工业硅与多晶硅市场分析及策略建议

工业硅投产周期未结束，遗留项目众多（评估显示有147万吨已建/动工项目，另有180万吨暂缓项目），预计2026年将有50万吨产能投放，总产能达到840万吨，产能增速6.5%，产量增速15%。由于工业硅行业特殊的格局，收储和自律达成难度较大，供应弹性大。下游传统需求增量有限，合金、出口平稳，有机硅行业限产且暂无投产计划；多晶硅虽有增量但拉动有限，工业硅过剩格局难以改变，因此只能通过价格来被动平衡供需。

多晶硅投产同样未结束，部分在建项目有加速迹象，预计2026年产能将达到373万吨，产能增速11.3%，产量增速8-15%。终端装机方面，国内因补贴退出、消纳瓶颈及高基数影响，预计增速下降7%；海外政策不确定性仍存，增速预计为17%左右；全球总装机预计正增长6%左右。这也属于供应充足而需求增速放缓的过剩格局。

多晶硅的核心博弈点在于反内卷限产、去产执行情况。但在下游弱需求周期下，供应端很难有超预期的限产、去产（包括逼仓引发的交易所干预，更可能只是维持平衡而非通过限产提价，涉及垄断问题），因此对多晶硅持谨慎乐观态度。工业硅过剩格局明确，无政策预期下，预计趋势将围绕成本煤端波动。

策略建议：

多晶硅关注主区间5-6万元/吨，以低多思路为主；逢高可尝试阶段性配置看空期权。远期曲线仍以Back为主。

工业硅过剩格局下远期曲线以Contango为主，以煤端测算的波动区间适合逢高空配。

风险提示：

政策变化、能源大幅异动、反内卷推进不及预期。

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