油价展望：供需博弈与美联储政策影响

2025年原油价格整体呈现前高后低、重心下移态势，下半年在弱基本面定价下，维持低波运行。

OPEC+与非OPEC+产量共增

OPEC+产量存在增长预期。2025年，OPEC+一季度延续220万桶／天的自愿减产措施，从4月开始逐步解除减产措施，产量不断增长。2026年一季度考虑到需求疲软，OPEC+暂停增产，预计其提产步伐跟随淡旺季调整。

地缘风险或间歇扰动油价。2025年11月，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特每天原油产量分别为220万桶、70万桶、40万桶、30万桶。OPEC+闲置产能充裕，在面对意外断供情况时，可以在较短时间内补足。主要的地缘不确定性在伊朗、俄乌以及委内瑞拉。

回顾2018年美国退出“伊核协议”、2025年年中以伊冲突，对应油价的上涨空间均在13美元／桶左右。2025年11月，伊朗每天原油产量为322.1万桶。

俄乌方面，2025年1月拜登对俄罗斯的制裁，以及2025年10月美国对俄罗斯两大石油巨头的制裁，对应油价的上涨空间均在5美元／桶左右。但消息面对油价的影响多为短暂性的。目前，俄乌和平协议的推进仍需各方磋商，其间原油价格受相关消息扰动。

委内瑞拉在经历长期制裁和经营不善后，2025年11月每天原油产量仅为93.4万桶。2025年年底，美国拦截扣押委内瑞拉油轮，后者出口受到影响。2026年1月3日，美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，地缘风险上行。但特朗普要求美国各大石油公司对委内瑞拉进行投资，委内瑞拉原油出口存在增加预期。

非OPEC+供应增量主要在巴西和圭亚那。据美国达拉斯联储数据，油价在26~45美元／桶可以覆盖页岩油完井的运营成本，油价在61~70美元／桶会增加新油井。目前，低油价致使美国钻探新油井动力不足，而库存井仍有利润空间。虽然新油井减少，但预计可以继续维持当前产量。2026年多个石油项目实现增产及陆续投产，IEA预计巴西每天原油产量将温和增长26万桶，至410万桶，圭亚那每天原油产量预计增加18万桶，至89万桶。

原油需求预期偏弱

我国原油需求温和增长。2025年，新能源汽车对传统燃油车替代进一步加强，新能源车销量占乘用车以及汽车的比例均已超过传统燃油车。虽然新能源汽车销量占比上升，但汽油月均消费量基本稳定在1350万吨左右。柴油新旧能源替换节奏不如汽油，实际消费量自2023年开始不断下滑。尽管新能源车辆2026年购置税减半，但新能源替代效应仍然存在，柴油消费量仍有下降空间。IEA、OPEC、EIA分别预计2026年我国每天原油需求同比温和增长20万桶、20万桶、29万桶。

欧美原油需求一般。美国“大而美”法案为经济增长提供潜在支撑，叠加货币政策宽松预期、低油价提升炼厂利润率，美国原油需求预计维持稳定。欧洲制造业PMI大部分时间处于荣枯线下方，因此需求增长有限。印度政策支持、消费者支出增加等推动经济持续增长，其原油需求继续增长。

库存多空并存

全球原油库存利空，美国原油库存利多。尽管全球原油供应过剩导致库存增加，但美国商业原油库存处于低位且有补库需求。

美联储开启宽松周期

2025年美联储降息3次并预计将在未来继续放宽货币政策。

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