024Q2毛利率、净利率同比继续改善，环比有所下降。从板块平均毛利率和净利率水平绝对值看，2023Q4毛利率、净利率水平已达到2017Q1以来最低值，2024H1有所回升，我们认为后续产品价格触底、需求回暖，制剂/CDMO等新业务&新产品逐步兑现下，行业总体盈利能力或呈现波动上升趋势。

    　　营运质量：去库存或接近尾声，看好下游补库存驱动。从存货角度看， 2023Q3-24Q2 主要原料药公司库存持续下降，反应出在下游需求预期下行时，较谨慎的库存策略。若考虑24Q2国内原料药累计产量同比增长，我们认为24Q2开始部分原料药公司去库存或接近尾声，看好下游需求向好下补库存驱动。

    　　资本开支： 2024H1资本开支绝对值延续下降趋势。2024H1年SW原料药行业整体资本开支强度减弱， 资本支出/折旧和摊销由2023年1.79下降至2024H1年1.14，也体现行业正在经历去产能、结构调整和优化升级的过程。我们看好行业出清中，龙头市占率持续提升。

    　　2、投资策略：跨越周期，拥抱成长

    　　在价格触底回升、产业链拓展驱动下，我们看好原料药景气提升带来的投资机会。①原料药价格触底、需求回暖趋势；②产业链延伸（前向一体化、转型CDMO）、新产品、新市场开拓下，第二增长曲线逐渐凸显。

    　　产业链延伸：普洛药业（ CDMO+前向一体化）、仙琚制药（前向一体化）、奥锐特（前向一体化）、国邦医药（新产品梯队丰富，头孢、沙班产品产业链延伸）、天宇股份（前向一体化+CDMO转型）、奥翔药业（CDMO和前向一体化拓展）、海翔药业（CDMO+前向一体化）；

    　　国际化加速：健友股份（肝素和非肝素制剂海外注册和商业化快速推进）；

    　　减重药弹性：博瑞医药（GLP-1/GIP创新药临床推进）、诺泰生物（多肽原料药有望维持高增速）等。

    　　3、风险提示

    　　竞争加剧导致量价恢复不及预期风险；生产安全事故及质量风险；订单交付波动风险等

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