债市调整下机构行为分化：银行增持，基金券商减持

　　面对调整，债市机构行为有何变化？

　　最新出炉的7月债券托管数据显示，银行成为稳定债市的主要增持力量，7月增持各类债券1.7万亿元，而广义基金与证券公司是主要减持方。值得注意的是，广义基金在减持利率债的同时，逆势增持信用债，且这一操作延续到了上周。机构分析认为，这是对于债市震荡判断的行为体现，后续利率下行有待新的催化剂出现。

　　债市在7月出现明显调整，10年国债收益率自低点最多上行了12BP至1.75%。截至2025年7月末，中债登和上清所的债券托管量合计167.77万亿，环比增加1.72万亿元。

　　财联社综合7月末与6月末的债券托管数据统计，利率债托管量环比净增1.41万亿元，国债、地方债和政金债托管量分别环比增加4140亿、8290亿和1630亿元。 信用债方面，机构在6月增持非金信用债（企业债、中票、短融、超短融、定向工具）1900多亿元，其中中票大幅增持2100多亿元。此外，同业存单托管量净减少3700多亿。

　　在7月的债市调整前，信用债已经历一轮“利差压缩”行情。而在本轮调整中，信用债收益率尽管上行，但利差并未走阔，长久期信用债利差甚至进一步压缩。

　　分机构看，各类型机构在7月增持债券的行为分化严重。广义基金、证券公司是减持债券的主要力量，但广义基金逆势增持了中票；银行则在债市调整中贡献了主要的增持力量，全面增持各类利率债。

　　财联社根据月末托管数据进一步统计，商业银行7月增持债券1.7万多亿元，其中增持国债、地方债、政金债合计1.6万多亿，国债增持约7100亿元，并小幅增持了中票等品种。不过，商业银行7月减持同业存单近2500亿元。

　　非法人类产品、证券公司7月分别减持各类债券1500多亿、2000多亿元。非法人产品主要减持了国债、政金债，但逆势增持了地方债和中票，中票增持幅度达1000多亿；而证券公司全面减持了各类利率债和信用债。此外，保险机构7月稳定增持各类债券1000多亿元。

　　华安证券固收首席颜子琦认为，从托管数据中可以发现，广义基金的配债模式发生改变，即震荡市下卖利率而买信用。这一配债模式的原因主要有两点，一是资金宽松，二是对利率下行预期小，但也不认为能大幅上行。7月债市调整时赎回相对可控，部分基金选择卖出利率债应对流动性压力，而增配信用债获得更高的票息是震荡市较优的策略之一。

　　进入8月，债市一度有所修复，但从上周起，随着市场风险偏好提升、权益指数迭创新高，债市再度陷入调整。截至今日，10年国债收益率上行至1.78%，突破7月调整的高点。

　　财联社业内获得的机构行为数据显示，上周基金产品与证券公司结束了短暂的增持，分别减持现券600多亿和1600多亿元。其中，基金产品再度减持国债、政金债，却逆势增持了信用债约100亿；而证券公司全面减持各类债券。

　　大型银行和农商行则在上周增持现券。大行增持700多亿元，主要是短期限国债。农商行增持600多亿元，主要买入长期限的国债、政金债。

　　方正证券固收首席李清荷指出，在风险偏好提升背景下，基金和券商重归净卖出主力，农商、保险、大行成为利率债加仓主力，但弱于7月倒数第二周的表现。基金负债端或面临赎回被动卖出流动性较好的利率债和二永债，对票息资产信用债仍继续加仓。大行进一步提升买债力度，或为信贷投放放缓释放的配置额度，农商行则积极在波动市中把握左侧加仓机会。

　　颜子琦认为，在近两周的现券交易中，基金维持卖出利率而买入信用的操作，是投资者对于债市震荡判断的行为体现，后续利率下行有待新的催化剂出现。

（文章来源：财联社）

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