润本股份(603193)：24Q1业绩超预期 期待防晒、洗护等新品发力

　　事件回顾

    　　公司公布23 年年报及24Q1 季报，23 年实现收入10.3 亿元，同增20.7%，实现归母净利润2.3 亿元，同增41.2%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同增41.6%，稀释EPS 为0.64 元；24Q1 实现收入1.7亿元，同增10.0%，实现归母净利润为0.4 亿元，同增67.9%，实现扣非归母净利润为0.3 亿元，同增45.4%。公司24Q1 业绩超预期。

    　　事件点评

    　　销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。23 年收入分品类看：

    　　婴童护理产品实现收入5.2 亿元，同比+33.6%，其中销量75.7 百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入3.2 亿元，同比+19.2%，其中销量66.3 百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入1.5 亿元，同比-0.1%，其中销量18.6 百万件，同比+2.0%；其他产品收入0.4 亿元，同比-14.3%；婴童护理及驱蚊均保持快速增长，以销量驱动。

    　　线上直销及非平台经销带动收入快速增长。23 年收入分渠道看：线上直销实现收入6.2 亿元，同比+20.2%，占比60.1%；线上经销实现收入1.3 亿元，同比+8.6%，占比13.0%；线上代销实现收入0.3 亿元，同比+4.4%，占比2.9%；非平台经销商实现收入2.5 亿元，同比+32.4%，占比24.1%。

    　　毛利率稳步提升，利息收入增厚业绩，净利率保持高位。23 年毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为56.4%/26.0%/3.2%/2.5% ， 较22 年同期变动率分别+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合，23 年归母净利率同增3.2pct 至21.9%。24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.7%/30.2%/4.3%/4.1% ， 较23Q1 变动分别为+2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外24Q1 财务费用率为-6.2%，上年同期为-0.2%，利息收入增厚净利润，综合，公司24Q1归母净利率提升7.3pct 至21.3%。

    　　盈利预测及投资建议：公司今年以来升级驱蚊产品，并推出儿童防晒、儿童洗护等新品，Q2 进入驱蚊、防晒以及洗护等产品动销旺季，期待新品发力。我们调整盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为3.0 亿元/3.9 亿元/4.8 亿元，对应PE 为25 倍/19 倍/16倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，新品推广不及预期，利润率下降等。

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