芒果超媒(300413)：融媒体优势显现 广告复苏 会员加速

公司发布23 年报和24Q1 业绩。23 年收入146 亿元，同增4.7%。23年广告收入达35 亿元，YoY-12%；会员收入达43 亿元，YoY+10%，会员数为6653 万。23Q4 广告收入恢复同比增长，会员收入同比有所提速。长视频竞争格局趋于稳定，未来会持续基于用户盘提升效率，提高会员ARPU。23 年运营商业务同比增长10%达到28 亿元，深化省外覆盖和省内运营效率。公司在23 年完成了金鹰卡通的收购，报告期内该资产实现净利润6,347.37 万元，完成业绩承诺。新媒体零售业务收入在23 年达到28 亿元，YoY+32%。新媒体互动内容制作收入在23 年达到11.5 亿元，YoY-17%。23 年毛利率为33%，同比下降1pct。各项运营费用保持相对平稳的趋势，整体息税前利润在23 年实现了正向增长，达到18.51 亿元，同比增长2%。由于所得税有16 亿元的返还，公司23 年归母净利润达到35.56 亿元，YoY+91%。扣非归母净利润为16.95亿元，YoY+5.7%，利润率整体保持稳定（11.6%）。

    24Q1 公司实现了正向的收入增长和运营利润增长，核心业务增长稳健。

    考虑到税收因素，净利润有小幅下滑，但仍展现了业绩韧性。24Q1 芒果超媒收入达到33.24 亿元，YoY+7%。Q1 毛利率有所下降，因剧集投入加大，剧集ROI 短期来看略低于综艺品类。24Q1 营业利润达到5.47亿元，YoY+3.7%。受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加8,799.22 万元，导致税后利润同比有所下滑， 24Q1 扣非归母净利润为4.67 亿元，YoY-10%。

    盈利预测与投资建议：预计24-25 年实现扣非归母净利润20.90 亿元、25.15 亿元。参照流媒体视频网站的PS 估值，给予芒果TV 流媒体业务对应24 年营收4X PS 对应价值为547 亿元人民币，IPTV/OTT 业务5X PS 估值对应价值为134 亿人民币合理价值，公司合理价值为681亿元，对应每股合理价值为36.40 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等

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