固收周度复盘：三大悬念落地 政策转入真空期

　　交易主线

    　　本周主导资本市场的事件逐一揭晓，美国大选结果落地，美联储偏鹰派降息，特朗普交易在极致演绎后出现反转迹象。国内关注人大常委会细化化债政策，股市量升价涨。特朗普以明显优势当选新一任美国总统，“共和党横扫”或是大概率情形，资金涌入特朗普交易后，共识最为一致的资产在次日普遍出现调整，美股强势上涨，板块有所分化；美元、美债均宽幅震荡，美债利率回到大选前水平，收益率曲线走平；黄金高位回落。

    　　市场反馈

    　　资本市场关注的事件逐一“靴子落地”，但是市场博弈因素仍多。未来一段时间，宏观能见度较低，政策处于真空期，需要持续关注外部环境和内部政策相机抉择的影响。本轮周期的变与不变可总结为：第一阶段，政策启动期，估值修复期，此阶段利好的方向远比具体细节重要，仓位、早参与是关键；第二阶段，市场冲高后赔率降低，投资者对政策成色的关注度高，带来阶段性调整；第三阶段，政策效果尚未验证，流动性与情绪主导期，主题热点频出，弹性重要；第四阶段，基本面验证期，此阶段机构或更占优。

    　　因子跟踪

    　　经济：美国基本面数据强劲，10 月ISM 非制造业PMI 为56，创2022 年8月以来新高，上周初请失业金人数22.1 万人，符合预期。国内方面，10 月出口同比读数12.7%，显著超出市场预期。估值：国内市场方面，债市期限利差收敛，AH 溢价小幅上行。美国市场方面，10Y-2Y 美债利差走平，标普500 指数滚动12 个月P/E 较上周上升。资金情绪：国内市场方面，股市量升价涨，市场情绪仍高，债市得益于央行投放力度加大，资金面出现一定缓解。美国市场方面，特朗普交易经历了极致演绎到利好兑现，最为一致的共识交易普遍在特朗普胜选次日出现反转，MOVE 美债波动率指数上行。

    　　美国大选：大选计票仍在进行中，但特朗普已经以295 票对哈里斯226 票的优势宣告胜选。国会方面，共和党已经拿下参议院多数席位，共和党拿下众议院多数席位并实现横扫或将成为大概率事件。美国降息跟踪：11 月FOMC 决定将联邦基金目标利率区间下调25bp 至4.5%-4.75%，11 月8 日OIS 市场定价12 月降息25bp 概率为82%。

    　　市场表现

    　　A 股量升价涨，市场关注美国大选和人大会议预期。特朗普交易影响下，资金押注内需和自主可控方向，出口链则因贸易政策担忧明显走弱。美股在特朗普确认胜选后实现普涨行情，三大指数均创历史新高，小盘股涨幅领先。国内债市收益率下行，宽货币预期提振债市情绪，资金面压力缓解带动中短债和存单情绪显著改善。美债利率宽幅震荡，大选当日特朗普交易驱动下，美债收益率大幅上行，曲线陡峭化，普通美债和通胀保值美债的利差走阔；次日特朗普交易反转，叠加FOMC 降息25bp 并表达偏鹰派政策取向，美债收益率全线下行，曲线平坦化。全球商品方面，美国大选靴子落地引发黄金高位回调；特朗普对传统能源产业的支持，叠加OPEC 增产导致原油供应过剩压力增加，油价大幅走弱。国内市场方面，黑色系对政策预期较为敏感，本周表现偏强。特朗普胜出当日美元指数大幅走强，非美货币集体下跌。胜出后次日，特朗普交易出现逆转，叠加FOMC 降息25bp，鲍威尔表示大选短期不会影响货币政策，美元指数迅速走弱，非美货币基本反弹回到大选前水平。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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