能化 | 美以讨论重启对伊战争可能性.

　　原油：消息面上特朗普推迟原定于19号对伊朗发动的军事打击，但是同时对伊朗威胁称如果未能达成令人满意的协议，美军将随时对伊朗发动全面大规模的军事打击。宏观层面，原油价格上涨对通胀的传导效应愈发凸显，国内4 月份生产、投资、消费三大指标同步明显走弱，工业增加值增速放缓、固投增速由正转负、社零增速停滞，均低于市场预期，美国4月份零售销售额环比增长0.5%，增速明显放缓，EIA显示4月份汽油价格上涨12.3%，同期PPI同比上涨6.0%，CPI同比上涨3.8%。需求端整体表现疲弱，高价抑制效应持续显现，OPEC成为继IEA之后又一家将石油需求预期下调的主要能源机构，两大机构对2026年的预期均进行下调，都对2026年的全球石油需求表现出悲观预期，当前全球裂解价差虽在回落后有所反弹，但需求端缺乏实质性增量弹性，美国主营炼厂开工率维持高位，中国主营炼厂开工率小幅反弹但依旧处于低位，市场依然处于"高价抑制—需求萎缩—价格承压"的负反馈通道中。供给端呈现 "短期紧平衡、长期偏宽松" 的分化格局，短期来看OPEC+七国原则同意6月继续增产18.8万桶/日，系连续第三个月小幅上调，但沙特已向 OPEC 通报其石油产量降至 1990 年以来的最低水平，伊朗出口受阻也对全球供应形成扰动，IEA 数据显示，3 月至 4 月全球已观测石油库存以日均约 400 万桶的速度下滑，即便冲突迅速结束，石油市场直至 10 月仍将处于 "严重供应不足" 状态。，中长期来看，阿联酋宣布退出 OPEC 将显著扩大全球原油供给弹性，但短期供应收紧预期仍未消退，中东地区局势持续反复，霍尔木兹海峡通航量长期处于低位，航运风险溢价持续存在。库存端美国汽油库存降至2014年以来低位4.5288 亿桶，成品油库存继续下降，商业原油去库提供近端支撑，中国原油库存维持稳定。监管层面出现新变量，CFTC与DOJ已就前期约70亿美元规模的伊朗相关原油空头头寸介入调查，期货市场持仓结构面临潜在扰动，需关注后续是否引发流动性收缩或异常波动。策略上来看当前原油市场地缘风险仍为主导逻辑，目前原油供应缺口仍然存在，而旺季消费又提供支撑，因此油价中线维持高位运行，近期原油波动率仍然较高，需警惕地缘局势反复引发的双向剧烈波动风险。

　　LPG：中东供应缺口持续积累，美国增量难以完全对冲，油气比价位于中性偏高区间，丙烷作为裂解替代进料经济性一般。霍尔木兹海峡通行效率降低导致远东地区油气资源供应紧张，供需格局转强令丙烷现货价格表现强势。另一方面，C4供需偏弱导致非标价格承压，基差走势出现分化。C3下游利润呈现大幅压缩趋势，PDH即期及远端利润均进入亏损区间；MTBE及烷基化利润接近盈亏平衡线附近。短期盘面以基差修复逻辑主导。

　　橡胶：全球天然橡胶供应进入增产期，中国、越南等产区加速开割。国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回升，上游丁二烯装置开工率继续回升。国内轮胎开工率大幅提升；青岛地区天然橡胶总库存增加至71.87万吨，中国顺丁橡胶社会库存增加至1.3万吨，上游中国丁二烯港口库存小幅增加至3.95万吨。综合来看，盘面成本驱动为主，需求阶段恢复，供应继续增加，橡胶库存回升。

　　纸浆：基本面仍然偏弱，期货价格仍在低位。截至上周，中国纸浆主流港口样本库存量为237.1万吨，较上期累库1.9万吨。生活用纸的需求一般，双胶纸供给宽松，需求平淡。总体下游纸厂订单不佳，对于纸浆采购偏弱，拖累浆价，短期或维持在低位震荡。

　　甲醇：美以讨论重启对伊朗军事行动，甲醇期价情绪性上冲，霍尔木兹海峡能否顺利开放仍然是市场博弈的关键变量。当前传统下游已逐步进入需求淡季，MTO利润低迷以及原料补库受限，终端需求的负反馈问题已经凸显。但与此同时，霍尔木兹海峡的运输效率尚未恢复，进口回归仍需时间，其中也不排除因发货偏慢而导致伊朗甲醇装置罐容堆满，发生被动停车的状况，因此甲醇亦有坚实的底部支撑。虽然09合约的下行压力较为明显，但地缘冲突的短期扰动仍在，难以出现趋势性单边行情，预计震荡运行为主。

　　聚烯烃：节后聚烯烃先强后弱，主要受到地缘局势变化较大的影响。若海峡解封流量增加，市场将交易供应逐步回归预期，但现实是短期缺口弥补困难。这从基差月差的显著走强，尤其是PP目前基差已经处于偏高水平，也说明当前现实偏强。基本面方面，聚烯烃开工逐步抬升，但总量增幅有限。其中，LL的日产量环比4月小幅下滑。下游行业保持低迷，开工、订单继续下滑，但下游原料库存见底后刚需属性下买货。海外装置消息偏多：一方面沙特SPCCO工厂重启HD和PP的装置；另一方面，传韩国提升裂解负荷，5月计划增长5%~10%。另外，也有传中东的聚烯烃通过替代路线流向东南亚等市场的消息，其中包括伊朗。如果海外装置重启或通过替代路线流出，相对利空国内的出口，出口边际走弱。而进口方面，近期听闻有北美、中东的部分报盘，量非常少，且价格非常高。由于利润低迷，目前进口依然处于停滞的状态。整体来看，聚烯烃短期静态供需转弱+估值偏高，但5-6月去库格局不变，且库存收紧下，期限以及利润结构理论上需要走强。依然倾向于向上操作。若有底仓多单继续持有，若没有建议回调买，而风险点主要来自地缘引发的高波动。

　　尿素：随着国际尿素价格回调以及国内尿素出口依然被禁止（部分尿素走私行为受到严打）且企业出厂价受到政策管控（三季度指导价或有小幅下调），尿素价格重回自身供需逻辑。基本面来看，当前日产持续攀升，复合肥开工持续下滑，工业需求表现乏力，下游需求支撑有所弱化。厂库库存累积，预收订单天数下降，基本面数据有所转差。加之行政管控风险仍在，仓单居高不下的情况下价格维持偏弱态势不变，高空为主。

　　对二甲苯：成本端地缘转向长期僵持，对PX形成支撑。估值方面，北美出行旺季汽油需求旺盛，调油逻辑支撑芳烃价格，但PX加工费有所压缩。供需呈现双降格局：国内多套PX装置检修，周均产能利用率降至83.19%，产量环比下滑；下游PTA开工率同步走低，终端纺织需求偏弱、订单呈小单快反，瓶片出口向好但提振有限。综合来看，成本支撑与需求负反馈博弈，预计短期PX偏强震荡，上行空间受制于终端疲弱。

　　PTA：PTA供应端装置检修使周均产能利用率降至62.22%，聚酯产能利用率微升至81.19%，终端织造回升但弱于往年，订单呈小单快反，纺织需求偏弱，瓶片出口较好但对整体提振有限，下半年纺织需求预期改善。库存加速去化，但绝对库存偏高、基差偏弱，叠加增值税开票限制影响贸易商接货，现货承压。PTA加工费回落，成本端地缘转向长期僵持，PX受北美调油需求支撑。预计短期PTA延续震荡。

　　乙二醇：石脑油利润回升，煤制利润受煤炭上涨明显压缩。供需呈中性，供应端国内总开工环比提升1.72%至60.10%，产量增长2.94%；需求端聚酯产能利用率微升至81.19%，终端织造开工回升但显著弱于往年，订单呈小单快反，纺织需求偏弱，瓶片出口对整体提振有限，但下半年纺织需求预期乐观。库存方面，华东主港库存降至70.4万吨，社会库存维持偏低水平。乙二醇受地缘消息影响及库存低位支撑，但供应增量与终端疲弱形成压制，预计维持偏强震荡。

　　短纤：市场货源供应缩量支撑库存转降，短纤跌幅小于成本波动，行业利润修复明显。供需来看，供应端持续收缩，周度产量环比下滑3.52%，产能利用率降至76.84%；需求端纯涤纱开工率微跌至69.42%，但低价行情刺激下游及贸易商补货采买，成交有所好转。整体而言，短纤基本面边际改善，供应收缩叠加利润修复，短期价格或延续震荡，关注做多短纤-瓶片价差的机会。

　　瓶片：现货供应紧张导致基差偏强，加工费处于高位，但随着旺季备货收尾，加工费有转弱预期。供需同样承压，本周产量持稳于33.08万吨，后续装置有重启预期；内需虽处旺季，但下游对高价抵触、补货谨慎，PET片材存在替代，出口边际转弱。综合来看，瓶片短期高位承压，预计加工费将逐步回落，关注做多短纤-瓶片价差的机会。

　　纯苯：现货价格同步上涨，华东市场价约8325元/吨左右。美国、以色列策划恢复对伊朗打击，美国方面向伊朗提出新条件，中东局势再次恶化，内外盘原油期货均有较大幅度上涨，带动能化产品价格上涨。

　　库存方面，港口库存继续去库1.1万吨至16.2万吨，维持连续大幅去库。美湾纯苯价格重拾涨势，美亚价差不断扩大，传闻亚洲已出口7-8万吨调油料到美国。5月上旬韩国纯苯总出口量仅2.4万吨，其中向美国出口0.6万吨，向中国出口1.8万吨，下降明显。4月纯苯进口量38万吨，同比-15.21%，5月到港量和提货量均下滑。整体来看纯苯去库趋势仍在。国内生产方面，开工率下降，石油苯开工率继续下降至66.04%，加氢苯开工率也回落至67.99%。炼厂成本不断提高，且正值检修季，包括中金石化、扬子石化、海南炼化在内的多套装置计划内停车，预计整体开工率仍将保持在较低位置，在供应上支撑纯苯价格。下游需求方面，五大主要下游产业己内酰胺、己二酸、苯胺、苯酚、苯乙烯产能利用率均出现下滑，苯乙烯、己二酸下滑明显，苯酚、苯胺受检修计划影响仍有需求下降预期。利润率略有扩张，除苯胺外仍均处于严重亏损区间。

　　从基本面上来说，纯苯中期供应减少明显，一段时间内仍将维持快速去库格局。单边逢低做多，注意控制风险，结构上去库格局下正套策略不变。关注短期内地缘局势的变化。

　　苯乙烯：现货价格同步上涨，华东市场价约9720元/吨。美国、以色列策划恢复对伊朗打击，美国方面向伊朗提出新条件，中东局势再次恶化，内外盘原油期货均有较大幅度上涨，带动能化产品价格上涨。

　　苯乙烯港口库存上周去库0.86万吨至17.88万吨，在季节性检修损失之下5月仍有一定去库预期，6月或转为累库。产能方面，开工率和产量受装置意外停车影响均大幅下降，预计将继续降负。镇海利安德两台60万吨苯乙烯均计划停车，淄博俊辰50万吨、中化泉州45万吨装置检修降负或停工。裕龙石化50万吨、常州新阳30万吨装置盘中也传出故障停工的消息。注意近期苯乙烯非一体化装置利润显著下降至近年来较低水平，企业有进一步主动检修和降负的预期。下游需求方面，3S开工率普遍回升。下游利润整体较此前回升。3S库存均累库。注意低端ABS价格已经低于部分PP价格，出现边际替代情况。4月苯乙烯出口大幅增加，预计5月仍将保持高位，但随着欧洲苯乙烯价格下跌，出口预计边际转弱。

　　苯乙烯目前较纯苯偏弱，苯乙烯-纯苯和苯乙烯-原油价差有所缩小。但苯乙烯装置意外停车缓解了库存去化不力的担忧，单边逢低做多，但做多收益不及纯苯，注意控制风险，警惕消息面冲击。

（文章来源：东吴期货）

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