有色 | 美伊冲突仍有不确定性 有色板块整体回落

　　贵金属：上周，贵金属走势有所分化，黄金震荡偏弱，白银先涨后跌。首先数据方面，美国4月PPI同比6%，创2022年12月以来最高水平；美国4月PPI环比 1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅。同时美国4月消费者价格指数CPI同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录。其次地缘方面，上周初和周中地缘有所缓和，加之美中会谈乐观预期提振，市场风偏有所提升；但随着美中会谈结束，加之上周五特朗普再次表示对伊强硬态度，风险偏好再度回落，贵金属承压下跌。白银上周先涨后跌，一方面秘鲁颁布的能源紧急法令引发市场对当地矿山减产的担忧，供应扰动助推银价反弹；另一方面，印度政府将黄金和白银的有效进口关税从6%大幅上调至15%，可能会对白银需求产生负面影响，加之白银上周反弹至前期高点，客观上存在获利了结的压力。短期来看，当前贵金属价格受秘鲁能源扰动、中东局势消息及通胀数据影响较大。策略上看，贵金属延续逢低做多思路，但短期需等待右侧止跌企稳的信号，长期来看上行趋势未变。

　　镍不锈钢：基本面驱动走弱叠加市场情绪悲观，镍不锈钢价格持续回落，资金流出明显。1.印尼政府或于7月增加RKAB配额，缓解镍矿偏紧格局；2.中资企业（青山、华友、邦普等）联名致函印尼总统抗议镍矿配额收紧、新税费及定价机制，警告存在官员腐败和敲诈行为。但是，下方仍存成本支撑：1.冲突影响硫磺供应，镍矿冶炼生成 MHP 环节受到直接影响；同时硫磺价格上涨，抬升冶炼成本；2.印尼修改镍矿基准价计算公式，成本重心显著上移。市场一致性预期明显走弱，短期建议观望

　　碳酸锂：受消息扰动，有所回落。供需格局向好，优于其它金属表现。3-4月新能源车销量回暖（新车型上市、车企折扣增加），油价上涨提升新能源车性价比，新能源购车意愿有望进一步增加。电池带电量提升超预期，动力电池仍预计表现一定韧性；储能下游开工率维持高位（宁德时代2026Q2继续维持高负荷生产），需求增长未弱于预期。同时，澳洲柴油短缺、国内宜春4矿停产换证叠等供应扰动不断，进一步支撑锂价。策略：不追高，等回调企稳再布局。风险点：JXW超预期复产；新能源汽车销售走弱

　　锡：跟随市场整体回落。长期来看，锡的稀缺性和战略性逻辑仍然坚挺。风险点：美伊冲突扩大，油价继续走强，造成全球经济衰退。

　　铜：受宏观及资金获利了结影响铜价高位回落，地缘带来的通胀逐步显现打压降息预期。原料端供应紧缺局面不改，市场出现负三位数TC报价成交，贸易商普遍惜售，部分贸易商预计市场仍具下行空间；供应端秘鲁发布能源危机紧急法令加剧全球铜供应紧缺预期，国内冶炼厂开工有所回落，后续进口铜存在流入预期但国产货源到货量或继续减少；需求端铜价走高下游加工企业畏高情绪突出，刚需采购为主，部分铜材企业已安排停炉检修计划，终端消费淡季显现，各板块订单环比明显减少，仅铜箔需求表现较好，线缆企业五一节后复工不及预期，工程市场仅少量需求释放，需求整体边际下滑，企业成品库存明显累库，不过消费韧性尚可。国内社库较上周小幅去化，保税区库存较上周基本持平。本周CL价差大幅走高，海外LME库存持稳微降，COMEX库存继续增加。整体来看，维持中长期看涨逻辑不变，地缘带来的能源及硫磺价格飙升显著抬升铜矿端成本，同时加剧全球铜供应紧缺程度，长期向上逻辑强化，短期国内供需双弱，宏观利空及资金获利了结下铜价存在回调压力，但预计下方空间有限，策略上可逢低买入。5-6月需重点关注232关税博弈及美联储政策走向。

　　氧化铝：矿端国产矿山稳步复采，国产铝土矿均价小幅下跌，后续内陆矿山复产工作持续推进，国产矿存在一定增量；进口铝土矿价格持稳，受运费高企影响几内亚部分矿企发运量减少，但短期对到港量影响不大。企业低成本矿基本用尽，氧化铝行业生产成本有所增加。供应端本周氧化铝开工小幅回升，广西某新建产能第一条100万吨生产线已正式投产出量，贵州某氧化铝企业100万吨复产产能持续推进中，二季度新增产能逐步兑现，氧化铝阶段性供应紧张局面有所缓解。整体来看，氧化铝供应宽松局面短期难以改变，后续仍有新产能及复产产能持续投放，供应过剩压力下氧化铝低位承压震荡运行为主，策略上可逢高做空，关注几内亚政策变动及国内反内卷情况。

　　铝/铝合金：宏观面美4月通胀数据大超预期，再度打压降息预期，美元走强及资金情绪转向致有色金属普跌。基本面看，供应端电解铝开工基本持稳，辽宁某电解铝企业继续释放复产产能，国内铝锭社会库存受出口强劲拉动开始去库，钢联数据显示，截至5月11日国内铝锭现货库存 144.4万吨，较上周减少4万吨。需求端表现分化，铝加工整体开工率保持平稳，外贸出口逐步回升，再加上新能源、储能等热门产业内需拉动，整体需求韧性较强，部分企业预计5月下旬消费或有所回暖，不过空调箔市场需求较低迷。短期宏观面主导，地缘不确定性仍存，内外表现依旧分化，海外供应端扰动为铝价中期提供较强上行驱动，而短期国内高库存与偏弱需求压制内盘表现，此前市场传闻部分企业电解槽超负荷运行，上周铝冶炼危废管控新规征求意见稿发布，近期环保监管持续收紧，部分企业停产整改，电解铝供应边际收紧，近期偏强震荡运行为主，需关注国内铝材出口情况及去库是否能持续。

（文章来源：东吴期货）

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