有色/贵金属 | 沪铜：社会库存连续去库且斜率放大 产业微观因素有所转好

　　贵金属：美伊双方此前达成两周临时停火协议，约定 4 月 10 日于巴基斯坦伊斯兰堡启动谈判，伊朗同步开放霍尔木兹海峡以保障航运畅通，该消息大幅缓解市场对中东原油供应的担忧，推动油价显著下行，进而减轻通胀忧虑，带动美元与美债收益率走低、贵金属价格走强；然而此次停火协议十分脆弱，生效首日便出现违约，伊朗以三项核心条款遭违反为由重新关闭霍尔木兹海峡，其军方亦表态已做好长期战争准备，地缘局势反复为市场带来持续不确定性。与此同时，美国经济数据表现偏弱，核心 PCE 物价指数同比 2.97%、略低于市场预期的 3%，GDP 年化环比增速 0.5%、亦不及预期 0.7%，经济下行与滞胀风险隐现，或改变市场对美联储政策转向的预期。本次市场核心传导逻辑为：美伊临时停火缓解原油供应担忧，油价大跌，通胀预期回落，美债收益率下行，贵金属估值抬升。但停火违约后，地缘不确定性重燃推动美元避险需求回升，叠加美联储高利率预期持续压制，最终导致黄金冲高回落，白银则小幅收涨。在地缘冲突反复、经济数据与货币政策预期尚未明朗的背景下，贵金属短期大概率维持震荡格局，建议逢低布局多单或做多波动率。

　　铜：宏观方面，美国总统特朗普再度Taco，美伊冲突出现缓和下，前期宏观利空有所减弱。产业来看，CSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。现货TC加工费持续下破边界，冶炼厂持续承压。艾芬豪矿业调低了其位于刚果金的Kamoa-Kakula铜矿综合体的生产指引，2026年产量预期调低至29万-33万公吨，2027年调低至38万-42万公吨，均低于之前的预测。需求端下游企业依靠前期在手订单维持当前生产开工水平，电网板块近期下单力度偏弱，新能源汽车、光纤领域订单表现较好，社会库存连续去库且斜率放大，产业微观因素有所转好。预计铜价震荡运行。

　　氧化铝：消息面来看，当前几内亚配额政策仍无明细，预计配额政策落定后发运量将出现一定调整，预计我国铝土矿过剩幅度将减弱，但难以扭转过剩格局。供给方面，当前山东某氧化铝厂逐步释放产能，氧化铝运行产能有所回升，截止4月10日，行业开工率小幅上升0.26个百分点，周度产量环比增加0.6万吨，达到166万吨。库存方面，本周氧化铝厂累库0.6万吨至124.3万吨，铝厂库存去库0.9万吨至346.4万吨。主因近期广西等地氧化铝厂开始逐步释放产能，带动产量与库存增长，铝厂去库则在于近期南方氧化铝现货偏紧，氧化铝价格较前期有所抬升，更多选择消耗厂内库存。整体来看，近期市场重归基本面交易，目前氧化铝虽存在成本支撑，但随着新投产能陆续落地，同时海外氧化铝或从进口端对国内市场形成冲击，中期来看供应压力依然存在，氧化铝缺乏上涨动力，预计震荡运行。后续还需要关注几内亚铝土矿政策落地情况，跟进行业产能释放节奏。

　　碳酸锂：江西部分锂矿预计将有阶段性停产，中期来看矿端预计紧缺，建议反套。供给方面，津巴布韦禁止锂精矿出口禁令恢复有望，枧下窝矿复产时间再度推迟，江西部分锂矿预计阶段性停产，finniss矿山开启重启，力拓旗下矿山开始产矿。短期津巴布韦矿出口受阻以及澳矿能源紧缺预期有所缓和，冶炼厂开工产量继续上行，产业链上周维持累库趋势。需求方面，正极材料4月排产改善幅度有限，抢出口基本结束，4月正极排产小幅增加，新能源汽车春节前后支撑一般，储能发力仍需时间，整体短期供需偏宽松持续，中期矿端偏紧，建议反套。

　　工业硅：昨日工业硅低位震荡，SI2605合约收于8260元/吨，跌幅0.18%。现货方面，华东通氧553#硅价格在8900-9100元/吨，较前一日持平；华东421#硅价格在9300-9500元/吨，较前一日持平；新疆99#硅价格在8400-8500元/吨，较前一日持平。基本面来看，新疆大厂复产20台炉子，关注后期复产节奏；四川硅厂复产2台炉子，云南硅厂开炉数持稳；西北硅厂开工基本维持稳定。若新疆大厂无继续复产，预计4月份工业硅产量环比波动有限。需求方面，近期多晶硅价格持续下跌后，部分厂家出现检修计划，预计4月份多晶硅产量环比下降；有机硅企业继续执行自律减产，预计4月份有机硅产量环比持稳为主；受下游需求恢复不及预期，企业新增订单不足影响，预计4月份铝合金产量增长有限。整体来看，4月份工业硅供需变动有限，供需或维持宽松状态。目前工业硅已处于估值底部，盘面继续下跌空间较为有限，不过从基本面来看也缺乏反弹驱动，短期内预计硅价维持低位震荡走势。中长期来看，当盘面价格反弹至8800元/吨附近时，新疆硅厂套保力度将有所增加，从而对硅价将形成压制。不过当盘面价格下跌后，下游买货力度同样增加，从而对盘面底部构成支撑，因此中长期预计工业硅维持区间震荡走势。

　　多晶硅：昨日多晶硅再次下跌，PS2605合约收于31690元/吨，跌幅3.78%。现货方面，多晶硅N型复投料平均价35.5元/千克，较前一日持平；多晶硅N型致密料平均价34.5元/千克，较前一日持平；多晶硅N型混包料价格34元/千克，较前一日持平。基本面来看，近期多晶硅价格持续下跌后，部分厂家出现检修消息，关注后续多晶硅企业实际开工情况。需求方面，出口退税取消政策落地后，近期一体化硅片企业出现减产迹象，预计4月份硅片排产将出现下调。整体来看，近期多晶硅现货价格持续下跌，主要由于多晶硅库存压力高企，而终端需求较为悲观，下游企业采购积极性弱，以消化原料库存为主。目前市场对4-5月份国内终端需求较为悲观，虽然4月份部分硅料企业或存检修计划，但高库存难以去化。此外，临近5月底仓单集中注销期，仓单注销亦会对05合约形成压力。近期盘面大幅下跌后，下游企业接货意愿仍然较差，因此短期内预计多晶硅期货价格仍有下跌空间，关注逢高做空的机会。

　　锌：宏观方面，美国总统特朗普再度Taco，美伊冲突出现缓和下，前期宏观利空有所减弱。产业来看，锌矿紧缺背景下，国产加工费南北方地区出现小幅分化，北方 3 月加工费持稳，而南方多个地区出现一定上涨迹象，但整体处于低位水平。下游企业开工持续平稳运行，终端订单表现整体表现相对持稳。预计锌价将跟随有色板块震荡运行。

　　铝：当地时间8日，黎巴嫩遭以色列袭击后，霍尔木兹海峡再度关闭，美伊局势再度升级。基本面来看，伊朗打击了阿联酋塔维拉工厂和巴林境内与美国有关的铝厂后，阿联酋环球铝业公司于4月3日发布声明，确认上周末遇袭的工厂可能需要12个月的时间才能复产，同时，有消息称伊朗阿拉克铝厂遭到袭击，涉及产能约80万吨，目前全球铝供给缺口逐步扩大，且短期内无法恢复。国内供给侧来看，开工产量稳中有增。需求侧，下游加工企业开工率稳步复苏，但受到铝价高位波动影响，备货意愿偏低。库存方面，截止4月2日国内电解铝社会库存为138.7万吨，较上周累库3.8万吨，本轮电解铝节后季节性累库尚未迎来拐点。综合来看，当前市场情绪虽有缓解，但海外电解铝供应缺口依然存在，铝价依然存在底部支撑，或呈易涨难跌的态势，后续需要关注受袭铝厂的损失情况与国内库存拐点出现时间。

　　镍：美伊冲突短期难以调和，硫磺紧缺推动硫酸镍价格上行，近期震荡为主。宏观方面，美伊冲突难以谈判收场，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行。供应方面，印尼26年矿端有较大幅度收紧预期，镍矿生产处于雨季末尾，整体发运仍显紧张，镍生产基本企稳，春节期间冶炼厂生产稳定。需求方面，不锈钢疲软节后仍处淡季，三元材料4月份排产小幅改善，新能源汽车淡季销量一般，不锈钢维持刚需采购心态，高镍价压制下游采购力，硫酸价格推动硫酸镍利润压缩，镍支撑不佳，近期震荡为主。

　　铝合金：铝合金跟随铝价运行，当前价格重心小幅上移。需求端延续偏弱态势，下游采购保持谨慎，市场成交整体平淡。供应方面，当前再生铝行业龙头企业开工率环比持平在59.5%，部分中小企业因订单不足，计划于清明节阶段性停产放假，预计行业整体开工率将小幅回落。短期市场难以形成明确的向上合力，预计ADC12价格将继续窄幅震荡运行。后续需重点关注节后实际消费表现以及宏观情绪变化对价格的传导影响。

（文章来源：中财期货）

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