宏观研究：特朗普交易退坡 人民币汇率减压

核心观点

    （1）短期人民币汇率不存在持续贬值的基础，2025 年人民币汇率或先升值后贬值。

    近期美元兑人民币汇率与CFETS 人民币汇率指数出现背离，两者同步走高。我们理解，两者走势正相关关系应是全球经济和货币政策分化，且体现为美国和我国经济保持较高韧性，美国和我国经济增长相对于其他主要经济体保持一定领先性。

    短期人民币汇率贬值压力或有所下降。（1）近期美元指数走高，带动人民币贬值，主因应是特朗普预期交易影响，而特朗普预期交易正逐步消退，人民币贬值压力有所放缓；（2）经常账户顺差是支持人民币汇率稳定的基础，因经常项目结汇走弱推升人民币汇率贬值，该掣肘因素随着特朗普交易预期消退而减弱；（3）中美利差倒挂，资本与金融项目结售汇逆差增大，推升人民币汇率贬值压力，但随着美联储降息周期开启，人民币资产回报率回升，该影响亦有所减弱。

    因特朗普竞选的激进主张的影响，2025 年人民币汇率波动或有所加大，美元兑人民币汇率或呈现先下后升的态势。在美国对我国征收关税之前，从汇率管理角度，预计美元兑人民币汇率在7.1-7.3 波动。若特朗普竞选的贸易主张全部落地，全球贸易不确定性上升，美元兑人民币汇率或突破7.3 的关键点位，或达到7.5 左右水平。

    综上，2024 年12 月20 日-2025 年1 月20 日，欧洲央行、日本央行、美联储、英国央行议息会议结束之后，特朗普正式就职前，人民币汇率不存在持续走弱的基础，美元兑人民币或小幅回落，预计央行或在此时间窗口进行降准操作。

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