三一重能(688349)：业绩符合预期 双海战略持续推进

　　核心观点：

    　　业绩整体符合预期。公司于4 月30 日发布23 年年报与24 年一季度季报，23 年公司实现营收149.39 亿元，同比+21.21%，归母净利润20.07亿元，同比+21.78%，扣非归母净利润16.23 亿元，同比+1.67%；单看23Q4，公司实现营收74.49 亿元，同比+24.58%，归母净利润9.76 亿元，同比+61.44%，扣非归母净利润8.72 亿元，同比+40.02%；24Q1，公司实现营收17.28 亿元，同比+10.50%，归母净利润2.66 亿元，同比-44.92%，扣非归母净利润2.37 亿元，同比-41.73%。

    　　整机毛利率承压。23 年全年分业务来看，风力发电机组销售/发电/服务/电站产品销售/其他业务分别实现收入119.37/4.74/17.64/6.34/0.25 亿元， 同比+17.66%/-19.81%/17.56%/-/- ， 毛利率分别为15.45%/73.08%/6.01%/36.00%/-53.82% ， 同比-7.80/+2.51/-0.38/-/-/pct，整机毛利率承压。

    　　双海战略持续推进。根据公司年报，2023 年3 月31 日，三一重能首台海上10MW 级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023 年10月17 日， 三一重能在2023 北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW 海上风机产品，形成了8.5MW-16MW 全系列海上风机产品；公司搭建“中方+本地”的海外团队，基本覆盖全球主要风电市场。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为23.91/29.28/34.67 亿元，同比增加19.1%/22.5%/18.4%，对应PE 分别达到15x/12x/10x。公司在风电制造领域具备较强的竞争力和盈利能力，向海上市场与海外市场积极拓展，我们维持给予公司24 年的PE为20X，对应的合理价值为39.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧，风电行业发展不及预期，海上/海外拓展不及预期，利润率下降的风险。

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