有色/贵金属 | 国内社会库存延续去化 预计铜价短期将维持震荡上行

贵金属

　　美国通胀数据超预期，金价继续承压

　　周二贵金属价格涨跌互现，国际金价小幅回调，银价则继续收涨。美伊僵局持续，美国CPI通胀超预期升温，市场对通胀和全球利率上升的担忧，使得金价承压，而银价在继续消化秘鲁能源紧急法的消息延续走强。昨晚公布的美国4月CPI同比上涨3.8%，创将近三年来最大月度同比涨幅，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。通胀超预期上行，令市场对美联储年内降息的期待进一步降温。美伊停火后局势持续紧张，双方在重启谈判问题上的分歧愈发明显。伊朗提出多项先决条件，坚称满足这些条件前不会参加新一轮会谈；特朗普表示，由于伊朗拒绝了美国提出的结束冲突的提议，停火协议“岌岌可危”，这令市场对美国和伊朗达成和平协议的希望逐渐消退，油价因此上涨逾3%。印度政府周二发布命令，对黄金和白银进口征收10%的基本关税及5%的农业基础设施与发展税（AIDC），有效税率由此从6%升至15%。此举旨在压缩贸易逆差、提振卢比，印度是仅次于中国的全球第二大黄金消费国，关税大幅提高后，预计合规进口量将再度下滑，对实物黄金需求形成直接抑制。

　　美伊僵局持续，和谈预期在消退，且最新公布美国CPI通胀超预期升温，市场对通胀和全球利率上升的担忧加剧，宏观地缘因素依然对贵金属形成压制。鉴于秘鲁政策执行的力度不强，秘鲁限电对白银等金属产量的影响还需进一步评估，在通胀抬升背景下白银难有持续性上涨的动力，预计反弹空间有限。

铜

　　供应扰动加剧，铜价强势运行

　　周二沪铜主力延续上行，伦铜突破14000美金强势运行，国内近月C结构收窄，周二国内电解铜现货市场成交走弱，内贸铜跌至对当月贴水10元/吨，昨日LME库存降至40万吨，COMEX库存维持62.2万吨。宏观方面：美国参议院批准凯文沃什出任美联储主席，任期为14年，前任主席鲍威尔的任期将于5月15日结束但其会继续留任理事，关注其货币政策框架的演绎。美国4月CPI同比+3.8%，核心CPI同比+2.8%，超出预期，能源价格的上升成为主要推手，其中4月汽油价格同比+28.4%，燃料油通胀同比+54.3%。虽然霍尔木兹海峡未来或将重新开放，石油产量或趋于正常化，但通胀在未来几个月仍可能持续上涨。CME观察工具显示，市场已定价年内或无降息可能。产业方面：加拿大金属公司（TMC）与瑞士海上工程巨头Allseas签署全球首份商业化深海多金属结核采集协议，该系统计划部署于太平洋克拉里昂-克利珀顿矿区，该项目预计年产铜约12万吨、镍约14万吨。

　　秘鲁政府发布能源危机紧急法令推升海外原料端减产预期，系统性买盘不断涌入外盘市场，虽然美国4月通胀再超预期压制风险类资产价格，但新能源及AI产业的爆发式增长部分化解了市场对中东冲突导致需求疲软的担忧；基本面来看，海外矿山供应增速较低，硫酸出口禁令制约全球湿法冶炼产量，国内社会库存延续去化，预计铜价短期将维持震荡上行。

铝

　　外强内弱延续，沪铝高位震荡

　　周二沪铝主力夜盘收24640元/吨，跌0.02%。LME收3574.5美元/吨，跌0.2%。现货SMM均价24380元/吨，跌10元/吨，贴水120元/吨。南储现货均价24330元/吨，涨80元/吨，贴水165元/吨。据SMM，5月11日，电解铝锭库存144万吨，环比减少0.1万吨；国内主流消费地铝棒库存24.7吨，环比减少1.15万吨。宏观面：美国通胀压力重燃，进一步挤压美联储年内降息空间。美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国政府内部人士透露，由于美伊谈判迟迟没有进展，美方如今比过去几周“更认真地考虑”恢复对伊朗的军事行动。

　　美国4月CPI同比上涨3.8%，创2023年5月以来最大涨幅，略超预期，美联储年内降息概率几无，施压铝价顶部。不过伊朗停火协议稳定性存疑，海外供应扰动持续。LME库存降至35万吨历史冰点，海外供应缺口难解。国内社会库存仍在144万吨绝对高位，消费淡季压力或逐步显现。铝价外强内弱延续，沪铝高位震荡。

氧化铝

　　仓单压力大，氧化铝震荡偏弱

　　周二氧化铝主力合约收2776元/吨，跌1.35%。现货氧化铝全国均价2708元/吨，持平，升水163元/吨。澳洲氧化铝FOB价格307美元/吨，持平。上期所仓单库存51万吨，增加6591吨，厂库2700吨，持平。

　　广西复产及新投产能按计划运行，二季度产能增量或密集落地。另外上期所仓单突破50万吨创历史极值，6月到期仓单规模约25万吨无法转抛远月，集中注销后形成的现货抛压如箭在弦，提供供应压力。氧化铝短期持续承压运行。不过矿端成本托底及海外印度减产支撑，氧化铝下方空间预计有限，关注2700元/吨支撑。

铸造铝

　　驱动不足，铸造铝震荡

　　周二铸造铝合期货主力合约收23255元/吨，跌0.21%。SMM现货ADC12价格为23600元/吨，持平。江西保太现货ADC12价格23000元/吨，持平。上海机件生铝精废价差3041元/吨，跌10元/吨，佛山破碎生铝精废价差2078元/吨，涨80元/吨。交易所库存3.4万吨，增加237吨。

　　铸造铝下游消费近期仍弱稳为主，供应端保持较低开工，供需两淡状况延续。成本端废铝反向开票政策持续收紧，涉及地区范围不断扩大，导致企业进项票缺失，合规原料供应趋于紧张，废铝价格较挺，成本支撑较好。铸造铝驱动较弱，跟随原铝区间震荡为主。

锌

　　Kazzinc炼厂降负荷运行，锌价震荡偏强

　　周二沪锌主力ZN2606合约日内横盘震荡，夜间高开震荡，伦锌收涨。现货市场：上海市场0#锌价格运行于24260-24360元/吨，均价24310元/吨。对2606合约升水50-70元/吨报价。现货端交买意愿偏弱，日间成交持续清淡乏力。Kazzinc周二表示，位于哈萨克斯坦东部的Ust-Kamenogorsk冶金综合体，其锌厂和铅厂在上周爆炸事故后正以降负荷状态运行。公司尚未披露此次事故对产量的具体影响，并表示现场清理和事故调查仍在进行。

　　整体来看，美国通胀数据超预期，市场当前定价美联储在未来12月内加息25个基点的概率已升至逾30%，较前一交易日跳升。同时美伊在重启谈判问题上的分歧愈发明显，双重压力叠加令市场情绪降温。基本面支撑增加，Kazzinc炼厂因上周爆炸事故后正式降负荷运行，海外精炼锌供应收紧。同时秘鲁为全球锌矿主产国同时也是我国锌矿主要进口国，其能源危机引发锌矿供应担忧，增加内外加工费下行压力，稳固成本端支撑。短期降息预期回落及美伊局势僵局一定程度上抑制风险偏好，但海外矿及锌锭供应扰动增加，有望支撑锌价偏强运行。

铅

　　海外炼厂减产支撑，铅价跌势放缓

　　周二沪铅主力PB2606合约期价日内探底回升，夜间横盘运行，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅报16480-16550元/吨，对沪铅2606合约贴水20-0元/吨。持货商随行出货，个别持货商下调贴水出货，电解铅炼厂厂提货源交易更多的面向下游企业。再生铅炼厂低价惜售情绪较浓，散单不报价明显减少，主流地区产地再生精铅报价对SMM1#铅升水0-50元/吨出厂。Kazzinc周二表示，位于哈萨克斯坦东部的Ust-Kamenogorsk冶金综合体，其锌厂和铅厂在上周爆炸事故后正以降负荷状态运行。

　　整体来看，Kazzinc炼厂因上周爆炸事故后正式降负荷运行，海外精炼铅供应收紧，支撑伦铅走强。但国内消费疲软及高库存压力不减，沪铅跟涨乏力。不过随着铅价回落，再生铅炼厂亏损扩大，惜售情况明显，叠加下方16500一线获得技术支撑，铅价跌势放缓。预计短期在海外供应扰动及国内成本支撑共同作用下，预计铅价止跌企稳震荡修复。

镍

　　利多因素兑现，镍价震荡

　　周二沪镍主力回落，伦镍回踩18900美金一线寻求支撑。宏观方面，美国4月CPI同比+3.8%，核心CPI同比+2.8%，超出预期，能源价格的上升成为主要推手，其中4月汽油价格同比+28.4%，燃料油通胀同比+54.3%。虽然霍尔木兹海峡未来或将重新开放，石油产量或趋于正常化，但通胀在未来几个月仍可能持续上涨。基本面来看，昨日金川镍升贴水升至1200元/吨，进口镍贴水500元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均为1146.5元/镍点，较上一日下降2元/吨。成本端来看，由于霍尔木兹海峡航运仍然受阻，硫磺供给短缺或引发印尼MHP（氢氧化镍钴）工厂大规模减产，由于印尼约75%硫磺依赖中东进口，霍尔木兹海峡持续封锁对硫磺供应影响较大，且全球硫酸供应趋紧，原料短期难有替代，目前多数印尼MHP企业库存仅可用至5月，部分工厂或因原料短缺而出现大幅减产。

　　特朗普携美国核心科技企业领袖访华预计中美关系将走向缓和，美国4月通胀再超预期抑制年内降息路径，风险类资产略有承压；基本面来看，中东硫磺供应存在瓶颈，多数印尼MHP企业或因原料短缺而出现大幅减产， ESDM修改镍矿HPM计价公式，推高了镍矿的综合成本，但基本面利多因素已悉数price in，预计镍价将转入高位震荡。

锡

　　锡价涨势放缓，关注5日均线支撑

　　周二沪锡主力SN2606合约日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡震荡。现货市场：小牌对6月平水-升水400元/吨左右，云字头对6月升水400-升水700元/吨附近，云锡对6月升水700-升水1000元/吨左右。

　　整体来看，美CPI通胀超预期升温，降息预期回落，美股收跌，其中芯片股跌势较大，抑制乐观需求预期。市场逐步消化秘鲁能源危机的影响，同时消费端表现疲软，锡价高位传导不畅，国内库存回升明显，且价格反弹临近震荡区间上沿，部分资金落袋，锡价涨势放缓。短期美伊局势不明且通胀增加预期抑制降息，美元坚挺拖累锡价，短期锡价高位震荡，关注5日均线支撑。

碳酸锂

　　供需错配维持，期价震荡上行

　　周二碳酸锂主力合约收于205260元/吨，涨1.54%。盘面资金小幅流出，日增仓-3219。现货市场上涨，SMM电碳价格+4750元/吨，工碳价格+4750元/吨，iFinD口径下现货贴水扩大。原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格上涨45美元/吨至2945美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）上涨350元/吨至19625元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）上涨170元/吨至6550元/吨。仓单合计45954手（+2074手）。

　　基本面上，矿端矛盾继续发酵，海外方面澳矿预计远期受影响，重点在于美伊局势和霍尔木兹海峡的开放问题，津巴布韦部分货源开始外运，但最早在7月到港，5-6月存在缺口，国内方面江西宜春换证加剧矿端偏紧预期。供需维持紧平衡，下游部分企业难以接受20万元以上的货源。库存端进入去库模式。当前碳酸锂具备上攻动力，以震荡上行对待，但需警惕产业端负反馈。

（文章来源：铜冠金源期货）

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