农产品 | 菜油：天气炒作逻辑弱化 现实供应压力显现.

　　油脂：

　　菜油：天气炒作逻辑弱化，现实供应压力显现。前期上涨主因：加拿大春播进度严重滞后（萨斯喀彻温省种植率曾仅38%，远低于去年同期的83%）、欧盟产区干旱霜冻、澳大利亚厄尔尼诺引发的减产预期，推动ICE菜籽价格走高，带动国内菜油主力合约一度突破关键价位 。加拿大播种加速：6月初气温回升后，萨斯喀彻温省菜籽种植进度单周提升35%，截至6月1日已升至73%，显著削弱减产担忧 。国内供应压力逼近：6-8月进口菜籽到港量预计达50万吨/月以上，油厂压榨量回升将推动菜油从“去库”转向“累库” 。需求被分流：豆菜价差处于高位，菜油需求被豆油和棕榈油大幅分流，消费端缺乏实质性支撑 。豆油：供应宽松压制价格美豆丰产预期强化：USDA最新报告公布大豆新作优良率66%（高于市场预期），且巴西大豆到港量6月预计超1000万吨，国内油厂开机率维持高位 。库存持续累积：截至5月29日，全国豆油商业库存达105.14万吨，环比增1.86%，同比增22.23%，处于近3年同期高位 。需求疲软：二季度为传统消费淡季，下游采购以随用随采为主，缺乏集中补库动力 。 棕榈油：政策支撑与库存压力博弈短期利空：马来西亚5月棕榈油出口环比下降8.8%-15.5%，产量虽降4.5%，但库存预计环比增2.2%至236万吨（6月10日MPOB数据将验证） 。国内棕榈油进口利润改善，6月排船量达30多万吨，而月均表观消费仅20万吨左右，库存压力快速累积 。长期支撑：马来西亚6月1日已实施B15生物柴油政策，印尼7月1日将推行B50计划，长期需求有保障 。厄尔尼诺可能于6-8月影响东南亚降雨，对远期产量构成潜在风险 。

　　粕类：

　　近期豆粕与菜粕市场均面临供应压力集中兑现、需求端支撑不足的弱势格局，但两者驱动逻辑存在差异：豆粕受累于生猪养殖深度亏损及大豆到港洪峰，基本面更显疲弱；菜粕则因水产旺季开启获得边际支撑，但进口菜籽恢复供应削弱其独立行情。短期两粕均以震荡偏弱为主，菜粕相对抗跌。供应端来看，豆粕：大豆集中到港加速累库。巴西大豆洪峰持续：6-7月国内大豆月均到港量预计达1000-1100万吨（材料1、2），油厂开机率维持60%以上高位，豆粕库存进入加速累积周期。库存快速回升：截至5月底，全国主要油厂豆粕库存约48万吨，环比增加8.3%，同比增13.7%，6月累库趋势进一步强化 。中加贸易回暖：反倾销终裁后加拿大菜籽进口恢复，6月菜籽到港量预计45万吨，油厂开机率升至27.85%（创年内新高），菜粕周度产量环比增42% 。新季菜籽上市：国产新菜籽逐步收获，进一步增加短期供应压力 。需求端来看，豆粕：生猪深度亏损拖累需求养殖端持续承压：自繁自养生猪头均亏损343.24元，外购仔猪亏损213.54元，猪粮比跌破4:1（远低于盈亏平衡点6:1），饲料企业普遍采取“随用随买”策略，刚需采购为主 。替代效应显现：新季小麦上市后，芽麦流入饲料领域替代豆粕，进一步削弱需求弹性。菜粕：水产旺季支撑有限。季节性需求回暖：6月进入水产投苗旺季，但近期南方降雨偏多，实际消费启动慢于预期，菜粕需求改善幅度有限 。替代优势收窄：豆菜粕价差从4月底的750元/吨快速收窄至580元/吨，菜粕性价比优势减弱，水产饲料中添加比例仍维持15%-25%区间 。

　　白糖：

　　高库存压力显著。工业库存创新高：2025/26榨季全国食糖产量预估1280万吨（同比增14.7%），截至5月底工业库存达654万吨，同比增加265万吨，处于历史绝对高位 。去库速度缓慢：5月广西单月销量虽尚可，但累计销糖率仅58.33%，同比降低13.52个百分点，终端刚需平稳但夏季消费旺季需求启动不及预期 。替代品补充供应。糖浆进口增量：4月糖浆进口量达14.27万吨，本榨季糖浆与食糖合计进口量已匹配全年消费需求，进一步放大市场供应余量 。加工糖价格优势：加工糖厂主流报价5750-6050元/吨，但配额外进口成本仅4868元/吨（巴西），价差空间仍存，压制国产糖提价能力 。厄尔尼诺威胁新榨季：NOAA预测5-7月厄尔尼诺发生概率82%（超强概率67%），可能压制26/27榨季巴西、印度等主产区产量，ISO已将26/27榨季全球供需预测从过剩转为短缺26万吨 。当前白糖市场处于高库存压制与成本支撑博弈的震荡格局，短期郑糖主力合约在5200-5400元/吨区间弱势震荡，中期若厄尔尼诺兑现或消费旺季启动可能反弹，但上涨空间受高库存限制。核心逻辑是“弱现实”与“强预期”拉扯：国内丰产库存达654万吨（同比增265万吨）压制价格，但5200-5300元/吨的广西生产成本及进口利润倒挂构成强支撑，叠加厄尔尼诺天气风险可能影响新榨季全球供应。

　　棉花：

　　当前棉花市场处于题材真空期与政策博弈期，短期郑棉主力合约在16000-16500元/吨区间震荡偏弱，中期若厄尔尼诺天气风险兑现或消费旺季启动，存在上探16800-17200元/吨的可能，但高库存与淡季需求压制上行空间。核心逻辑是“供应收缩预期已部分计价，但需求疲软与天气风险博弈”：新疆棉面积降幅不及预期削弱减产题材，目标价格18600元/吨构成强支撑，而厄尔尼诺若引发主产区减产可能成为下一波行情驱动。供应端：减产预期部分兑现，新题材待形成。新疆棉面积降幅收窄：实际播种面积预计4200-4300万亩（此前市场预期4100万亩），同比降幅有限，“面积炒作”题材能量基本释放，价格在17000元/吨关口承压 。政策底牌明确：2026-2028年新疆棉花目标价格维持18600元/吨，固定补贴产量510万吨，当前郑棉主力合约约16160元/吨（6月4日数据），显著低于目标价构成强支撑 。抛储悬而未决：5月传言30-50万吨储备棉轮出计划至今未落地，若价格冲高至关键心理关口（如17000元/吨），抛储可能“靴子落地”，但预计规模低于2023年70万吨，冲击有限 。需求端：淡季压制与外需改善并存国内下游疲软：纺织企业开工率分化（新疆90%，内地仅60%-70%），纱线库存累积至25-30天（新疆产区），新单乏力，“上游挺价、下游接货意愿减弱” 矛盾突出 。外需边际回暖：美棉周度签约量回升，中国对2025/26年度陆地棉签约量激增637%，但印度高库存（145.5万吨）压制内盘涨幅 。替代品竞争：内外棉价差基本抹平，进口棉价格优势不再；涤纶成本受原油下跌影响回落，棉价替代优势减弱 。

　　苹果：

　　本周苹果现货主流价格稳定，行情平稳运行，新产季大面积套袋，套袋量乐观，西部部分产区出现两次极端天气扰动，目前反馈影响面不大，关注情绪面变动。具体看库存苹果仍处传统淡季价格近期维持不变，成交不旺，库存余量处在偏低水平，好货占比偏低，出货平稳；中等货源占比高，出货慢，端午行情目前市场没有反映市场走货一般，客商采购偏谨慎。消费端大宗水果价格小幅回落，应季水果供应充足分流苹果消费。新季进入套袋高峰期，套袋量果径质量等均明显好于去年同期，恢复性增产预期持续。期货上前期弱现实弱预期利空有所释放，盘面震荡为主，关注极端天气带来情绪扰动和实际套袋数据，高位震荡看待。

　　鸡蛋：

　　现货端，本周鸡蛋走出淡季逆势上涨行情，现货价格持续冲高并站稳 5 元 / 斤关口，期货主力合约同步走高后高位震荡。现阶段全产业链库存处于低位、老鸡延淘导致供应偏紧，叠加端午节前收尾备货支撑价格；但端午假期后刚需回落、南方梅雨天气来袭、终端高价抵触加剧等利空逐步显现，短期市场高位震荡加剧，中期季节性回调风险持续放大。鸡蛋主力合约 JD2607收盘价 4342 元/500kg，盘面始终处于大幅贴水现货状态，期现基差维持高位，反映期货市场对节后现货回落的提前预期。短期来看，端午假期期间及节后 1-2 个交易日，市场逻辑将快速切换。节前最后几日，现货受剩余备货支撑仍将维持高位，期货延续高位震荡；端午备货全面结束后，终端集中需求断崖式回落，叠加南方梅雨天气影响显现，鸡蛋仓储、流通受阻，现货价格将迎来阶段性回调。期货盘面跟随现货走弱，高位震荡后重心逐步下移，短期波动幅度加大。

（文章来源：中财期货）

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