南微医学(688029)：23年业绩符合预期 公司持续加深海外渠道建设

核心观点：

    公司23 年业绩符合预期，降本增效取得实质性效益增长。根据公司23年年报，公司实现营业总收入24.11 亿元（YOY+21.78%）；归母净利润 4.86 亿元（YOY+46.99%）；毛利率64.5%（YOY+3.55pp），系公司进行降本增效。23 年业绩表现出色主要系止血及闭合类，ERCP 类及EMR/ESD 类等产品销售量增长所致。分地区看，亚太实现营收13亿元（YOY+18.9%）；EMEA 实现营收4.11 亿元（YOY+30.9%）；MTU实现营收4.71 亿元（YOY+22.6%）； 康友医疗营收2.13 亿元（ YOY+24.4%）。根据wind ， 公司24Q1 实现收入6.2 亿元（YOY+12.72%），归母净利润1.43 亿元（YOY+41.36%），净利润增速高主要系公司销售收入增长12.72%。

    公司加深海外渠道建设。根据公司23 年年报，海外市场实现收入10.42亿元（YOY+25.80%）。海外市场，公司已拓展至90 多个国家和地区建立稳定的渠道网络；公司收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司，持续扩展欧洲直销网络；公司完成美国公司本土销售团队及区域改革。

    公司整体费率优化。公司根据wind，公司23 年销售费率23.74%（YOY+1.86pp），系市场推广、员工差旅费用增加所致；管理费率13.63%（YOY-1.98pp），系员工差旅费用增加，整体收入增加所致；研发费率6.25%（YOY-2.1pp），系公司研发试制耗用降低所致。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 分别为3.26 元/股、4.11 元/股、5.25 元/股。作为消化内镜耗材领域龙头，原有产品根基稳健，后续可视化产品发展潜力较大；由于近期器械集采政策边际缓和，前期估值压制消解，给予24 年PE 23X，对应合理价值为74.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。

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