信用专题：央企加杠杆？

　　11 月25 日，中国国新、中国诚通披露的待发行中期票据募集文件中提到，将分别发行3000 亿元、2000 亿元的稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”、”两新”项目投资。

    　　由此，我们聚焦当前央企及其存量债分布，并结合市场关注重点讨论：（1）当前央企超长债的参与价值如何？（2）央企加杠杆怎么看？

    　　有哪些央企？

    　　国务院国资委网站披露的央企名录显示，截至2024 年10 月18 日，共有98 家央企，广泛分布在采矿业、房地产业、建筑业、金融业、批发和零售业、制造业等行业中。

    　　央企发了多少债？

    　　2024 年，央企信用债显著上量；除净融资较往年明显多增外，发行期限亦有显著拉长。

    　　从当前存量来看：截至2024 年11 月25 日，上述98 家央企主体存续信用债规模合计1.97 万亿元，占信用债存量的6.8%；集团系（包括子公司和孙公司）存续信用债规模合计4.62 万亿元，占信用债存量的16%。

    　　央企超长债参与价值如何？

    　　当前各信用品种收益率再度回到年内相对低位，中高等级超长信用分位数及静态回报率整体要高于中短端；后续观察机构负债端增量，利差或仍有一定压缩空间，但整体压缩幅度相对有限。

    　　此外，短期债市震荡行情或有延续，考虑到可能出现的阶段性调整，超长信用端当前整体票息保护空间相对不足。

    　　但负债端较稳定的机构，仍可选取优质主体长久期品种，提前布局2025。

    　　其中，流动性相对较高的部分央企超长端债项或是首要考虑。

    　　如何看待央企加杠杆？

    　　从上述梳理可以看到，历史上还尚未有过央企集中加杠杆的时期。同时，部分央企在债务增量，尤其是债券发行增量上，还有不小的空间，确实不失为当前地方化债背景下，在释放地方自身投融资的基础上，经济增长引擎上的有力补充。

    　　与此同时，这也是对狭义的中央加杠杆的补充，当前宏观图景及政策演绎当中，中央政府加杠杆已然在途：对比世界各国的负债率看来，我国仅计算中央政府的负债率水平并不算高，空间还比较充裕；但在实际的经济运行管理当中，同时伴以央企加杠杆，两条腿走路，似乎也更合理可行。

    　　往后看，需关注空间和节奏的问题。第一是空间的问题，从总量上来看仍有一定的想象空间，目前央企资产负债率已得到控制，债券占债务的比重也在相对合理可控区间。但有一点需要考虑的，便是项目对应以及回报率的问题。

    　　第二便是节奏的问题了，或许仍需逐步观察政策的效果评估，广义的中央加杠杆叠加地方化债后的活力释放，或许可以保有更多积极的态度来观察。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；信息滞后或不全面的风险；央企子公司识别偏差。

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