农产品 | 鸡蛋资金参与度回落 多空博弈加剧

　　油脂：厄尔尼诺向拉尼娜转换带来不确定性。马棕树龄老化、印尼打击非法种植园限制长期增产潜力。南美大豆丰产预期与天气炒作并存。全球植物油库存降至四年低点，产需缺口主要由棕榈油和大豆油弥补。印尼B50政策将部分出口供应转向国内，挤压全球贸易量。美、印、印尼等国生柴政策是需求端核心变量。若政策落地，将显著抬升油脂需求，反之则形成利空。预计2025/26年度全球植物油产需双增，但需求增速快于产量，库存小幅下降，整体偏紧。数据显示2025年马棕产量恢复，库存高企，短期承压；但二季度有望进入季节性去库阶段。最后，原油价格上涨推高化肥、运输等成本，为油脂价格提供底部支撑。然而，由于近期中东地缘反复不定，因此油脂短期或呈现震荡走势。

　　粕类：豆粕：供应端：到港高峰，开机率回升。大豆到港：5月预计到港量高达 1000–1100万吨，6-7月也维持在1100万吨左右，原料供应充足。压榨与库存：油厂开机率已升至 60% 以上，周压榨量超150万吨。豆粕库存虽处低位（约31-43万吨），但预计5月底将回升至 55万吨左右，进入累库周期。需求端：养殖亏损，刚需为主。生猪：自繁自养头均亏损 200–450元，能繁母猪存栏环比下滑，饲料需求缺乏增长动力。禽类：肉鸡微利，蛋鸡存栏下滑，增量需求有限。水产旺季临近，菜粕、棉粕等替代增加，豆粕添加比例受抑制。成本端：外盘托底，榨利偏薄。USDA报告：5月报告偏利多，新作美豆期末库存预估 3.10亿蒲（低于市场预期），为价格提供底部支撑。美豆天气与播种：截至5月中旬，美豆播种进度（约67%）和出苗率均快于往年，短期天气炒作空间有限。进口成本与榨利：巴西豆到港完税成本约 3800–3900元/吨，盘面压榨利润在盈亏平衡线附近，限制了豆粕深跌空间。菜粕：供应端：进口恢复，开机率创新高。菜籽到港与压榨：中加关系缓和后，加菜籽进口恢复。预计第20周沿海菜籽压榨量将升至 10.45万吨（开机率27.85%），创年内新高，供应快速释放。库存：随着压榨放量，菜粕库存将由降转升，供应压力逐步显现。需求端：旺季启动，但替代压制水产需求：随着水温回升，水产养殖进入旺季，对菜粕需求环比改善，但配方调整空间有限。豆菜粕价差：当前价差已收窄至 460–580元/吨，菜粕性价比优势减弱，豆粕价格下行也会对其形成拖累。综上，预计短期内粕类整体偏震荡运行。

　　白糖：巴西 (全球供应核心)：新榨季开局：2026/27榨季已于4月开启，甘蔗压榨量同比增加，但因乙醇利润更高，制糖比骤降至 32.93% (去年同期44.71%)，导致产糖量同比减少 11.94%。政策影响：巴西计划将汽油乙醇掺混比例从30%提至32%，将进一步挤占食糖产能。多家机构下调其产量预估至 3900–4050万吨。印度：2025/26榨季产量低于预期，政府已禁止食糖出口至2026年9月，短期影响约 50–100万吨。泰国：2025/26榨季产量恢复至 1200万吨左右，但市场担忧厄尔尼诺可能在2026/27榨季影响其产量。走势预判：震荡偏弱综合来看，在“高产量、高库存、高进口利润”的国内基本面压制下，本周郑糖大概率在 5350–5450元/吨区间弱势震荡。若有效跌破 5350元/吨，下行风险将加大。

　　棉花：当前棉花市场呈现"短期需求疲软压制价格，中长期供应收缩与天气风险支撑底部"的分化格局。短期受纺企利润微薄制约，价格上行承压；但中长期因全球植棉面积缩减、美棉主产区干旱及厄尔尼诺风险，供需缺口逐步扩大。开工与订单：进入5月传统淡季，下游需求边际转弱。截至4月下旬，棉纱厂开机率约48%，织厂约49.5%。企业对高价棉接受度有限，多按单采购。利润与替代：棉纱-涤纶短纤价差走阔，涤纱价格下跌，对高价棉形成一定抑制。但棉花在高端产品上的替代性仍强。虽然供应端来看，天气扰动提供中长期支撑，但消费疲软的弱现实或抑制价格上涨空间。预计本周偏震荡运行。

　　苹果：苹果2610合约今日小幅高开，震荡上行，至收盘涨65元至7591元/吨，成交何持仓小幅回落。现货基本面上变化不大，价格上近期稳定为主，降价后成交略有好转，市场情绪有修复，目前市场库存偏高，各级别货源供应充足，但传统淡季下游走货一般，客商采购谨慎，现货市场进入平稳期。卓创数据显示山东栖霞80#一二级3.3-4.5元/斤，洛川70#半商品4-4.5元/斤维持多日不便。新季苹果坐果正常，套袋已经开始，目前丰产预期在，但绝对价格高位回落后，估值中等水平，维持反弹做空思路。

　　鸡蛋：5月27日，全国鸡蛋现货均价高位震荡。主产区湖北黄冈鸡蛋均价 4.35元/斤，河北馆陶产区均价 4.35元/斤，目前鸡蛋价格短期支撑主要来自两方面：一是产区鸡蛋库存仍维持极低水平，多数养殖场无库存压力，挺价意愿较强；二是端午食品厂、商超备货进入收尾阶段，仍有部分集中采购需求对价格形成托底。但利空因素已逐步显现：终端消费者对高价鸡蛋的抵触情绪持续升温，销区市场走货速度环比明显放缓，贸易商采购趋于谨慎；同时6月梅雨季节临近，高温高湿天气将对鸡蛋储存和消费形成双重压制，历年梅雨季节蛋价均出现确定性回落，今年回调风险已显著累积。 鸡蛋主力合约JD2607维持高位震荡格局，周二，JD2607合约收盘价3990元/ 500kg，涨幅1.22%，成交93.8万手，资金参与度回落，多空博弈加剧，合约价格仍然站上 5周均线，整体偏强的特征。

（文章来源：中财期货）

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