华利集团(300979)：24Q1业绩超预期 盈利能力持续提升

　　24Q1 公司接单持续改善，收入和净利润分别同比+30%、+64%，销量同比+18%，美元口径ASP 同比+6.5%。盈利能力持续提升。随着品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，增长确定性强，考虑到公司盈利能力表现好于预期，我们上调盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润规模为38.3 亿元、44.2亿元、49.8 亿元。当前市值对应24PE19X、维持强烈推荐评级。

    　　24Q1 业绩表现超预期。24Q1 公司营收47.65 亿元，同比+30.2%；归母净利润7.87 亿元，同比+63.7%。美元口径下收入+26%，利润增速59%。分量价看：公司销售运动鞋0.46 亿双，同比增加18.4%；美元口径单价增加6.5%。

    　　盈利能力持续提升。24Q1 公司毛利率提升5.0pct 至28.4%，期间费用率提升0.8pct 至7.42%，销售费用率降低0.02pct，管理费用率提升1.8pct，财务费用率降低0.7pct。净利率提升3.39pct 至16.5%。

    　　现金流及存货周转稳健，应收账款周转效率有所下降。24Q1 年经营活动净现金流同比增加45.1%至10.73 亿元。截至24Q1 末存货周转天数为79 天，同比-11 天。应收账款周转天数为63 天，同比-2 天。

    　　产能稳定扩张。成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。截至24Q1拥有员工数15.74 万人。为后续新订单获取奠定基础。

    　　盈利预测及投资建议。随着海外主要品牌去库基本完成，公司接单情况超预期，老客户订单复苏，新客户订单体量快速成长。顺应品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，增长确定性强。考虑到公司盈利能力表现好于预期，我们上调盈利预测。预计2024-2026 年公司收入规模为235.6 亿元、268.7亿元、301.1 亿元，同比增速为17%、14%、12%；归母净利润规模为38.3亿元、44.2 亿元、49.8 亿元，同比增速为20%、15%、13%。当前市值对应24PE19X、25PE17X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：国际品牌去库存进度不及预期影响公司接单风险、东南亚及印尼产能扩张及招工进度不及预期风险。

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