凯莱英(002821)：主营业务稳健增长 期待海外产能落地

2024Q1 业绩略低于我们预期

    公司公布2024Q1 业绩：收入14.0 亿元，剔除大订单影响后同比+15.2%；归母净利润2.82 亿元，对应净利率20.1%，经调整净利润2.67 亿元，对应净利率19.1%。略低于我们预期，主要因新兴业务受国内投融资环境影响偏弱以及行业竞争激烈。

    发展趋势

    小分子CDMO 增长稳健，期待海外产能落地。2024Q1 分客户类型看，欧美市场客户剔除大订单收入影响后同比+62.80%，来自跨国大制药公司收入4.82 亿元，剔除上年大订单收入影响后同比+19.62%，来自中小制药公司收入9.18 亿元，同比+13.02%。2024Q1，主营业务小分子CDMO 实现收入12.23 亿元，剔除大订单影响后同比+26.6%，保持强劲增长，毛利率为47.3%，确认收入的商业化项目数量为30 个，临床阶段项目为148 个，临床III 期项目为31 个。根据公司公告，未来公司将持续推进海外从中试到商业化产能建设的工作。

    新兴业务需求短期承压，关注热门细分机会。2024Q1，新兴业务实现收入1.76 亿元，同比-29.3%，主要因国内投融资环境影响需求偏弱，毛利率为17.3%，同比下滑主要因国内市场竞争激烈，且部分业务产能正处于爬坡期。从细分板块看，小核酸、ADC、多肽等细分较为活跃，研发需求旺盛。

    新技术输出迎来突破，合成生物技术板块持续推进。2023 年，依托技术优势及连续生产经验，公司新承接对外技术输出项目19 个，金额超2.5 亿元，连续科学技术中心(CFCT)执行生产项目68 个。合成生物学新接触客户70+家，顺利完成首个IND 项目首批生产交付。

    盈利预测与估值

    由于新兴业务受国内投融资环境影响偏弱以及行业竞争激烈，且新产能仍处于投放初期，我们下调2024/2025 年净利润18.0%/17.2%至11.29 亿元/14.27 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年25.2 倍/19.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价17.8%至99.00 元对应32.4 倍2024 年市盈率和25.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。

    风险

    新业务拓展不及预期，地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单拓展不及预期。

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