有色/贵金属 | 贵金属短期或将震荡偏强 重回波段上行格局

　　贵金属：美国 3 月 PPI 同比上涨 4%，创 2023 年 2 月以来新高，但显著低于市场预期的 4.6%。结构上，商品端除能源外的核心工业品价格涨势有所放缓，服务业中贸易、运输等环节成本压力亦未进一步扩散。美国 3 月 CPI 同比上涨 3.3%，超出市场预期，其中能源指数环比大涨 10.9%，创下 2005 年以来最大单月涨幅。通胀超预期回升直接推动市场修正美联储政策预期，目前市场已将首次降息窗口推迟至 9 月以后，甚至重新出现加息讨论，实际利率上行预期对贵金属估值形成明显压制。当前贵金属行情核心驱动已转向美伊冲突引发的通胀预期变化：若通胀持续高企，美联储或维持高利率、推迟降息，将显著压制贵金属上行空间；若地缘冲突缓和、能源价格回落，贵金属短期或将震荡偏强，重回波段上行格局。

　　铜：宏观方面，美国3月通胀数据显示通胀粘性较强，但剔除掉能源与食品后的核心通胀数据低于市场预期，市场押注降息行动概率增强，美国经济需求数据整体表现存韧性。周末美伊双方于巴基斯坦进行第一次谈判，尽管本轮谈判未达成共识，但预计在市场预期当中，相对而言冲突战争的极端尾部风险有所降低，关注后续停战时点临近前的双方表态。宏观情绪较前期有所缓和。产业来看，CSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。现货TC加工费持续下破边界，冶炼厂持续承压。艾芬豪矿业调低了其位于刚果金的Kamoa-Kakula铜矿综合体的生产指引，2026年产量预期调低至29万-33万公吨，2027年调低至38万-42万公吨，均低于之前的预测。需求端下游企业新增订单表现不如预期，铜价企稳回升逐步压制下游提货意愿，企业主动调整生产节奏下导致开工有所回落。短期铜价受宏观因素影响较大，双方谈判基础上尽管极端尾部风险降低但消息面预计仍将反复，铜价震荡看待。

　　碳酸锂：江西部分锂矿预计将有阶段性停产，中期来看矿端预计紧缺，建议反套。供给方面，津巴布韦禁止锂精矿出口禁令恢复有望，枧下窝矿复产时间再度推迟，江西部分锂矿预计阶段性停产，finniss矿山重启，力拓旗下矿山开始产矿。短期津巴布韦矿出口受阻以及澳矿能源紧缺预期有所缓和，冶炼厂开工产量继续上行，产业链上周维持累库趋势。需求方面，正极材料4月排产改善幅度有限，抢出口基本结束，4月正极排产小幅增加，新能源汽车春节前后支撑一般，储能发力仍需时间，整体短期供需偏宽松持续，中期矿端偏紧，建议反套。

　　工业硅：昨日工业硅冲高回落，SI2605合约收于8320元/吨，跌幅0.54%。现货方面，华东通氧553#硅价格在8900-9100元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在9200-9400元/吨，较前一日持平；新疆99#硅价格在8400-8500元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆大厂上周因为电厂问题，东部临时停炉7台，预计持续时间较短；四川硅厂开炉数增加1台，云南硅厂开炉数减少1台；西北硅厂开炉数减少1台。上周工业硅周度产量环比下降。需求方面，随着多晶硅价格持续下跌，目前已跌破部分厂家现金成本线，导致4月份多晶硅企业重新计划减产；有机硅企业继续执行自律减产，上周开工率有所下滑；受下游需求恢复不及预期，以及清明假期扰动影响，上周再生铝合金开工率小幅下降。整体来看，4月份工业硅供需变动有限，供需或维持宽松状态。近期一方面市场传言新疆大厂东部基地计划闷炉，后期将募资建电站；另一方面，近期多晶硅期货价格涨停，对工业硅价格亦形成带动。不过在供需宽松的格局下，盘面反弹后西北硅厂套保意愿将增强，从而会对价格形成压制。昨日多头减仓为主，导致硅价有所回落。考虑工业硅主力合约换月至09合约后，09合约将面临西南硅厂丰水期复产预期，若09合约反弹至9000元/吨以上，则西南硅厂复产规模将提升，从而使过剩压力进一步增加。短期内预计硅价反弹驱动较弱，继续底部震荡为主。

　　多晶硅：昨日多晶硅冲高回落，PS2605合约收于34085元/吨，涨幅0.61%。现货方面，多晶硅N型复投料平均价35.25元/千克，较前一日持平；多晶硅N型致密料平均价34.5元/千克，较前一日持平；多晶硅N型混包料价格34元/千克，较前一日持平。基本面来看，随着多晶硅价格持续下跌，目前已跌破部分厂家现金成本线，导致4月份多晶硅企业重新计划减产。需求方面，出口退税取消政策落地后，近期一体化硅片企业出现减产迹象，预计4月份硅片排产将出现下调。整体来看，4月份多晶硅供需双弱，平衡表表现为小幅去库。前日受小作文的影响，空头大量减仓，多晶硅期货价格涨停。但午后，据相关资讯证实，“龙头成都闭门会商议控产挺价”为假消息，目前现货市场成交氛围仍较弱。此外，据了解，多晶硅期货大涨后，部分多晶硅厂进行套保操作。若后续没有实质性反内卷政策落地，情绪消退后，市场将重新回归弱势基本面，价格或将重回底部震荡区间。对于PS2605合约来说，临近5月底仓单集中注销期，仓单注销会对05合约形成较大压力，因此短期内对05合约维持逢高空的观点。

　　（锌、铝、镍、铝合金）

　　锌：宏观方面，美国3月通胀数据显示通胀粘性较强，但剔除掉能源与食品后的核心通胀数据低于市场预期，市场押注降息行动概率增强，美国经济需求数据整体表现存韧性。周末美伊双方于巴基斯坦进行第一次谈判，尽管本轮谈判未达成共识，但预计在市场预期当中，相对而言冲突战争的极端尾部风险有所降低，关注后续停战时点临近前的双方表态。宏观情绪较前期有所缓和。产业来看，4月进口矿持续偏紧下，冶炼厂多积极采购国产锌精矿致使国产加工费上涨受阻且部分地区存有一定下调预期。需求端随着清明假期结束各生产企业逐渐恢复正常生产节奏，整体开工将有所上升。终端需求订单基本符合旺季预期，且资金端在“十五五”开局之年落实较快带来了较为不错的实物消耗量，综合来看预计锌价震荡运行。

　　铝：当前霍尔木兹海峡再度关闭，同时美伊谈判未果，后续中东供应链的不确定性依然存在。供给侧来看，开工产量稳中有增。需求侧，国内旺季需求稳步复苏，但受到铝价高位波动影响，备货意愿偏低，下游存在分化。库存方面，4月13日，国内电解铝社会库存为143.4万吨，较上周累库3.5万吨，本轮电解铝节后季节性累库尚未迎来拐点。综合来看，当前海峡风险未消，叠加海外供给的实质性缺口扩大且短期难以恢复，为铝价提供坚实底部支撑，但降息预期延后、国内超季节性累库的基本面格局拖累了铝价上行空间，短期预计铝价依然呈现高位震荡。

　　镍：美伊冲突短期难以调和，硫磺紧缺推动硫酸镍价格上行，近期震荡为主。宏观方面，美伊冲突难以谈判收场，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行。供应方面，印尼26年矿端有较大幅度收紧预期，镍矿生产处于雨季末尾，整体发运仍显紧张，镍生产基本企稳，春节期间冶炼厂生产稳定。需求方面，不锈钢疲软节后仍处淡季，三元材料4月份排产小幅改善，新能源汽车淡季销量一般，不锈钢维持刚需采购心态，高镍价压制下游采购力，硫酸价格推动硫酸镍利润压缩，镍支撑不佳，近期震荡为主。

　　铝合金：成本端来看，废铝价格整体抗跌，企业利润空间收到压缩。需求端延续走弱态势，受价格压制，下游采购保持谨慎，市场成交整体平淡。供应方面，当前再生铝行业龙头企业开工率环比微降至59.4%，主要受到清明假期扰动与需求走弱影响，部分企业通过阶段性减产、检修停产等方式调控产量。综合来看，成本端废铝能够提供支撑，若需求持续疲软则价格有进一步下探可能，预计ADC12价格将继续跟随铝价震荡运行。

（文章来源：中财期货）

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