公用事业行业2025年上半年投资策略：能源转型持续推进 细分领域值得关注

　　投资要点：

    　　今年以来申万公用事业指数的子板块涨多跌少，其中5个子板块上涨，水力发电板块上涨16.79%、电能综合服务板块上涨11.53%、火力发电板块上涨11.36%、燃气板块上涨7.35%、风力发电板块上涨2.31%；2个子板块下跌，热力服务板块下跌10.77%、光伏发电板块下跌9.15%。

    　　申万公用事业指数的市盈率估值低于近十年估值中枢。截至2024年11月20日，申万公用事业指数的市盈率估值约为18.18倍，低于近十年估值中枢（26.86倍），历史分位数约为6%。

    　　燃气：随着宏观政策落实落细，前三季度我国GDP同比增长4.8%；1-10月我国规模以上工业增加值同比增长5.8%，工业经济平稳运行。1-9月，我国天然气消费量同比增长9.9%，天然气需求同比提升。另外，当前我国有序推进天然气上下游价格联动。在天然气价格大幅波动的背景下，价格联动机制逐步落地有助于燃气企业疏导天然气采购成本，从而促进燃气行业良性发展。建议关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090）。

    　　新能源发电：根据30个省市的规划，“十四五”期间风光发电装机规划目标共计约为874GW。未来各地推进装机规划的过程中，新能源发电有望继续发展。针对当前新能源消纳压力，我国将通过建设一批智能微电网项目、共享储能电站、虚拟电厂等一系列举措，提升新能源消纳能力。

    　　并且，国家电网、南方电网均已明确电网建设相关计划，有序推进电网建设。未来特高压电网建成投产有助于跨区域远距离输送电能，促进新能源消纳。建议关注三峡能源（600905）、龙源电力（001289）、新天绿能（600956）、太阳能（000591）。

    　　煤电：今年动力煤价格同比下降，作为煤电生产主要的原材料，动力煤的价格下降有助于促进煤电企业的业绩增长。另外，我国建立煤电容量电价机制，在原有的电量电价基础上，新增容量电价。我们认为，在我国能源绿色低碳转型的过程中，合规煤电机组由于发挥对电力系统支撑调节的作用，将获得容量电费。煤电容量电价机制的落实将助力符合条件的煤电企业回收固定成本，从而有助于煤电行业健康运行。建议关注华电国际（600027）。

    　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；气源获取风险；原材料价格波动风险等。

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