固定收益专题：化债：2015

　　2015 启动的大规模地方债务置换债券市场表现如何？

    　　置换债发行前，供给担忧是主线，利率宽幅震荡。

    　　置换债发行初始，市场交易供给冲击与流动性担忧，利率上行。

    　　常规化发行后，利率反而下行。

    　　大规模债务置换为什么没有造成债市持续的压力？

    　　宏观角度，债务置换不增加社会信用，基本面延续弱势，货币保持宽松；机构角度，债务置换加大银行经营压力促使金融同业业务进一步转向债券市场交易；

    　　政策角度，财政配合定向承销，提高了银行认购积极性；央行并无直接配合行为，但是全年保持宽松，客观上仍有一定支持。

    　　大规模债务置换，利率曲线形态有何变化？

    　　收益率曲线形态来看，无论是供给影响较大的上半年还是全年，收益率曲线总体走陡。

    　　风险提示：市场走势存在不确定性，经济表现可能超预期，政策可能超预期

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